镍月报：关注基本面弱现实拐点

五矿期货镍月报 关注基本面弱现实拐点 20230203 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人钟靖zhongj@wkqh.cn0755-23375125 从业资格号：F3035267 镍矿：镍矿供应维持季节性低位，短期国内需求亦维持低水平，供需基本面边际走强支撑价格。 镍铁：镍铁整体供应平稳，短期需求淡季和高库存现实下镍铁基本面延续弱势。 精炼镍：替代品供应增长、冶炼亏损扩大叠加季节性需求淡季，供需基本面弱势对高位价格支撑有限。 不锈钢：短期全球经济疲软和国内季节性需求淡季影响不锈钢需求，关注二季度国内经济复苏兑现对成材和原料价格影响。 图1：镍矿进口量（吨）图2：菲律宾镍矿进口量（吨） 镍矿进口同比（右轴）菲律宾镍矿进口量 8,000,000 300% 6,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 250% 200% 150% 5,000,000 4,000,000 4,000,000 100% 3,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 50% 0% -50% 2,000,000 1,000,000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0-100%0 资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据统计，12月镍矿进口量276万吨，环比降33.9%。菲律宾红土镍矿进口198万吨，环比降44.7%。价格方面，菲律宾中品味红土镍矿CIF进口价格环比降至 70美元。 雨季来临，预计菲律宾镍矿进口量季节性持续回落至一季度末，关注一季度后期国内需求回升下供需节奏错配对镍矿基本面和价格影响。 图3：镍矿港口库存（万吨）图4：红土镍矿供需缺口（万吨） 1650 1450 1250 1050 850 650 450 2013/10 2014/02 2014/06 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 250 港口合计CIFNi1．5%（右轴） 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 20.0 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 红土镍矿供需缺口港口库存变化量 资料来源：WIND、铁合金、五矿期货研究中心资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心 图5：国内镍铁产量（万吨）图6：镍铁溢价（元/镍） 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2.00 国内镍铁合计产量同比（右轴） 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 镍铁溢价俄镍 260000 210000 160000 110000 60000 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 根据SMM统计，12、1月国内镍铁产量预计分别为3.52和3.42万吨，产量回落主要原因是季节性需求回落和下游利润偏低。 图7：印尼镍铁产量（万吨）图8：镍铁进口量（吨） 12.00 印尼镍铁产量 695,000 镍铁净进口 10.00595,000 8.00495,000 6.00 4.00 2.00 0.00 395,000 295,000 195,000 95,000 -5,000 2014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据统计，12月镍铁进口量环比增3.8%至61.2万实物吨，主要是受到国内需求淡季影响。 图9：国内电解镍产量（吨）图10：升贴水（美元/吨，元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 0 电解镍同比（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 220.00 180.00 140.00 100.00 60.00 20.00 -20.00 -60.00 -100.00 -140.00 -180.00 -220.00 -260.00 03/01/17 03/04/17 03/07/17 03/10/17 03/01/18 03/04/18 03/07/18 03/10/18 03/01/19 03/04/19 03/07/19 03/10/19 03/01/20 03/04/20 03/07/20 03/10/20 03/01/21 03/04/21 03/07/21 03/10/21 03/01/22 03/04/22 03/07/22 03/10/22 03/01/23 -300.00 LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 17000 12000 7000 2000 -3000 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 根据SMM统计，12、1月电解镍产量分别为1.67万吨1.47万吨，主要是受到检修冶炼厂复产和新增产能释放产量推动。 图11：电解镍进口量（吨）图12：镍板进口盈亏（%） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍及镍合金进口中国镍及镍合金出口 镍进口盈亏比例 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 根据海关总署数据，12月精炼镍进口1.41万吨，较11月环比持平，主要由于进口亏损扩大和硫酸镍需求旺季不及预期未能提升进口量。 展望一季度，短期替代品增产和整体产业链需求淡季持续影响精炼镍供需，但低库存和国内消费回暖预期仍驱动精炼镍进口量维持。 25.0000 20.0000 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 国内库存（左轴）全球库存总计（右轴） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 15000 2M-4M 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -5000 2016/042017/042018/042019/042020/042021/042022/04 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SHFE、五矿期货研究中心 截止1月末，SHFE+LME+保税区显性库存环比去库0.62万吨至5.94万吨，其中LME累库0.59万吨，国内去库272吨，显性库存下降主要原因是国内强需求复苏预期驱动下游原料备库增加。 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 国内新能源汽车销量YOY 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 硫酸镍产量 资料来源：WIND、中汽协、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 根据统计，12月国内新能源汽车销量81.4万辆，同比增速降至53%。展望一季度后期，关注扩内需消费政策发力下新能源汽车销量增速持续性。 硫酸镍溢价 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,