聚烯烃投资策略周报：降库为主，持续走弱

降库为主，持续走弱 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。操作建议：L2305合约运行区间[7981,8220]。 PP2305合约运行区间[7629,7838]。 逻辑驱动 1.聚乙烯PE：油价震荡调整，指引作用有限。供应量方面来看，国产略有增加，进口到港减量。元旦过后，部分下游工厂开始放假休整，需求消耗预计减少。国内价格震荡走软，整体交投气氛逐渐转弱。 2.聚丙烯PP：油价震荡调整，对PP成本端支撑力下降。节后石化库存通常有一定累积，加之下周检修装置减少，预计供应端压力小幅增加；下游需求预计疲态难改，除了处于需求淡季和用工短缺的影响外，部分工厂也表示有提前放假的计划。 风险提示 1、油价震荡调整（中性）； 2、装置变动不多，供应端压力不大（中性）； 3、春节放假，需求消耗减量（偏空）。 关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2023年1月8日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2305合约运行区间[7981,8220]。 核心逻辑：供给端，上周开工率85.25%（+3.94%），产量51.39万吨（+1.1%）。上周新增独山子石化、茂名石化、兰州石化、延长中煤二期、大庆石化和齐鲁石化部分PE装置检修，涉及到的年产能在298.5万吨，比上周增加24.5万吨；本周PE检修损失量在5.08万吨，比上周增加0.92万吨，周度检修损失量处于中等水平。进出口方面，LLDPE进口利润较上周期增加88.18元/吨；HDPE进口利润较上周期增加4.1元/吨；LDPE进口利润较上周期增加4.5元/吨。聚乙烯进口利润小幅增加，部分地区仍受公共卫生事件延续影响，下游开工情况下滑，订单受限，下游工厂采购补库意愿偏弱，市场成交氛围一般，美金盘个别价格有所下调，加之美元兑人民币小幅走弱，进口利润稍有增加。 库存端，12月30日较12月23日库存环比下滑3.67%。其中两油库存环比下降8.83%，港口库存环比上涨2.25%，社会库存环比下降2.86%。临近年底和月底，企业积极销售完成任务。到货有所下降，部分低价成交尚可，港口库存环比下降。部分下游低价刚需补货，但整体交投承压，出货放缓，尤其高压和低压产品表现疲弱。 需求端，上周PE下游开工下跌。农膜开工44%（-2%），包装开工52%（-1%），单丝开工47%（-1%），薄膜开工49%（-2%），中空开工46%（-2%），管材开工38%（-2%）。农膜方面，棚膜需求季基本结束，工厂生产积极性降低；地膜需求跟进缓慢，经销商观望为主，下单情绪不高。管材方面，元旦后部分中小工厂陆续放假，下游订单量不足，整体来看管材开工水平处于较低位置。 利润端，上周石脑油制PE利润下跌，平均毛利润为-34.64元/吨，（+86.3， +71.36%）。利润上涨主要原因上周布伦特原油下跌，聚乙烯市场线性价格小幅松动，成本端跌幅大于价格端，使得本周油制生产企业毛利上涨。煤制PE利润下跌，平均毛利在-940.75元/吨，（+155.8，+14.2%）。利润上涨主要原因在于上周国内动力煤市场价格走低。聚乙烯现货市场煤制线性价格同时走低，成本端跌幅大于价格端，本周煤制生产企业毛利上涨。 综合来看，油价震荡为主，对PE市场支撑有限。进口方面，上周国内价格窄幅波动，整体成交气氛偏弱，下游农膜整体需求疲软，厂家完成现有订单为主，新增订单跟进不畅，工厂开工有进一步下滑预期。下周PE计划内检修损失量减少，叠加部分企业开工负荷小升，预计国产量小幅增加。临近年底，进口到港货源减少。需求方面，棚膜订单收尾，地膜订单尚未集中启动，其他领域开工跌多涨少，终端采购谨慎。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：PP2305合约运行区间[7629,7838]。 核心逻辑：供给端，上周开工率85.59%（+1.02%），产量61.01万吨（+1.23%）。上周国内聚丙烯装置因停车的损失量约6.5万吨，较上周减少10.22%。周内新增中原石化老线、青海盐湖装置停车；海天石化、广州石化三线、中原石化新线、神华宁煤三线等装置重启。进出口方面，聚丙烯进口周均利润为378.2元/吨，较上周涨240.47元/吨，环比涨174.60%。虽国内市场先涨后跌，维持震荡局势，但汇率落至6.9附近，利好进口面，进口成本宽幅下降，加之海外美金递盘维持低位，进口利润周内宽幅上涨。。 库存端，12月30日较12月23日库存环比下降7.77%。其中两油库存环比下降10.98%，港口库存环比下降3.13%，社会库存环比减少8.41%。生产端供应减少，助力库存下降。流通环节来看，虽然下游工厂需求平淡，市场成交平平，但上游生产企业价格调整积极，加之月底考核进度，周内上游企业库存流转良好。临近元旦假期，海外生产商年内销售任务陆续完成，多数小幅下调报价维持轻库操作，贸易商出货意愿较为积极，下游终端择低价按需补货，周内港口库存环比略有下降。 需求端，上周PP下游塑编开工继续下滑。塑编开工39%（0%）；BOPP开工53% （-2%）；注塑45%（-1%）。1月BOPP盈利空间维持在350-500元/吨，因需求欠佳，膜厂多让利接单。注塑样本企业开工较上周下降1个百分点，局部小型企业开工负荷继续下降。整体上，多数下游企业成品库存仍在高位，降库为主，同时资金紧张，节前备货积极性一般，高价接货意愿不强。 利润端，上周油制PP盈利小幅扩大，周均毛利-635元/吨（+76，+10.69%）。上周油价下跌，使得油制聚丙烯成本下跌。油制成本下跌幅度大于聚丙烯价格下跌，因此生产企业毛利扩大。煤制PP利润同步压缩，周内利润均值-1657元 /吨，（+125，+7.01%）。动力煤价格压缩，煤制成本下降。煤制PP价格窄幅受挫。煤制成本下跌幅度大于煤制聚丙烯价格下跌，因此利润空间扩大。 综合来看，国内聚丙烯市场震荡下行，预计下周市场偏弱整理。下周神华宁煤装置计划重启，暂无新增装置计划检修，预计市场供应小幅增加。目前下游处于需求淡季，各地区工厂及物流运输受到用工短缺的影响，开工均处于低位，下游需求延续疲软。进口方面，进口货源继续累积，港口库存小增。预计下周成本油价震荡，成本支撑减弱。检修装置减少，供应小增，但需求端仍难以突破，整体市场积极性低。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 201820192020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -600 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 11,000 201820192020202120222023 11,000 201820192020202120222023 10,000 10,000 9,0009,000 8,0008,000 7,0007,000 6,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 20182019202020212022 2023 20182019202020212022 2023 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 201820192020202120222023201820192020202120222023 25004,500 2000 1500 1000 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 -4000 4000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 -4000 -5000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE开工率 表1：PE上周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表2：PE下周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201720182019 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 2016201720182019 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE下游开工率 图13：PE农膜开工率图14：PE包装膜开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月