南华期货石油市场周报：市场对衰退的担忧加剧，油价承压下跌

南华期货石油市场周报 ——市场对衰退的担忧加剧，油价承压下跌 南华期货咨询服务部胡紫阳戴一帆（投资咨询资格证：Z0015428） 2022年1月7日 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐二、原油市场盘面变动三、原油市场基本面变动四、国际成品油市场 五、燃料油市场追踪 01 一、石油市场解读 02 逻辑整理及策略推荐 原油 核心观点： 美联储加息背景下，经济预期悲观，需求下行VS欧佩克+管制下的剩余产能不足以及俄乌冲突带来的风险溢价。在美联储 激进加息未结束前，油价仍将维持长期下跌趋势，但因边际供给不足，油价会呈现阶段性大幅上涨。 驱动端： 宏观：美联储在会议纪要中特别强调不会在2023年内开启降息周期，原因在于其担心过早转向宽松政策环境将会令其与通胀的斗争变得更加困扰。这反过来意味着，美联储本轮政策周期的利率峰值可能高于各界此前的预估。美国周五(6日)发布非农数据，2022年12月非农新增就业人数为22.3万人，略高于市场预期20万人。12月平均时薪年增率4.6%、月增0.3%，都比11月减速。从工资增长的角度来看，在对数据进行重大修正后，工资增长确实放缓了。下周美国CPI将是金融市场关注的焦点，市场普遍预期，2022年12月份的CPI通胀年率将从2022年11月份的7.1%降至6.5%。从预期的CPI幅度来看，美联储的鹰派和鸽派拉扯，相信还会维持一段时间。但加息仍将延续，但节奏放缓已是大趋势。 供给端：Rastyenergy1月份的产量预期公布，全球产量相较于11月份减少55.7万桶/天，其中俄罗斯原油产量开始缩减，相较于11月份减少了94万桶/天，沙特、伊拉克、阿联酋基本维持减产规定产量，委内瑞拉因放松制裁，产量小幅上涨5.3万桶/天，美国未来产量预期增加16.6万桶/天，整体来讲供给端的压力仍在不断加剧。 需求端：在美联储激进加息背景下，国外经济下滑，在美联储加息未结束前需求难有增量，国内疫情管制开始放松，短期 需求受到抑制，近期多地新增感染人数见顶，需求短期内有望触底回升。 库存端：截至12月30日的一周内，美国的原油库存增加169.4万桶，至4.2亿桶，美国上周战略石油储备（SPR）库存减少274.8万桶至3.723亿桶，原油产量增加10万桶至1210万桶/日，原油净进口减少128.2万桶，受美国寒潮影响开工率降低12.4%至79.6%，汽油库存大幅减少34.6万桶，精炼油库存减少142.7万桶，钻机数量下降3口至618口。 逻辑整理及策略推荐 潜在政治风险：在1月5日，莫斯科及全俄罗斯宗主教基里尔呼吁圣诞节休战，以便东正教徒可以参加圣诞之夜和圣诞节的宗教与仪式活动，为此俄罗斯总统普京下令于1月6日12点至1月7日24点在乌克兰的双方整条战线上停火。俄罗斯最近不断释放出和解的信号，表达出了尽快结束俄乌冲突的意愿。不过乌克兰对俄罗斯的停火决定根本不以为然。对原油来讲，欧盟对俄原油制裁生效，俄罗斯宣布禁止向实行价格上限的国家供应俄罗斯石油和石油产品，12月份俄罗斯原油出口环比11月份降低了121.3万吨，至1674.8万吨为3月份以来最低水平，欧盟对俄制裁产生的影响正在显现。 估值端 原油趋势整体判断：国内疫情管制放开，国内新增感染高峰已过，短期需求开始修复；美国寒潮已过，欧洲天气转暖，成品油裂解本周大幅下跌，对原油价格形成较大压制。；欧盟对俄制裁产生的作用正在显现，俄罗斯出口开始迅速降低，美国战略储备释放接近尾声，对油价形成底部支撑。 SC原油价格判断：12月份国内原油进口增加，EFS价格下降，1月份中东出口至亚洲OSP价格下调，运费回落，SC+运费基本和阿曼当月价格持平，仓单数量增长且不具备注销的动力，SC原油表现弱于Brent，不过估值上已经到位，但这种弱势短期尚未看到改善的驱动。 月差走势判断：本周市场整体上行，原油结构开始修复，其中布伦特重回BACK结构，WTI月差也开始收窄，SC近月弱势，从04合约开始重回BACK结构，整体来看，SC近月弱势延续，SC02-03只有估值上的修复，难有基本面的驱动。 成品油裂解市场：2023年中国第一批成品油出口配额于近日下发，共计1899万吨，同比上涨46.08%。获得第一批成品油出口配额的企业包括中国石油（596万吨）、中国石化（741万吨）、中国海油（176万吨）、中化（193万吨）、浙江石化（167万吨）、中国航油（6万吨）和中国兵器（20万吨）。中国超额炼化产能将向国外输送，来弥补国外的炼化产能不足，这个政府的意思还是比较明确的。国内出口增加，会打压国外炼化利润，不利于原油价格向下游传导。 逻辑整理及策略推荐 燃料油 核心观点： 成品油市场结构性失衡向平衡转变仍是大趋势，期间会抑制低硫裂解，推升高硫裂解。低硫属于非伴生成品油属性，裂解下方空间有限。高硫属于伴生品，获取难度不大，高硫走势主要驱动在直馏高硫深加工性价比和炼化结构性问题上，同时市场开始交易2月份俄罗斯高硫出口受限 驱动端： 供给端：2023年第一批低硫燃料油出口配额于近日下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%，低硫出口配额增加打压低硫价格；高硫浮仓库存下降，提振高硫裂解，不过因裂解已经到了-24美元/桶，抑制了部分来料加工需求，后期驱动会放缓。 需求端：全球在途船舶运力变化不大，在运价方面除了油轮外干散货和集装箱运价均在下滑，船燃需求端小幅下降，高低硫燃料油消费占比基本稳定，在需求端难有提振。 库存端：本周新加坡燃料油库存增加6.1万吨至335.9万吨，ARA燃料油库存增加0.6万吨至111.4万吨，舟山燃料油库存降低8万吨至82万吨。新加坡高硫浮仓库存下降6.9万吨至134.5万吨。国内FU仓单下降至117780吨，低硫期货仓单降低至0。 估值端： 内外价差：截止收盘国内FU05价格报2519元/吨，升水新加坡4纸货21.4美金；LU03报价4134元/吨升水新加坡2纸货21.7美金 裂解价差：LU03相较于SC03裂解上升至62元/桶，偏低；新加坡高硫380VS布伦特裂解在-24美元/桶附近波动整体中性。 逻辑整理及策略推荐 单边： 本周原油大跌，美油再次逼近72美金，SC及下游产品可轻仓试多 月差： 月差暂时维持观望 裂解： 关注做多国内汽油做空SC交易机会 一、原油盘面价格变动 07 周度原油内外盘变动 盘面数据变化 国际原油价格走势 150 850 类别 名称 2022/12/30 2022/12/23 变化 130 750 WTI（美元/桶） 80.26 79.56 0.70 110 650 Brent（美元/桶） 85.91 84.50 1.41 原油价格 90 550 SC（元/桶） 552.80 547.70 5.10 阿曼（美元/桶） 80.97 80.81 0.16 70 450 持仓变化 WTI持仓量 987229 934589 52640 50 350 Brent持仓量 1552439 1652821 -100382 30 WTIBrent阿曼SC 250 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 0.25 0.54 -0.29 Brent跨月价差（美元/桶） 1.45 0.85 0.60 SC跨月价差（元/桶） 0.80 -1.80 2.60 88868482807876747270 原油远期价格曲线 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTIBrent阿曼SC 564562560558556554552550548546544 Brent-WTI（美元/桶） 5.65 4.94 0.71 跨市价差 Brent-阿曼（美元/桶） 5.65 4.94 0.71 SC-Brent（美元/桶） -4.68 -5.40 0.73 SC-阿曼（美元/桶） 0.97 -0.46 1.44 欧洲石脑油裂解(美元/桶) -16.63 -14.95 -1.68 欧洲汽油裂解（美元/桶） 4.39 5.32 -0.93 裂解价差 欧洲轻柴油裂解（美元/桶） 40.46 40.24 0.22 欧洲航空燃料裂解（美元/桶） 42.11 42.24 -0.13 欧洲燃料油裂解（美元/桶） -26.91 -26.58 -0.33 欧洲低硫燃料油裂解（美元/桶） 7.26 7.50 -0.24 市场 日期 总持仓 生产商/贸易商/加工商/用户 掉期商 管理基金 其他报告头寸 WTI 变化 WTI持仓变化 多头 空头 多头 空头 套利 多头 空头 2023年1月3日 1898739 393672 393385 74184 354981 2022年12月27日 1865771 369553 1200000 65.00 1100000 50.00 500000 45.00 WTI持仓总量 WTI成交总量 1700000130.002500000145.00 1600000 125.00 110.002000000 1500000 105.00 1400000 90.00 1500000 85.00 1300000 1000000 70.00 1000000 0 25.00 900000 30.00 WTI持仓总量 WTI价格 WTI成交总量 WTI价格 数据来源：wind南华研究 市场 日期 总持仓 生产商/贸易商/加工商/用户 掉期商 管理基金 其他报告头寸 Brent 变化 布伦特持仓变化 多头 空头 多头 空头 套利 多头 空头 2023年1月3日 1869003 679638 917775 276231 35067 2022年12月27日 1906686 740705 Brent持仓总量 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1400000 1300000 1200000 1100000 1000000 Brent成交总量 2500000 150.00 2000000 130.00 110.00 1500000 90.00 1000000 70.00 500000 50.00 0 30.00 Brent成交总量 Brent价格 数据来源：wind南华研究 -5 0 原油跨月价差 Brent跨月价差 WTI跨月价差 140 120 100 80 60 40 20 0 150 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 12 13010 1108 906 4 70 2 500 30 -2 12 7 2 -3 140 120 100 80 60 40 20 0 5 200 15 400 25 600 35 800 45 Brent连5 Brent连2 价差 价差WTI连2WTI连5 1000 SC跨月价差 阿曼跨月价差 价差 SC连2 SC连5 价差 阿曼连2 阿曼连5 原油跨区域价差 Brent-WTI 120100806040200 Brent-迪拜 12081007 6 805604403 2 201 00 Brent-阿曼Brent阿曼 SC-Brent 13061104 2 900 70-2 -4 50-630-8 SC-BrentBrentSC SC-阿曼 140501204010030 8020601040020-10 SC-阿曼SC阿曼 二、原油市场基本面变动 013 宏观端：美联储加息仍在延续，但节奏会有所放缓 美元指数与WTI走势 全球主要经济区CPI指数 118.00113.00 108.00 103.00 98.00 130 120 110 100 90 80 12 10 8 6 4 2 0 -2 美国:CPI:当月同比欧元区:CPI：当月同比中国：CPI:当月同比 93.00 88.00 16 14