周观点：糖浆、预混粉确有管控
- 价格方面：ICE原糖03合约收19.36美分/磅，周跌幅0.77%；郑糖05合约收5931元/吨，周跌幅0.22%；广西现货-郑糖05合约基差55元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-219元/吨。
- 供给方面：
- 国际：2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部累计入榨量58260.7万吨，同比降2.24%；累计产糖量3827.4万吨，同比降3.04%；累计产乙醇299.15亿升，同比增4.5%。下修广西估产至670万吨，同比增50万吨。
- 国内：糖浆预混粉管控政策趋严，2025年预估同比减少；配额外许可证发放预计250-300万吨。
- 需求方面：
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：春节采购需求清淡。
- 总结和策略：巴西中南部食糖生产临近尾声，产量由下调至再次上调；印度、泰国等主产国迎来产糖季，预期产量增加。雷亚尔大幅走弱，巴西加速出口，原糖破位下行。国产糖方面，广西增产不及预期，糖浆政策利多不敌原糖下行，短期内强外弱，趋势跟随原糖。
- 操作策略：内外套利：空国外买国内；郑糖05空单持有，价差5-9价差在100元/吨以上考虑做缩。
- 风险提示：天气，国内进口量、糖浆政策。
全球糖供需预期
- 国际糖业机构：ISO将2024/25榨季全球食糖消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨；全球供应短缺预估从358万吨下调至251万吨。
- 周期看：2024/25榨季全球糖市步入增产周期，供需格局由小幅过剩走向供应宽松，国际食糖市场重心下移。
巴西
- 24/25榨季：11月下半月产糖108.4万吨，同比降23.06%；最终产量预计3950万吨。
- 25/26榨季：预计恢复性增产，制糖比例维持高位。
- 雷亚尔贬值：12月前两周出口糖和糖蜜116.29万吨，较去年同期的88.04万吨增加32.09%。
印度
- 24/25榨季：产量预估与终产历史偏离巨大，乙醇分流贡献部分产量；E20计划能否达标具挑战。
- 种植面积：同比增3.27%至11.5万公顷。
- 降雨充沛：乙醇政策给国际原糖市场带来变数。
泰国
- 2024/25榨季：种植面积同比增3.37%至11.5万公顷；糖产量预计1100-1150万吨。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国产糖：24/25榨季广西估产下调至670万吨，同比增50万吨；全国糖产量预估约为1100万吨，同比增产107万吨。
- 进口糖：2025年进口量预计持平略增。
- 替代：2025年糖浆、预混粉预计同比减少。
- 价格锚定：综合制糖成本约为5780元/吨；配额内外食糖进口成本为6094元/吨。
- 基差价差：基差收敛，5-9价差走强。
