贵金属周度报告：劳动力市场继续好于预期，市场关注通胀回落

期货研究报告|商品研究 策略报告 劳动力市场继续好于预期，市场关注通胀回落 2023年01月08日 贵金属周度报告20230103—20230106 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多做多不变 金银套利做空做空不变 全球白银库存出现反弹，纽约库存增加50吨至9349吨，国内白银显性库存快速回升，接近4300吨水平。 贵金属ETF持仓中，黄金维持在1600吨附近，白银连续第�周下滑，但幅度有限。 CFTC黄金与白银机构净多持仓继续增加，维持高位。 上周初请失业以及12月非农数据依旧好于预期，显示劳动力市场强劲 操作建议：贵金属：美国劳动力市场数据显示经济强劲，美国12月非农数据新增就业22.3万人，依旧高于预期，不过周薪环比增幅低于预期令通胀走弱 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 的预期再次得到印证，贵金属价格出现反弹。尤其是黄金表现远强于白银，以伦敦金计价的国际金价全周上涨2.30%至1865.5美元/盎司，以伦敦银计价的国际银价下跌0.59%至23.790美元/盎司。金银比反弹至78左右。基本面看，印度白银实物需求高峰已过，而光伏的工业需求持续性较好，正负相抵，宏观因素成为主要影响因素。美联储货币政策边际上有转向趋势，虽然其中存在反复，但是难改趋势。我们依旧认为贵金属下方空间十分有限，操作建议上，建议考虑做多。风险提示：经济数据表现超预期。 风险提示：经济数据表现超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2023/1/55255412.5521052421832.4923.22978.89 2023/1/1#N/A410.72536353371822.7923.93276.17 变化#N/A1.78-153-959.698-0.7032.72 资料来源：公开资料，招商期货 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14,50 12,50 10,50 8,500 6,500 4,500 6,000 0 0 0 0 0 0 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0 2018-01-032020-01-032022-01-03 2,500 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多空，负为空付多） 金交所白银库存（吨） 上期所白银库存 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 -500,000 -600,000 Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22 资料来源：上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 12000 10000 8000 6000 4000 40,000 35,000 30,000 25,000 2000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 20,000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020-06-11 2021-06-11 2022-06-11 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Oct-18Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22Oct-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22 资料来源：公开资料，招商期货 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2017/12/192019/12/192021/12/19 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 etf持仓合计isharesSPDR SGOLGBSGOLD SGBS 30,000 SLV SIVR PHAG 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-06-272020-06-272021-06-272022-06-27 Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 140 120 100 80 60 2019年 2021年 2022年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022 2018年 2019年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 7002018年2019年2020年2021年202 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏（含税） 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2018年2019年2020年 2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 10 5 0 -5 -10 -15 -20 Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20182019202020222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图33：新增非农就业22.3万人 新增非农就业人数（千人） 新增私人生产新增私人服务新增政府就业人口 350 300 250 200 150 100 50 0 2022-082022-092022-102022-112022-12 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 图34：初请失业人数依