尿素月报：05逢低多配，月差正套为主

五矿期货尿素月报 05逢低多配，月差正套为主 20230106 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 供应端：12月国内尿素产量451万吨，环比11月份小幅回落近5万吨，同比高位。开工随着气头装置检修兑现有所回落，但煤制装置的重启对冲部分产量的减少，总体看12月份产量虽有所回落，但幅度不及预期，整体供应仍较为充足。1月份来看，随着后续气头装置检修结束，总体开工将逐步回升，1月份产量预计环比将以持平为主。利润方面，煤炭价格大体呈弱势维稳，尿素价格12月份整体变化不大，煤制利润先走高后回落，气制利润小幅回升，当前整体利润水平不高。 需求端：随着12月的结束，部分承储企业已完成储备任务，1月份的储备需求将会有所回落，大批量储备补库行为难再 发生。农业需求方面，1月农需依旧偏淡，2月之后将逐步走高，短期来看，农业需求难有明显支撑。随着春节的临近， 复合肥开工逐步回落，需求回落，当前企业库存回归到中性水平，利润震荡为主。三聚氰胺本周开工回落，同比表现偏差，利润低位，企业生产亏损，总体工业需求表现仍旧较弱，短期随着价格的回落，下游节前备货，工厂订单有所好转，但节前需求难明显走高。总体看尿素短期内下游并无明显需求亮点，表现较为平淡，但中期来看，随着国内宏观环境的改善，工业需求预期将会有所好转，05合约对应农需旺季，后续农业需求仍有一定支撑。 库存：12月尿素企业库存以季节性回落为主，整体去库近12万吨，但绝对库存量处于季节性高位水平。当前最新企业库存89.18万吨，环比-2.32万吨，1月份企业库存预计仍将出现走高，后续逐步回落。港口库存19.9万吨，环比+1.6万 吨。 估值：尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平。上下游利润分配来看，当前利润主要集中在原料端，随着近期尿素现货的走弱和煤炭的维稳，企业生产利润出现明显回落。工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润本周利润维稳为主，三聚氰胺仍处于亏损，总体看当前尿素估值相对中性。 小结：供应端煤制开工小幅回升，气头开工快速下行，煤头装置重启部分抵消气制开工的下行，日产季节性回落，但同比偏高。库存方面，工厂出货好转，企业库存去化。利润方面，随着现货价格走低企业生产利润有所回落。国内外价差来看，内强外弱导致内外价差回落。需求方面，复合肥与三聚氰胺开工继续回落，复合肥利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态。短期来看，盘面维稳，现货表现偏强，基差重新走高。短期预计仍以震荡为主,中期05合约逢低多配，5-9逢低正套为主。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 明年尿素供需预计仍旧较为健康，新装置投产主要集中在下半年。因此上半年在农需旺季以及供应压力相对较为有限下库存有望去化，整体价格表现有望偏强，下半年随着新产能投放以及农需转入淡季，价格有望逐步回落。 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：盘面偏稳、基差走强 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月差表现偏强 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 250 200 150 100 50 0 2020年2021年2022年2023年 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023-01-06一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：持仓高位回落 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 350300 300300 250300 200300 150300 100300 50300 300 160300 140300 120300 100300 80300 60300 40300 20300 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 350,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 1月3日 1月26日 2月21日 3月16日 4月9日 4月29日 5月23日 6月12日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月22日 10月19日 11月8日 11月28日 12月18日 1月3日 1月26日 2月21日 3月16日 4月9日 4月29日 5月23日 6月12日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月22日 10月19日 11月8日 11月28日 12月18日 6 2020年2021年2022年2023年 500,006 400,006 300,006 200,006 100,006 6 2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润：成本端弱势维稳、企业利润走低 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 2018年2019年2020年2021年2022年 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 -600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：出货好转，企业库存走低 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2日2月24日4月14日6月2日7月21日8月27日10月6日11月1112月16 日日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2019年2020年2021年2022年2023年 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1月2日 1月13日 1月24日 2月6日 2月17日 2月28日 3月11日 3月22日 4月2日 4月15日 4月26日 5月11日 5月22日 6月2日 6月13日 6月24日 7月6日 7月17日 7月28日 8月8日 8月19日 8月30日 9月10日 9月22日 10月10日 10月21日 11月1日 11月12日 11月23日 12月4日 12月15日 12月26日 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量 20192020202120222023E尿素港口库存-隆众出口数量:尿素/万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 2019/8/8 2019/10/8 2019/12/8 2020/2/8 2020/4/8 2020/6/8 2020/8/8 2020/10/8 2020/12/8 2021/2/8 2021/4/8 2021/6/8 2021/8/8 2021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月份到明年上半年库存压力仍旧较小，企业库存将逐步去化。 4 供给端 尿素产能：2023新增投产主要在下半年 图23：尿素产能（万吨，%） 10000 9000 8000