周集萃-玉米与淀粉：期价延续反弹态势

期价延续反弹态势 一周集萃-玉米与淀粉 研究中心 2023年1月8日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 期价延续反弹态势 摘要: 行情回顾 国内玉米与淀粉期现货延续上周趋势继续上涨，淀粉相对强于玉米，带动淀粉-玉米价差继续走扩。 逻辑观点 对于玉米而言，近期期价持续反弹过程中，矛盾突出体现在3月合约上，即其已成为期价结构的高点，这可能源于三个方面的原因，其一是下游节前备货需求，其二是市场新作压力释放后补库的预期，其三是国家增加储备的传言。我们倾向于其中存在较大风险，因目前处于被动去库存到主动补库存的转换时刻，对于当前具体处于哪一阶段尚难以确定，参考去年情况来看，新作上市压力释放的被动去库存或已经结束，接下来有望进入新一轮主动补库存阶段。但参考2019年情形来看，春节或仍存在余粮压力，而目前远月合约即5-7-9-11月依然贴水，再加上美玉米近月船期进口到港成本显著下滑，或抑制中下游补库积极性，这意味着国内玉米市场仍处于被动去库存阶段； 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续走扩符合我们之前预期，主要源于成本、供需和副产品三个方面因素的带动，成本端即玉米期价反弹，供需则主要源于疫情担忧缓解下的需求改善预期，副产品价差近期加速下跌带动现货生产利润转为亏损，有望通过行业开机率带动供应收缩。后期变数在于成本端，特别春节前市场会否转而担心节后仍有余粮压力。 行情展望 观点转为中性。 操作建议 建议单边和淀粉-玉米价差套利节前逐步获利离场，节后再行操作。 风险因素 俄乌冲突走向、疫情与运输物流。 目录 01行情回顾 02外部玉米供需 03国内玉米供需 04国内淀粉供需 05基差与价差 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：期价延续反弹态势 DCE玉米2305DCE淀粉2305 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 玉米2305合约 7/258/229/2110/2611/2312/21 3350 3300 3250 3200 3150 3100 3050 3000 2950 淀粉2305合约 7/258/229/2110/2611/2312/21 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周玉米与淀粉延续上周以来的反弹态势。 淀粉-玉米价差整体走扩。 第二部分外部玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比 Argentina China UkraineWorld Brazil SouthAfrica UnitedStates 项目19/20年度20/21年度Corn,WorldTotal 11月预估 21/22年度 12月预估 预估变动11月预估 22/23年度 12月预估 预估变动 期初库存 322560 307407 292803 292535 -268 307677 307093 -584 产量 1123144 1129203 1217463 1216866 -597 1168385 1161864 -6521 进口量 167665 184935 183921 183900 -21 177604 176424 -1180 出口量 172386 182703 201834 202508 674 182740 181634 -1106 饲用消费 716579 723983 751945 751284 -661 740334 735254 -5080 FSI消费量 416997 422324 432731 432416 -315 429833 430089 256 总消费量 1133576 1146307 1184676 1183700 -976 1170167 1165343 -4824 期末库存 307407 292535 307677 307093 -584 300759 298404 -2355 库销比 23.54% 22.01% 22.19% 22.15% -0.04% 22.23% 22.15% -0.08% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023 USDA12月供需报告将全球期末库存继续小幅下调。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美国玉米供需平衡表乌克兰玉米供需平衡表 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 Corn,UnitedStates 11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动 Corn,Ukraine 11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动 产量34596235844738289338289303538363538360 期初库存56410487573135831358034975349750 出口量4517569776627766277605461352707-1906 进口量10646166156150127012700 饲用消费14983014230014521414521401346261346260 FSI消费量15967416438617190117190101708221708231 总消费量 309504 306686 317115 317115 0 305448 305449 1 期末库存 48757 31358 34975 34975 0 30020 31925 1905 库销比 13.75% 8.33% 9.21% 9.21% 0.00% 8.34% 8.91% 0.58% 期初库存8911478832832045735093520 出口量28929238642700026980-2015500175002000 产量3588730297421264212603150027000-4500 进口量292115150000 总消费量6400 期末库存1478 库销比4.18% 7100 832 2.69% 1140010900 45735093 11.91%13.45% -500107007700-3000 52098736893-2980 1.54%37.68%27.35%-10.33% FSI消费量12001200120012000120012000 饲用消费52005900102009700-50095006500-3000 数据来源：USDA广州期货研究中心 12月USDA供需报告将美玉出口需求下调7500万蒲，对应期末库存上调至12.57亿蒲。 12月USDA供需报告将乌克兰旧作库存小幅上调52万吨，同时将新作产量下调450万吨，出口上调200万吨，饲残用量下调300万吨，期末库存下调298万吨。 美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2017/20182018/20192019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 120030000 110028000 1000 26000 900 800 700 600 500 363942454851258111417202326293235 24000 22000 20000 18000 16000 363942454851258111417202326293235 截至12月16日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为102.9万桶，上周为106.1万桶。 美玉米乙醇期末库存2406.7万桶，上周为2440.9万桶。 数据来源：EIA广州期货研究中心 美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/20232017/20182018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 美玉米周度出口销售量31.92万吨，出口装船76.18万吨，出口销售与装船低于USDA12月报告预估之进度。 美玉米周度对中国出口装船34.84万吨，剩余未交付29.19万吨 。 美玉米对中国出口装船量 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：USDA广州期货研究中心 CFTC玉米持仓 CBOT玉米总持仓基金持仓结构 玉米总持仓 美玉米连续（右轴） 2800000 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 900 800 700 600 500 400 300 800000 基金空单 基金多单 基金净多头寸 美玉米连续（右轴） 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 900 800 700 600 500 400 300 CFTC数据显示，美玉米总持仓146.99万张。 基金净多持仓24.56万张。 商业净空持仓19.57万张。 总体持仓结构 基金净多头寸 投机净多头寸 商业净多头寸 美玉米连续（右轴） 800000 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：CFTC广州期货研究中心 第三部分国内玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 中国玉米供需平衡表 项目年度 2014/15 2015/16 中国玉米供需平衡表-产需缺口版 2016/172017/182018/192019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 100.9 178.4 260.7 250.0 195.0 146.9 94.4 101.1 103.8 产量 249.8 265.0 216.0 196.0 201.0 196.0 191.0 216.0 216.0 饲用需求 133.0 137.0 169.5 185.0 174.9 182.0 205.0 190.0 195.0 FSI需求 63.0 64.0 74.0 83.0 86.0 85.0 88.0 85.0 85.0 总需求 196.0 201.0 243.5 268.0 260.9 267.0 293.0 275.