镍月报：关注弱基本面现实对价格影响

五矿期货镍月报 关注弱基本面现实对价格影响 20230106 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人钟靖zhongj@wkqh.cn0755-23375125 从业资格号：F3035267 镍矿：镍矿供应季节性回落，但国内需求边际回落，供需基本面平衡价格窄幅波动。 镍铁：镍铁整体供应边际回落，短期需求淡季和高库存现实下镍铁基本面延续弱势。 精炼镍：替代品供应增长、冶炼亏损扩大叠加旺季需求不及预期，关注供需基本面弱势对高位价格的影响。 不锈钢：短期全球经济疲软和国内疫情反复影响旺季不锈钢需求，关注二季度基本面走强预期对成材和原料价格影响。 图1：镍矿进口量（吨）图2：菲律宾镍矿进口量（吨） 镍矿进口同比（右轴）菲律宾镍矿进口量 8,000,000 300% 6,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 250% 200% 150% 5,000,000 4,000,000 4,000,000 100% 3,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 50% 0% -50% 2,000,000 1,000,000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0-100%0 资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据统计，11月镍矿进口量417万吨，同比增4%%但环比降12%。菲律宾红土镍矿进口358万吨，环比降10.5%。价格方面，菲律宾中品味红土镍矿CIF进口价格环比降至70美元。 雨季来临，预计菲律宾镍矿进口量季节性持续回落至一季度末，关注一季度后期国内需求回升和供应回落对镍矿基本面和价格影响。 图3：镍矿港口库存（万吨）图4：红土镍矿供需缺口（万吨） 1650 1450 1250 1050 850 650 450 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2013/10 2014/02 2014/06 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 250 港口合计CIFNi1．5%（右轴） 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 红土镍矿供需缺口港口库存变化量 资料来源：WIND、铁合金、五矿期货研究中心资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心 图5：国内镍铁产量（万吨）图6：镍铁溢价（元/镍） 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2.00 国内镍铁合计产量同比（右轴） 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 -1000 镍铁溢价俄镍 260000 210000 160000 110000 60000 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 根据SMM统计，11、12月国内镍铁产量预计分别为3.69和3.5万吨，产量见顶回落主要原因是疫情影响需求和下游利润回落。 图7：印尼镍铁产量（万吨）图8：镍铁进口量（吨） 12.00 印尼镍铁产量 695,000 镍铁净进口 10.00595,000 8.00495,000 6.00 4.00 2.00 0.00 395,000 295,000 195,000 95,000 -5,000 2014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据统计，11月镍铁进口量环比增12%至59.7万实物吨，主要原因是印尼出口关税政策扰动导致印尼镍铁隐性库存释放。 图9：国内电解镍产量（吨）图10：升贴水（美元/吨，元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 0 电解镍同比（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 220.00 180.00 140.00 100.00 60.00 20.00 -20.00 -60.00 -100.00 -140.00 -180.00 -220.00 -260.00 03/01/17 03/04/17 03/07/17 03/10/17 03/01/18 03/04/18 03/07/18 03/10/18 03/01/19 03/04/19 03/07/19 03/10/19 03/01/20 03/04/20 03/07/20 03/10/20 03/01/21 03/04/21 03/07/21 03/10/21 03/01/22 03/04/22 03/07/22 03/10/22 -300.00 LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 17000 12000 7000 2000 -3000 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 根据SMM统计，11月电解镍产量环比回落至1.5万吨水平，主要是受到冶炼厂常规检修减产影响。 图11：电解镍进口量（吨）图12：镍板进口盈亏（%） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍及镍合金进口中国镍及镍合金出口 镍进口盈亏比例 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 根据海关总署数据，11月精炼镍进口1.45万吨，较10月环比增长19.83%，主要由于国内库存偏低和合金、硫酸镍季节性需求旺季驱动。 展望一季度，短期替代品增产和整体产业链需求淡季持续影响精炼镍供需，但低库存或驱动精炼镍进口量维持。 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2017/01/06 2017/04/06 2017/07/06 2017/10/06 2018/01/06 2018/04/06 2018/07/06 2018/10/06 2019/01/06 2019/04/06 2019/07/06 2019/10/06 2020/01/06 2020/04/06 2020/07/06 2020/10/06 2021/01/06 2021/04/06 2021/07/06 2021/10/06 2022/01/06 2022/04/06 2022/07/06 2022/10/06 0.00 国内库存合计全球库存合计 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 15000 2M-4M 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -5000 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SHFE、五矿期货研究中心 截止12月末，SHFE+LME+保税区显性库存环比增长0.37万吨至6.56万吨，其中LME累库0.22万吨，国内累库0.15万吨，显性库存回升主要原因是供给湿法替代品产量释放和精炼镍冶炼硫酸镍经济性大幅走弱需求回升不及预期导致。