2022年11月地方政府与城投行业运行分析：地方债、城投债净融资双双转负，城投债配置需关注理财赎回抛压冲击

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2022年11月1日—11月30日 2022年第11期 地方政府与城投行业研究 地方债、城投债净融资双双转负 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 城投债配置需关注理财赎回抛压冲击 ——2022年11月地方政府与城投行业运行分析 主要观点 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2022年10月地方政府与城投行业运行分析】专项债结存额度密集发行、净融资额转正，收益率短期或上行城投债配置注重灵活性 【城投行业2022年前三季度回顾及四季度展望之市场运行篇】城投净融资缩量借新还旧比例上升，财政承压弱区域、尾部城投风险或释放 【2022年8月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行回落、再融资债超八成,稳增长持续发力关注重点城投企业 【2022年7月地方政府与城投行业运行分析】地方债净融资转负、城投债陡降超七成，警惕弱区域城投信用风险避免过度下沉 【城投行业2022年上半年回顾及下阶段展望之市场运行篇】城投债净融资结构性缩量，关注省以下财政体制改革加剧城投区域分化可能 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 城投债策略 11月利率中枢明显抬升且短期内持续上行动力不足，城投债信用利差已走阔至年内高点、收益率曲线趋于平缓，配置价值相对好转，但考虑到理财赎回潮带来的抛压冲击仍未平息，建议边走边看、择机运用短久期下沉策略。可继续围绕二十大报告及我国区域重大战略布局，关注参与重点项目建设的城投企业，对土地财政依赖度较高区域、非标融资占比较高主体保持慎重。 政策及热点事件 从地方债来看，发行定价基准“变轨”、多只离岸人民币地方债发行上市，市场化水平和对外开放水平进一步提升；此外，多地人大建立听取政府债务报告制度。 从城投企业与隐债监管来看，银保监12号文强化融资租赁公司隐债监管、相关城投企业非标融资或继续收紧，但城投企业被移出私募债负面清单，城投私募债或进一步扩容；此外，财政部发文推动PPP规范发展、严防隐债风险。 一级市场：地方债与城投债净融资规模环比均转负，发行利率环比一降一升 发行规模：地方债发行规模环比大幅下降63.08%至2468.94亿元，净融资额由正转负、为-1324.04亿元；城投债发行规模持续环比回落0.41%至3575.68亿元，净融资规模由正转负、为-236.85亿元。 发行成本：地方债加权平均发行利率环比下行0.13个百分点至2.83%、利差环比收窄4.88BP至10.51BP，各期限发行利率整体环比上行、发行利差整体环比均下行。城投债加权平均发行利率环比上升0.37个百分点至3.80%、发行利差环比走阔25.86BP至151.37BP，青黑贵等地发行成本较高、桂冀陕等地发行成本环比大幅上升。 二级市场：地方债、城投债交易规模一降一升，各省份城投债信用利差整体走阔 交易规模：地方债交易规模环比下降13.91%，同比下降7.03%；城投债交易规模环比上升36.21%，同比上升92.81%。 收益率走势：地方债收益率环比上行18.67BP，长端增幅整体低于短端，收益率曲线趋于平缓。城投债收益率大部分上行，信用利差整体走阔，各期限的城投债（AA+）到期收益率大部分上行，1年期的城投债（AA+）上行幅度最大、达45.00BP。 城投债区域利差：各省份城投债信用利差环比均走阔，云琼蒙三地走阔幅度较大。与上月4个省份利差收窄相比，11月各省份利差均走阔。 城投信用分析：1家企业评级展望被下调，异常交易规模环比上升 据公开信息，11月东方金诚将晋中国资评级展望由稳定调整为负面。有169个城投主体的债券出现异常交易，规模424亿元，环比上升85.75%；区县级、AA级主体规模占比均超48%，山东异常交易规模占比超23.97%。 地方债及城投债到期分析 地方债方面，12月有642.13亿元地方债到期。城投债方面，若带有回售条款的债券按100%行权估算，有4189.69亿元城投债面临到期或回售。 www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 11月，在5000多亿元专项债结存限额基本发完的情况下，地方债发行规模下降超六成、净融资额转负；但地方债市场化水平和对外开放水平均有所提升，广东开始探索地方债发行利率“变轨”，发行的2只地方债定价基准由国债收益率曲线调整为地方债收益率曲线，海南、广东、深圳三地陆续发行离岸人民币地方债，进一步推进双向开放。城投债取消发行数量明显增多，发行规模较上月继续微降、净融资额同样转负，粤津沪净融资规模靠前，且当月无信用风险事件发生，山西1家城投主体评级展望下调，全市场异常交易规模环比明显上升。后续在银保监会12号文强化融资租赁公司隐债监管的背景下，相关城投企业非标融资或继续收紧，但近期城投企业被移出私募债负面清单，城投私募债或进一步扩容。从城投债策略看，11月城投债信用利差已走阔至年内高点、收益率曲线趋于平缓，配置价值相对好转，但考虑到理财赎回潮带来的抛压冲击仍未平息，建议边走边看、择机运用短久期下沉策略。可继续围绕二十大报告及我国区域重大战略布局，关注参与重点项目建设的城投企业，对土地财政依赖度较高区域、非标融资占比较高主体保持慎重。 一、一级市场：地方债与城投债净融资规模环比均转负，发行利率环比一降一升 （一）地方债发行量大幅回落，城投债净融资额由正转负、取消发行规模大幅增加 11月地方债发行规模环比回落，结构上以再融资债为主、占比超八成。11月共发行地方 债88只，发行规模为2468.94亿元，较10月下降63.08%，净融资额从10月的4444.41亿元 大幅下降至-1324.04亿元；截至11月30日，存量地方债规模达34.83万亿元。从发行区域 看，共22省发行地方债，其中湖南发行规模最大、达364.97亿元，云南、河南、江苏均超过200亿元。从发行期限看，10年期地方债发行规模最大，为700.41亿元、占比28.37%，10年及以上期限占比达48.90%、较上月下降21.30个百分点；地方债加权平均发行期限由上 月的14.81年缩短至9.93年。从发行结构看，随着10月5000多亿专项债地方结存限额基本发行完毕，11月新增债发行35只，发行规模环比大幅下降88.93%至490.95亿元，其中新增专项债发行455.07亿元，占全部地方债发行规模的18.43%。截至11月30日，今年累计发行 新增地方债47347.93亿元；其中新增一般债累计发行7182.11亿元，完成全年限额（7200亿 元）的99.75%，新增专项债累计发行40165.82亿元。再融资债发行53只，发行规模环比下降12.19%至1977.99亿元，占地方债发行规模的80.12%，全部用于偿还到期地方政府债券本金。此外，11月海南、深圳、广东共发行7只离岸人民币地方债。具体来看，11月2日海南 在港交所发行3只专项债、总规模50亿元，主要投向海洋环境保护、绿色经济发展和重点领 域民生保障项目，是我国地方政府首次在离岸市场发行蓝色债券和可持续发展债券；11月7 日深圳在港交所发行3只专项债、总规模50亿元，其中包括绿色债券、蓝色债券各1只；11 月7日广东省在澳门金交所发行1只专项债、规模20亿元。截至11月30日，我国地方政府 400（亿元） 300 200 100 0 新增专项债再融资专项债 新增一般债 再融资一般债 图3：地方债发行规模明显回落 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 7年期, 26.82% 10年期, 28.37% 5年期, 8.47% 2年期, 0.08% 3年期, 15.73% 30年期, 20年期,7.05% 3.60%15年期, 9.88% 图2：湖南地方债发行规模最大 图1：地方债发行以10年期为主 已在离岸市场发行上市11只地方债，规模合计192亿元，具体情况详见附表。 25000 新疆 宁夏山西湖北广西河北海南北京西藏天津吉林广东内蒙古辽宁陕西福建贵州黑龙江江苏河南云南湖南 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 0 新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 城投债发行规模持续环比回落，取消发行规模大幅增加，净融资规模转负、粤津沪净融资规模靠前。11月共发行城投债454只、发行规模环比微降0.41%至3575.68亿元，净融资规模由10月的527.85亿元回落至-236.85亿元。其中基础设施投融资行业企业发债443只、取 消发行43只，发行规模环比上升0.52%至3452.43亿元。截至11月末存量城投债规模达12.63 万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达12.19万亿元。从地区分布看，除内蒙古、 海南外其余29个省份发行了城投债，其中江苏发行规模居首，为842.75亿元、占总发行规模的23.57%；从净融资来看,广东（108.90亿元）、天津（62.31亿元）、上海（43.65亿元）净融资规模居前三位，月度变化方面，湖南（182.72亿元）、山东（179.36亿元）、上海 （107.19亿元）净融资规模环比增量居全国前三位，天津同比增量居全国首位、为85.53亿元。值得注意的是，11月受发行利率明显上行、市场风险偏好抬升等因素影响，城投债取消发行规模明显增加。城投债取消发行48只、总规模达331.80亿元，环比增加37只、252.65 亿元；其中基础设施投融资行业企业取消发行47只，规模较上月大幅增加254.65亿元至 329.80亿元。取消发行主体涉及12个省份，其中江苏（19只、93.9亿元）、湖北（4只、53亿元）取消发行数量、规模均居前两位；超六成信用等级在AA+级及以上，超半数为地市级主体，取消发行原因主要为市场波动较大、融资安排变更等，主要系发行人对当前较高融资成本的合理规避。具体情况见附表。 城投债发行期限整体缩短，私募债占比最大。从发行期限看，5年及以上期限发行规模最大、达1053.96亿元，占比29.48%，环比下降3.94个百分点；1年以下期限发行规模次之、占比达28.70%，环比上升6.31个百分点；加权平均发行期限由上月的3.78年降至2.76年。从发行品种看，私募债（28.93%）、超短融（27.94%）、中票（19.77%）合计占发行总规模超七成；月度变化来看，私募债占比环比上升0.84个百分点，占比仍居首位，超短融占比环比上升6.15个百分点，占比由第三位升至第二位。从信用级别看，AAA级主体发行规模最大、达1640.26亿元，占有评级城投债发行规模的45.87%，环比上升5.10个百分点；AA+级次之、达36.09%，下降4.37个百分点；AA级规模占比17.72%，环比下降1.05个百分点；AA-级规模占比0.32%，环比上升0.32个百分点。从行政层级看，区