宏观经济月度分析报告第六十七期

No.2213 研究报告 IMI宏观经济月度分析报告（第六十七期） IMI 微博·Weibo微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 http://www.imi.org.cn/ 宏观经济 月度分析报告 2022年第11期（总第67期） 海外：美联储12月加息或将放缓，欧元区经济前景悲观宏观：国内10月经济数据偏弱，消费出口均有所下滑机构：《个人养老金实施办法》发布 市场：暖风频吹市场开启上涨行情，债市长端利率大幅上行 本期推荐：“一带一路”倡议与人民币国际化——来自人民币真实交易数据的经验证据的分析 中国人民大学国际货币研究所 2022年11月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友 瞿强 涂永红 张之骧赵锡军 主编：宋科编委（按姓氏音序排列）： 黄楠彭俞超宋科 孙超 王剑 张斌张瑜朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 目录 一、国内外经济金融形势研判.-1- （一）海外宏观..............................................................................................-1- 1．全球主要经济体经济走势分析..........................................................-1- 2．汇率展望：波动为主，或呈现两段论............................................-10- （二）国内宏观............................................................................................-11- 1．经济：10月经济数据偏弱，且结构上缺乏亮点...........................-12- 2．通胀：CPI同比略有上涨，PPI持续回落......................................-16- 3．金融：社融增量改善，但信贷结构不佳........................................-17- （三）商业银行............................................................................................-18- 1．《个人养老金实施办法》发布；小微企业贷款延期还本付息延至2023 年6月末.................................................................................................-18- 2．2022年10月货币金融数据分析.....................................................-20- （四）资本市场............................................................................................-22- 1．股市：强预期与弱现实...................................................................-22- 2．债市：资金利率先上后下，国内债市调整，宽幅震荡................-24-二、宏观经济专题：“一带一路”倡议与人民币国际化——来自人民币真实交易数据的经验证据的分析..........................................-27- （一）摘要....................................................................................................-27- （二）引言....................................................................................................-27- 三、主要经济数据........................................................................-31- 图表目录 图1:2022Q3美国GDP增速2.6%（注：单位%）....................................-5-图2:美国10月制造业PMI降至50.2........................................................-5-图3:美国10月CPI同比升至7.7%（注：单位%）.................................-6- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 图4:美国10月失业率维持在3.7%（注：单位%）.-6- 图5:Q3欧元区实际GDP增速环比折年率0.8%（注：单位%）.............-7- 图6:欧元区11月制造业PMI下滑至47.3.................................................-7- 图7:欧元区9月失业率降至6.6%（注：单位%）...................................-8- 图8:欧元区10月HICP同比升至10.6%（注：单位%）........................-8- 图9:2022Q3日本实际GDP环比折年率为-1.2%（注：单位%）............-9- 图10:日本10月制造业PMI降至50.7......................................................-9- 图11:日本10月失业率小幅降至2.6%（注：单位%）.........................-10- 图12:10月日本CPI同比持平3.7%（注：单位%）...............................-10- 表格目录 表1：主要发达经济体宏观经济指标...........................................................-3- 表2：10月M2增量的结构.........................................................................-21- 表3：经济数据一览.......................................................................................-31- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1.全球主要经济体经济走势分析 美国强就业数据背后隐含悲观信号，通胀回落速率未必很快，12月加息或将放缓。经济方面，美国失业率于2022年7月录得3.6%的 历史低位、时薪同比增速于2022年6月录得6.59%的周期顶部水平， 按历史经验对应2023年1-8月美国经济将有步入衰退期（内生需求增速转负）的压力，强劲非农数据的背后或隐含着经济周期即将见顶的信号。通胀方面，回落方向确定，但速度未必很快。虽然10月美国通胀超预期放缓，但基于CPI租金细节，核心通胀涨价韧性至少会持续到明年1季度，所以即便是在高基数下，通胀回落速度可能也不会很快。货币政策方面，11月如期加息75bp，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上暗示12月加息或将放缓，但终端利率上调。欧元区经济前景悲观，通胀尚未见顶，激进加息政策将延续。经济方面，Q3欧元区实际GDP环比折年率大幅下滑至0.8%，Q2为3.3%，显示经济动力不足。通胀方面，10月欧元区HICP同比升至10.6%，9月为9.9%，通胀再度飙升，尚未见顶。货币政策方面，欧央行11月会议纪要显示，近几个月以来欧洲通胀加剧，无论前景如何恶化，都要遏制过高的通胀；希望进一步提高利率，以确保通胀及时恢复到2%的 1撰写人：IMI研究员张瑜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 中期通胀目标。日本经济下行风险加剧，通胀压力上行，货币政策继续维持宽松。经济方面，Q3日本实际GDP环比折年率-1.2%，这是日本经济自去年第三季度以来首次出现下滑，远低于预期1.1%，Q2为4.6%。主要原因在于日元贬值导致进口价格飙升，贸易逆差扩大。Q3进口环比增长5.2%，Q2仅为0.8%；对应Q3贸易逆差6.55万亿日元，Q2为5.4万亿日元。通胀方面，受日元不断贬值叠加国际市场原料价格高企影响，10月日本CPI同比升至3.7%，创2014年5月以来新高，9月为3%。货币政策方面，11月18日，日本央行行长黑田东彦在众议院财政金融事务委员会会议上重申继续当前的宽松货币政策，并称有望在短期内实现2%的物价稳定目标。 指标 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022 Q4 与上期比较 7 月 8月 9月 10月 11月 12月 1 月 2 月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 美国 实际GDP增速 (环比折年率，%） 2.7 7 -1.6 -0.6 2.6 - - 失业率 （%） 5.4 5.2 4.7 4.6 4.2 3.9 4.0 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 3.5 3.7 3.5 3.7 ↑ CPI（同 比，%） 5.4 5.3 5.4 6.2 6.8 7.0 7.5 7.9 8.5 8.3 8.6 9.1 8.5 8.3 8.2 7.7 ↓ 货币政策 11月如期加息75bp，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上暗示12月加息或将放缓，但终端利率 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 指标 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022 Q4 与上期比较 7 月 8月 9月 10月 11月 12月 1 月 2 月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 上调 欧元区 实际GDP增速 (环比折年率，%） 9.3 2.1 2.4 3.3 0.8 - - 失业率 （%） 7.7 7.5 7.3 7.3 7.1 7.0 6.9 6.8 6.8 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.6 - - CPI（同 比，%） 2.2 3.0 3.4 4.1 4.9 5.0 5.1 5.9 7.4 7.4 8.1 8.6 8.9 9.1 9.9 10. 6 ↑ 货币政策 欧央行11月会议纪要显示，无论前景如何恶化，都要遏制过高的通胀，防止通胀根深蒂固；希望进一步提高利率，以确保通胀及时恢复到2%的中期通胀目标 日本 实际GDP增速 (环比折年率，%） -2.5 4.1 0.2 4.6 -1.2 - - 失业率 （%） 2.8 2.8 2.8 2.7 2.7 2.5 2.7 2.6 2.6 2.7 2.8 2.7 2.5 2.6 2.7 2.6 → CPI（同 比，%） - 0.3 - 0.4 0.2 0.1 0.6 0.8 0.5 0.9 1.2 2.5 2.5 2.4 2.6 3.0 3.0 3.7 ↑ 货币政策 11月18日，日本央行行长黑田东彦在众议院财政金融事务委员会会议上重申继续当前的宽松货币政策 表1：主要发达经济体宏观经济指标 （1）美国强就业数据背后隐含悲观信号，通胀回落速率未必很快，12月加息或将放缓 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 经济方面，就业数据依然强劲，但背后或隐含悲观信号。10月新增非农就业人数26.1万人，高于彭博一致预期的19.3万人，前值上 修为31.5万人，就业市场表现