医药生物行业2023年投资策略：疫情扰动趋于结束，板块全面回暖可期

11 中邮证券2022年12月31日 证券研究报告 疫情扰动趋于结束，板块全面回暖可期 ——医药生物行业2023年投资策略 行业投资评级：强大于市 周豫/霍亮/乔露阳/任雯萱中邮证券研究所医药团队 3 一 行情回顾：板块持续调整，回暖周期已开启 1.1年底医药迎修复行情，估值仍具性价比 1.2扣除医药基金,基金医药股持仓显著低配 3 1.3全球疫情仍处相对低位，BQ.1及XBB成优势毒株 1.1年底医药迎修复行情，估值仍具性价比 年初至12月19日收盘，申万医药生物指数下跌18.99%，跑赢沪深300指数1.84个百分点 十月初以来，受集采预期温和、财政贴息政策、全球美元资产再平衡，一级市场投融资环比逐步向好、海外超预期加息终结等因素催化，医药板块迎来修复行情 美元指数见顶，全球美元资产再平衡； 财政贴息政策释出； 各类集采预期转向温和；医保谈判简易续约； 一级市场投融资环比改善； “二十条”“新十条”等防疫政策持续优化； 美元加息预期持续升温； 美元指数走高美元资产回流；部分地区疫情反弹； 地缘政治紧张； 疫情边际向好；Biotech并购潮；ASCO数据发布期； 俄乌冲突；美元加息； 一级市场投融资同比下降；创新药出海折戟； 药明生物被美国商务部列入“UVL”； 年初至今医药生物（申万）指数走势 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12 医药生物(申万)沪深300 资料来源：iFinD，中邮证券研究所，截至2022年12月19日 请参阅附注免责声明4 1.1年底迎修复行情，估值仍具性价比 截至2022年12月19日，医药板块下跌18.99%，在31个一级行业分类中位列19名 医药生物行业二级子行业中，仅医药商业（22.52%）、原料药（8.01%）、药店（5.66%）、中药（5.55%）四个板块实现增长；医药外包（-36.15%）、生命科学（-32.24%）、医疗新基建（-25.97%）表现居后 年初至今一级行业涨跌幅（%） 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 年初至今医药生物二级行业涨跌幅（%） 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 医药外包 生命科学医疗新基建医疗耗材血制品 医疗设备创新药体外诊断 医院及体检疫苗 药用包装和设备仿制药 中药药店原料药 医药商业 -40.00 煤炭综合 交通运输社会服务房地产商贸零售建筑装饰美容护理 银行石油石化食品饮料有色金属 通信纺织服饰基础化工农林牧渔 汽车公用事业医药生物机械设备家用电器轻工制造 沪深300指数 电力设备非银金融 钢铁环保 建筑材料国防军工计算机传媒 电子 -40.00 资料来源：iFinD，中邮证券研究所，截至2022年12月19日 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所，截至2022年12月19日 5 1.1年底迎修复行情，估值仍具性价比 截至2022年12月19日，申万医药生物指数较2021年年初下跌24.56%，跑赢沪深300指数1.53个百分点 年初至今，涨幅排名前10的多为医药流通、中药、新冠概念股，其中新华制药、中国医药、众生药业涨幅居前；跌幅排名前10的集中在疫苗、耗材、CXO板块，其中*ST宜康、欧林生物、司太立跌幅居前 2021-2022年医药生物（申万）指数走势 20.00% 2022年医药生物行业个股涨跌幅前十 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 -40.00% 稳定阶段 ，医药板块市场情绪受疫情影响维持高位 《指导原则》发布、医保谈判降价、创新药出海折戟等，医药板块震荡下行 前期持续下行，10月以来，医药板块市场情绪逐渐修复 医药生物(申万)沪深300 资料来源：iFinD，中邮证券研究所，2021年1月1日-2022年12月19日 请参阅附注免责声明 序号 涨幅前十 涨跌幅 跌幅前十 涨跌幅 1 新华制药 314.27% *ST宜康 -68.36% 2 中国医药 167.03% 欧林生物 -59.51% 3 众生药业 166.30% 司太立 -59.20% 4 以岭药业 109.95% 凯莱英 -58.41% 5 合富中国 106.23% *ST和佳 -57.81% 6 上海谊众-U 100.21% 洁特生物 -57.64% 7 上海凯宝 89.24% 成大生物 -57.53% 8 金石亚药 78.45% 奥精医疗 -56.66% 9 华润双鹤 78.34% 诚达药业 -56.02% 10 微电生理 77.95% 赛伦生物 -55.79% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所，截至2022年12月19日 6 1.1年底迎修复行情，估值仍具性价比 医药板块估值处于历史低点，板块性价比凸显：截至2022年12月19日，医药行业整体市盈率为24.89倍（与2018年10月相近），较2013年以来均值低12个单位，相对于全部A股(非金融)溢价率为36.73% 子版块估值存在一定分化：其中仅化学制剂及医药商业板块2022年估值呈上升趋势，而医疗服务板块估值较2021年最高点已下跌84% SW医药生物PE估值及溢价率（TTM,整体法,剔除负值）各子板块PE估值变化（TTM,整体法,剔除负值） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2013.1.31 2013.5.31 2013.9.30 2014.1.31 2014.5.31 2014.9.30 2015.1.31 2015.5.31 2015.9.30 2016.1.31 2016.5.31 2016.9.30 2017.1.31 2017.5.31 2017.9.30 2018.1.31 2018.5.31 2018.9.30 2019.1.31 2019.5.31 2019.9.30 2020.1.31 2020.5.31 2020.9.30 2021.1.31 2021.5.31 2021.9.30 2022.1.31 2022.5.31 2022.9.30 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 0.00 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 溢价率(右轴)全部A股(非金融)SW医药生物 化学原料药化学制剂医药商业医疗器械医疗服务生物制品中药 资料来源：iFinD，中邮证券研究所，2013年1月1日-2022年12月19日 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所，2013年1月1日-2022年12月19日 7 1.2扣除医药基金,基金医药股持仓显著低配 医药板块在扣除医药基金支撑后已显著处于低配：A股医药板块2022年Q3持仓比例为8.75%（接近2017年水平），环比-1.81pp，扣除医药基金后持仓4.04%，环比-1.80pp 医药基金总规模回落至3000亿之下：2022年9月底，199支医药基金总规模回落至2989亿，环比-9.35% 2015-2022年基金医药股持仓情况2019-2022年医药基金规模及医药指数涨跌幅 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 8.75% 7.93% 4.04% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2015-03-01 2015-07-01 2015-11-01 2016-03-01 2016-07-01 2016-11-01 2017-03-01 2017-07-01 2017-11-01 2018-03-01 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 2022-07-01 0 100% 80% 2989.38 60% 40% 20% 0% -9.35% -15.98%-20% 2019/6/1 2019/8/1 2019/10/1 2019/12/1 2020/2/1 2020/4/1 2020/6/1 2020/8/1 2020/10/1 2020/12/1 2021/2/1 2021/4/1 2021/6/1 2021/8/1 2021/10/1 2021/12/1 2022/2/1 2022/4/1 2022/6/1 2022/8/1 -40% 医药股占A股总市值医药股持仓占比剔除医药基金的医药股持仓占比 医药基金规模（亿，左）医药基金规模环比申万医药指数涨跌幅 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 8 截至2022年12月20日，全球确诊病例达 到65,438.28万例，死亡病例达666.95万例，7日平均病死率为0.34%，累积病死率为1.02%。 2022年12月14日-20日，全球7日平均新增确诊病例57.38万例，年内峰值为343.94万例；全球7日平均新增死亡病例1821例，年内峰值为1.09万例。 分地区新冠7日平均累积确诊数 0 2022-01-01 2022-01-10 2022-01-19 2022-01-28 2022-02-06 2022-02-15 2022-02-24 2022-03-05 2022-03-14 2022-03-23 2022-04-01 2022-04-10 2022-04-19 2022-04-28 2022-05-07 2022-05-16 2022-05-25 2022-06-03 2022-06-12 2022-06-21 2022-06-30 2022-07-09 2022-07-18 2022-07-27 2022-08-05 2022-08-14 2022-08-23 2022-09-01 2022-09-10 2022-09-19 2022-09-28 2022-10-07 2022-10-16 57.38万 2022-10-25 2022-11-03 2022-11-12 2022-11-21 2022-11-30 2022-12-09 1.09万 2022-12-18 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 2020-01-22 1.3全球疫情仍处相对低位，BQ.1及XBB成优势毒株 2020-2022年全球新冠累积确诊数 700000000 600000000 500000000 400000000 300000000 200000000 100000000 0 资料来源：Ourworldindata，中邮证券研究所，截至2022.12.20 2022年全球新冠7日平均