金融期权：上行降波，可考虑备兑策略

金融衍生品研究 二〇 二2023年1月8日 三年度 金融期权：上行降波，可考虑备兑策略 国张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363Zhangxuehui022447@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期上行降波，可考虑备兑策略。 货（正文） 研 究1.期权市场交易概况回顾 所 表1：期权市场交易概况回顾（日均） 期权名称 CALL成交量(万手) PUT成交量(万手) 总成交量(万手) CALL持仓量(万手) PUT持仓量(万手) 总持仓量(万手) CALL成交额(万元) PUT成交额(万元) 总成交额(万元) 上证50股指期权 1.35 1.18 2.53 1.45 1.50 2.95 4788.57 2992.48 7781.04 中证1000股指期权 2.42 1.91 4.32 3.80 2.97 6.76 18283.52 12190.87 30474.39 沪深300股指期权 4.38 3.48 7.86 7.37 7.28 14.65 24541.69 15235.85 39777.54 上证50ETF期权 90.17 83.66 173.83 87.00 93.45 180.45 46663.63 30856.16 77519.79 华泰柏瑞300ETF期权 53.78 49.41 103.19 60.15 67.40 127.56 35152.37 24483.87 59636.24 南方500ETF期权 22.09 21.46 43.55 25.28 28.96 54.24 16818.14 14466.81 31284.95 嘉实300ETF期权 6.45 6.46 12.91 7.75 8.44 16.18 3914.37 2942.39 6856.76 嘉实500ETF期权 3.92 3.47 7.39 6.34 7.61 13.95 3248.97 2374.88 5623.84 创业板ETF期权 25.80 20.32 46.12 24.35 25.53 49.87 12549.04 7566.18 20115.22 深证100ETF期权 4.37 3.39 7.76 5.34 4.22 9.56 1688.83 1396.96 3085.79 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.期权波动率水平 图1：上证50股指期权波动率走势图2：上证50股指和主力平值IV 隐含波动率标的资产收盘价 0.252740 2720 0.2 0.15 0.1 2700 2680 2660 2640 2620 2600 历史波动率 隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 历史波动率 隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 隐含波动率 标的资产收盘价 0.256800 6700 0.26600 6500 0.156400 6300 0.16200 6100 0.056000 5900 05800 0.052580 2560 02540 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为17.53%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-14.28%。 图3：中证1000股指期权波动率走势图4：中证1000股指和主力平值IV 2022/12/7 2022/12/8 2022/12/9 2022/12/12 2022/12/13 2022/12/14 2022/12/15 2022/12/16 2022/12/19 2022/12/20 2022/12/21 2022/12/22 2022/12/23 2022/12/26 2022/12/27 2022/12/28 2022/12/29 2022/12/30 2023/1/3 2023/1/4 2023/1/5 2023/1/6 2022/12/7 2022/12/8 2022/12/9 2022/12/12 2022/12/13 2022/12/14 2022/12/15 2022/12/16 2022/12/19 2022/12/20 2022/12/21 2022/12/22 2022/12/23 2022/12/26 2022/12/27 2022/12/28 2022/12/29 2022/12/30 2023/1/3 2023/1/4 2023/1/5 2023/1/6 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为13.93%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-95.10%。 隐含波动率标的资产收盘价 0.254050 4000 0.2 3950 0.15 3900 0.13850 3800 0.05 3750 03700 历史波动率 隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 图5：沪深300股指期权波动率走势图6：沪深300股指和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为15.61%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-94.10%。 图7：50ETF波动率走势图8：50ETF和主力平值IV 隐含波动率 标的资产收盘价 0.252.74 2.72 0.22.7 2.68 0.152.66 2.64 0.12.62 2.6 0.052.58 2.56 02.54 2022/12/7 2022/12/8 2022/12/9 2022/12/12 2022/12/13 2022/12/14 2022/12/15 2022/12/16 2022/12/19 2022/12/20 2022/12/21 2022/12/22 2022/12/23 2022/12/26 2022/12/27 2022/12/28 2022/12/29 2022/12/30 2023/1/3 2023/1/4 2023/1/5 2023/1/6 2022/12/7 2022/12/8 2022/12/9 2022/12/12 2022/12/13 2022/12/14 2022/12/15 2022/12/16 2022/12/19 2022/12/20 2022/12/21 2022/12/22 2022/12/23 2022/12/26 2022/12/27 2022/12/28 2022/12/29 2022/12/30 2023/1/3 2023/1/4 2023/1/5 2023/1/6 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为19.62%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数达到91.05%。 3.95 0.15 4.05 4 0.2 隐含波动率标的资产收盘价 0.254.1 历史波动率隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 图9：华泰柏瑞300ETF波动率走势图10：华泰柏瑞300ETF和主力平值IV 3.8 0 3.85 0.05 3.9 0.1 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为 17.71%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数 达到41.10%。 图11：南方500ETF波动率走势图12：南方500ETF和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 隐含波动率标的资产收盘价 0.26.3 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 6.2 6.1 6 5.9 隐含波动率标的资产收盘价 0.254.1 0.2 4.05 4 0.15 3.95 0.1 3.9 0.053.85 03.8 0.085.8 0.06 5.7 0.04 0.02 0.025.6 0 05.5 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为16.47%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-78.47%。 图13：嘉实300ETF波动率走势图14：嘉实300ETF和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为18.01%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数达到30.35%。 图15：嘉实500ETF波动率走势图16：嘉实500ETF和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 隐含波动率标的资产收盘价 6.4 6.3 6.2 6.1 6 0.08 0.06 0.04 0.085.9 0.06 5.8 0.04 0.025.7 0.02 05.6 0 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为16.54%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-75.48%。 图17：创业板ETF波动率走势图18：创业板ETF和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.3 隐含波动率标的资产收盘价 0.32.4 0.25 0.2 0.15 0.1 0.25 0.2 0.15 0.1 2.35 2.3 2.25 0.05 0 0.052.2 02.15 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为22.45%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数达到85.07%。 历史波动率隐含波动率 0.26 0.24 0.22 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 图19：深100ETF波动率走势图20：深100ETF和主力平值IV 隐含波动率标的资产收盘价 0.33.05 0.25 0.2 0.15 0.1 3 2.95 2.9 0.052.85 02.8 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为 19.67%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数 达到58.61%。 3.期权市场多空情绪 期权的Put-Call-Ratio（PCR）指标在一定程度上可以反映市场的多空情绪。 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 Call成交量日环比(%)Put成