乘新能源东风，业绩实现高速增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告祥鑫科技(002965)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 祥鑫科技（002965.SZ）：乘新能源东风，业绩实现高速增长 2023年01月10日 事件：公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润2.40-2.52亿元，同比增长275%-293%，扣非归母净利润2.20-2.32亿元，同比增长520%-554%。 点评： 乘新能源东风，业绩实现高速增长。公司预计全年实现归母净利润2.40-2.52亿元，以中枢2.46亿元计，同比+284%；Q4实现归母净利润0.72-0.84亿元，以中枢0.78亿元计，同比+767%，环比-15%。主要系： （1）新能源行业的快速发展，客户需求旺盛，新项目逐步量产，订单量明显增加，公司新能源汽车动力电池箱体、新能源汽车精密冲压模具及金属件、储能及光伏逆变器精密冲压模具及金属结构件等业务稳步提升，营业收入同比增长；（2）公司提升内部管理效率，积极优化生产工艺和技术，持续有效地推进降本措施。 与宁德时代签署战略合作协议，电池箱体销量有望进一步提升。12月公司与宁德时代签署战略合作协议，打造电池Pack箱体领域全生命周期合作模式：进一步加深双方在电池Pack箱体领域结构件的合作，加强冲压件（包含且不限于Pack上盖、底护板、端侧板）、热管理系统产品（包含且不限于水冷板）、储能机柜、热成型及辊压成型技术等其他产品或者项目的合作，共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业模式创新，共同推动提高绿色制品及循环产品在新能源行业的应用比率。我们认为此次战略协议的签署有助于深化与宁德时代的合作关系，为公司中长期业绩增长打开空间。 积极进行产能布局，迎合各地新能源客户的需求。9月公司发布定增预案，拟募集18.4亿元用于东莞、广州、常熟、宜宾的储能、光伏逆变器及动力电池箱体项目建设；12月公司按照持股比例以现金出资方式向祥鑫科技（墨西哥）有限公司增资770万美元，主要用于墨西哥祥鑫购置设备和日常经营，以支持墨西哥祥鑫的快速发展，同月出资2亿元于厦门建设祥鑫科技（厦门）储能金属结构件研发中心及制造基地项目并设立全资子公司。我们认为积极扩产有助于公司消化在手订单并实现业绩兑现。 盈利预测：公司专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售，拥有先进的模具制造技术和精密冲压、焊接、钣金等金属制造技术，有望受益于新能源行业的高景气度，实现业绩的跨越式增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.5、5.9、8.4亿元，对应PE分别为48、20、14倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,839 2021A2,371 2022E4,252 2023E7,695 2024E10,180 增长率YoY 15.2% 28.9% 79.3% 81.0% 32.3% 归属母公司净利润 162 64 249 587 840 (百万元)增长率YoY 6.8% -60.3% 287.9% 136.0% 43.1% 毛利率 21.4% 16.5% 16.8% 17.8% 18.1% 净资产收益率ROE 8.6% 3.4% 12.2% 23.9% 27.5% EPS(摊薄)(元) 0.91 0.36 1.39 3.29 4.71 市盈率P/E(倍) 74.24 187.21 48.26 20.44 14.29 市净率P/B(倍) 6.41 6.33 5.87 4.88 3.93 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月09日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 40 35 30 25 20 15 10 5 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 0 -5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 归母净利润（亿元）同比(%) 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 -1.0-100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 14 12 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 -2 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2020Q1 2020Q2 0.0 -0.2 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% -200% 2020Q3 2020Q4 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% 毛利率(%)净利率(%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,6242,818 4,1496,088 7,159 营业总收入 1,839 2,3714,252 7,69510,180 货币资金 894357 629 279 营业成本 1,446 1,9813,537 6,3258,338 应收票据 131169 351504 616 营业税金及附加 9 1020 3545 应收账款 508710 1,3692,051 2,473 销售费用 21 2636 5461 预付账款 1520 3562 82 管理费用 112 163221 377489 存货 519806 1,5602,670 2,906 研发费用 76 96147 254331 其他 558757 773792 804 财务费用 4 3834 4042 非流动资产 6721,054 1,2131,390 1,570 减值损失合计 -3 -60 00 长期股权投资 510 1418 22 投资净收益 -1 -4-4 -9-12 固定资产（合计） 460480 547601 639 其他 18 1510 1823 无形资产 121185 221260 302 营业利润 186 64262 619885 其他 85379 431511 607 营业外收支 3 40 00 资产总计 3,2963,872 5,3627,478 8,729 利润总额 190 68262 619885 流动负债 9141,314 2,6564,355 5,016 所得税 28 314 3246 短期借款 1530 4560 75 净利润 162 64249 587840 应付票据 215243 574887 1,039 少数股东损益 0 00 00 应付账款 573817 1,6652,772 3,076 归属母公司净利润 162 64249 587840 其他 111224 371635 825 EBITDA 234 151389 7701,053 非流动负债 510664 664664 664 EPS（当年）（元） 1.07 0.431.39 3.294.71 长期借款 00 00 0 其他 510664 664664 664 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,4231,978 3,3195,018 5,680 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 120 -1484 430853 归属母公司股东权益 1,8721,894 2,0432,460 3,049 净利润 162 64249 587840 负债和股东权益 3,2963,872 5,3627,478 8,729 折旧摊销 60 7089 102114 财务费用 6 4341 4242 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 1 44 912 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -91 -176-299 -309-154 营业总收入 1,8392,371 4,2527,695 10,180 其它 -18 -200 00 同比(%) 15.2%28.9% 79.3%81.0% 32.3% 投资活动现金流 6 -496-252 -288-306 归属母公司净利润 16264 249587 840 资本支出 -89 -282-244 -274-289 同比(%) 6.8%-60.3% 287.9%136.0% 43.1% 长期投资 95 -214-4 -4-4 毛利率(%) 21.4%16.5% 16.8%17.8% 18.1% 其他 0 0-4 -9-12 ROE(%) 8.6%3.4% 12.2%23.9% 27.5% 筹资活动现金流 589 -17-126 -197-277 EPS（摊薄）（元） 0.910.36 1.393.29 4.71 吸收投资 0 360 00 P/E 74.24187.21 48.2620.44 14.29 借款 653 3015 1515 P/B 6.416.33 5.874.88 3.93 支付利息或股息 -47 -52-141 -212-292 EV/EBITDA 19.0728.05 32.5516.54 11.86 现金净增加额 711 -530-295 -54270 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cinda