油脂月报：国内企业集中节前备货，油脂逢低多配为主

油脂月报 2022年11月27日 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719 期货投资咨询证号：Z0015458 :021-60329537 :chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 助理研究员：刘鑫期货从业证号：F03088092 国内企业集中节前备货，油脂逢低多配为主 第一部分前言概要 本月油脂继续保持着宽幅震荡的趋势，月初受到防疫政策放松消息的影响，油脂因为其消费的特殊性以及宏观情绪走高，后续由于放宽后整体的现实反应与预期中的效果截然相反，油脂回吐前期的升水，盘面因此走低。月末品种走势较为分化，棕榈油在深跌后受到印尼提税以及修改DMO的传言走强。而菜油本月走势较强，但是月末受到了进口菜油到港以及菜籽过关开机压榨影响，多头离场，盘面反而最弱。豆油则相对平稳保持震荡。 国内现货市场，进口菜油到港，菜籽集中开机，菜油开始累库，基差高位回落较多。棕榈油持续的大幅累库，基差偏弱运行。豆油11月开机较差，库存持续走低， 但是12月供应宽松的预期仍在，继续使得豆油基差承压，稳中偏弱运行。 本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本月植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 第二部分国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—减产季节来临，出口趋好，11月将会去库 马来西亚棕榈油局MPOB：棕榈油产量为1813591吨，环比增长2.44%。出口为1503779吨，环比增长5.66%。进口为66349吨，环比减少49.85%。棕榈油库存量为2403719吨，环比增长3.74%。报告整体影响偏中性，未达到250万吨累库预期主要因为马来的进口量不及预期，印尼的供应宽松不断的收紧，导致两地的价差不断缩小，因此马来的进口量缩减，侧面表现出印尼的供应边际不断改善。 MPOA：马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估减6.44%%，其中马来半岛减10.37%，马来东部增0.6%，沙巴增0.01%，沙捞越增2.50%。SGS：预计马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为943030吨，较10月同期出口的872508吨增加8.08%。棕榈油步入季节性的减 产季节，叠加马来整体的出口趋好，马来预计本月将会去库至230万吨附近。 图1：马来棕油月度产量（单位：千吨）图2：马来棕油月度出口量（单位：千吨） 马来西亚棕榈油月度产量 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016201720182019202020212022 马来西亚棕榈油月度�口量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400200 0 123456789101112 2016201720182019202020212022 图3：马来西亚棕榈油月度库存（单位：千吨）图4：马来劳工签证数量（单位：个） 数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB （二）印尼棕榈油市场—参考价带动出口税提升，DMO或再生变数 印尼棕榈油基金：B40生物柴油试验将于年底完成。但是上路仍需要一定的时间。印尼棕榈油基金：2022年全年，毛棕榈油产量预计4823万吨，棕榈油出口预计2395万吨，生物柴油消费量预计959万吨。印尼的生柴计划B40虽然年底完成实验，但是能源部的计划预计25年才会施行，但是当前原油价格的高企将会继续带动棕榈油生柴的消费趋好，但是由于受到产能的限制，没有增量的表现，预计将继续维持高位。 印尼经济事务协调部负责粮食和农业事务的官员表示，印尼政府将把11月15日至30 日期间的毛棕榈油参考价定在826.58美元/吨，高于之前1-15日的每吨770.88美元。参考价格 的调升将把毛棕榈油的出口税从11月前两周的18美元/吨推高至33美元/吨。根据印尼财政部的相关规定，印尼出口商还将被要求支付85美元/吨的levy。出口税上调，进口成本抬升，带动棕榈油走强。 印尼棕榈油协会（GAPKI）：印尼9月棕榈油出口量为318万吨，产量增至499万吨，库 存降至403万吨。印尼8月棕榈油出口量为433万吨，产量为431万吨，库存为404万吨。产量上调补足了大量的出口，库存维持平稳，整体影响偏中性。 据外电消息，印尼总统佐科·维多多在安塔拉电视台（印尼政府官方新闻频道）发表重要声明：我们将从2022年12月1日起实施新的DMO政策，从之前的1:9比例调整为1:5，为期六个月。让印尼人民继续享受低食用油价格的好处。此消息有待确认。印尼库存恢复正常后，在政策上又做动作也比较符合市场的预期，棕榈油也因此整体走势偏强，逢低多配。 印尼棕榈油月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016201720182019202020212022 印尼棕榈油月度�口量 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016201720182019202020212022 图5：印尼棕油月度产量（单位：千吨）图6：印尼棕油月度出口量（单位：千吨） 印尼棕榈油月度库存 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016201720182019202020212022 图7：印尼棕油月度库存（单位：千吨）图8：印尼棕油国内消费量（单位：千吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI （三）国际软油市场 SEA：印度2021/22年度棕榈油进口量同比下降4.8%，因豆油进口量飙升45.3%。创下历史新高，此前印尼限制棕榈油出口。在截至10月31日的市场年度，印度棕榈油进口量从 一年前的830万吨降至790万吨。印度10月豆油进口量增加至334467吨。印度的棕榈油库存在升至高位后，进口量环比下降较多，但仍位于历年较高位置，有季节性的原因，也有提税以及高库存的压力使得进口减少。未来几个月印度的进口量或不会有较大的亮点。 第三部分国内产业及现货供需 （一）国内豆油—开机位于历史低位，持续去库，基差企稳 受到大豆到港较少的影响，本月压榨厂开机率保持较低水平，整体压榨量维持在150万 吨附近，位于历史的绝对低位。豆油库存也保持趋势性下降，截止上周为65.96万吨，维持在 历史同期最低位。基差也因此止跌企稳。但是因为大豆的到港，本周压榨量大幅提升至197万吨，预计库存本周将会累积。近期盘面榨利倒挂修复，主要原因为美豆海外的贴水在下跌。供应的改善预期以及，疫情的再次扩散使得下游消费受阻，豆油价格后续将承压。豆油基本面看当前盘面驱动有限，近紧远松的格局使得豆油盘面短期随油脂继续维持震荡趋势。但是预计12月因为企业提前春节备货的原因，基差将会偏强运行。后期需要重点关注巴西大豆产量，疫情的发展以及压榨厂整体的开机情况。 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022 豆油库存 200150 100 50 0 2011年2012年2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 图9：国内大豆周度压榨量（单位：吨）图10：国内豆油库存（单位：万吨） 图11：国内豆油表观消费量（单位：吨）图12：广东一豆基差（单位：元/吨） 豆油消费量 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 010203040506070809101112 20182019202020212022 豆油基差（广东） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2015201620172018 2019202020212022 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网 （二）国内棕榈油—库存继续大幅累积，基差继续承压 本月人民币的走强，叠加国内的宏观政策利多，使得近日进口利润倒挂修复，但是倒挂仍然较深，继续限制后续买船。港口保持累库的趋势，现为82万吨，处在同期较高的位置。北方市场因为温度以及棕榈油自身熔点的问题，消费季节性走弱。现货市场缺乏亮点，成交清淡，终端采购心态普遍谨慎，受交割油对供应的冲击，工厂卖压大，贸易商也多在消化手中头寸，不愿建新仓，叠加疫情消费走弱，基差承压下行。但国内12月买船较少，叠加12月企业备货， 消费趋好，因此预计12月将会是去库的趋势，因此12月的基差整体偏强，给予基差较强的支撑。建议贸易商逢低建立基差头寸。 棕榈油基差（华南） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2015201620172018 2019202020212022 国内低度棕榈油月度进口量 70.0060.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 010203040506070809101112 2015201620172018 2019202020212022 图13：广东24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）图14：国内低棕月度进口量（单位：吨） 国内低度棕榈油月度表观消费量 7060 50 40 30 20 100 010203040506070809101112 20152016201720182019202020212022 图15：国内低棕月度消费量（单位：吨）图16：24度棕榈油09合约套保利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网、邦成 （三）国内菜油—进口菜油，菜籽开榨双击，基差大幅回落 月末受到进口菜油7-8万吨的影响，以及后续不断的菜籽到港过关开榨，并且周五传出某大型企业购买澳菜籽，导致多头集体离场，盘面跌幅较深。基差也受到供应的缓解大幅下跌，现华东报价01+1600，较月初下跌1000。受到菜籽供应极少的影响，本月压榨厂开机率维持在10以下，预计本周开始将会缓慢的恢复。因为进口菜油的到港，港口上周库存停止去库，开始 累积，现为13.95万吨，但仍位于同期历史绝对低位，现货继续维持较为紧张的供应。由于前期菜油的进口盘面利润打开，后续菜籽到港较多，且全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期供给格局将会由极度紧缺向逐渐宽松改变，关注供给格局转变带来布局空头机会。11月中旬菜籽将开始陆续的到港，整体的供应压力将会得到缓解，基差应有较大的下跌空间。单边来看，菜籽过关速度较慢，12月消费趋好，叠加较高的基差以及部分菜油预计要还给储配，01供应仍不会特别宽松，因此盘面继续深度回调的空间有限。当前近紧远松的格局将会保持不变，菜籽丰产格局不变，未来的供应预期将变得宽松，建议逢高11000以上布局03合约的菜油空单。 菜油库存 70 60 50 40 30 20 10 0 2014年2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年 菜油进口利润 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/