聚烯烃投资策略周报：上游去库下游羸弱，聚烯烃或将持续走低

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 上游去库下游羸弱，聚烯烃或将持续走低 聚烯烃投资策略周报 2024年2月2日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com马钰(F03124647)my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 聚烯烃核心逻辑 PE PP 成本端 油制、PDH制成本支撑稳定，国际货币基金组织上调全球经济增长预期，国际油价存上涨预期。丙烷因节前上游备货及2月CP价格超涨出台，提振丙烷价格。煤制及甲醇制成本支撑变化有限。 供应端 PE停车12%（+3%），线性排产39%（+2%），低压排产40%（-5%），高压排产10%（0%）。下周国内PE检修损失6.68万吨（-0.45）。新增检修中，重点关注中化泉州40万吨HDPE装置2.4-2.26计划内检修，预计损失量共计2.8万吨。周度检修损失量处于中等略高水平。 PP停车17%（+3%），均聚排产55%（+2%），共聚排产28%（-1%）。临时检修企业增多叠加假期工厂负荷调整，春节假期临近，且2月新增扩能空窗期。安徽天大及惠州立拓等扩能装置计划推迟到3月扩能。预计下周供应端将有缩量。周度检修损失量处于中等略高水平。 库存端 1月26日国内PE库存65万吨（-8.25%，前值72），其中生产库存下跌较多，26万吨（-21.26%，前值33）。春节前夕，石化企业继续执行降库策略，石化库存继续下降。下游部分工厂节前适量接货，但整体贸易商出货较为缓慢，库存有所累积。 1月26日国内PP库存31万吨（-11.45%，前值35），其中生产库存下跌较多，26万吨（-14%，前值30）。处在春节前的重要去库阶段，中上游企业延续积极去库、低库存操作思路。目前来看，上游生产企业库存略低于去年同期，但随着本周下游工厂陆续放假，季节性累库也可能提前到来。 农膜/包装开工均下降3%至40%和51%，单丝开工下降4%至41%，薄膜 PP主要下游塑编开工34%（-6），BOPP膜开工48%（0），注塑40% 开工下降2%至44%，中空开工下降5%至40%，管材开工下降6%至26%。 （-5）。塑编成品库存中性略高，原材料现货库存不高，但少部分 需求端 农膜生产一般，棚膜工厂陆续降负，部分工厂已处放假停机状态；地膜生产尚可，工厂开工相对稳定，以储备成品库存为主。管材本 企业备了3、4月份的点价货源。部分BOPP下游继续入市采购年单，但周中年单基本释放完毕。注塑小型企业陆续停车，部分大厂停车 周多数工厂陆续停机放假，需求难以放量。后市来看，临近春节， 或在2月7日左右，节前备货不多。后市来看，下游部分工厂陆续放 工厂陆续放假，开工或有明显下滑。 假，备货行动明显下降，需求减弱明显。 操作建议 PE[8000,8200],PP[7300,7400]。关注基差走弱，买入套保。 价差 PRICEDIFFERENCE 期货重心下移，现货强势，基差持续拉升 大商所塑料主力L05收8126（-112）三连涨转跌，L基差89（+102），L5-9价差37（-3）。 大商所PP主力PP05收7345（-98）连续两周下跌，PP基差65（+98），PP5-9价差1（+1）。 聚烯烃主力走弱，尚未结束走弱态势，不建议冒进，谨防持续下跌风险。盘面下跌，现货市场价格坚挺，基差走强。后市若盘面持续低位盘整，现货下跌可能加大，基差预计走弱。5-9月间价差机会较小。 PEL期货主力合约 L基差 L05-L09月差 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 -200 -300 L2005-L2009L2105-L2109L2205-L2209L2305-L2309L2405-L2409 PPPP期货主力合约PP基差 PP05-PP09月差 11,000 10,000 9,000 201920202021202220232024 2,500 2,000 1,500 201920202021202220232024PP2005-PP2009PP2105-PP2109PP2205-PP2209 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP2305-PP2309PP2405-PP2409 1400 1200 1000 800 8,000 1,000 600 7,000 500 400 6,000 5,000 0 -500 200 0 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,000 -400 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 PP走弱，PP-3MA价差大幅下降 L05-PP05781（-14）；PP05-3MA05-53（-197）。L-PP价差位于高位，若PP新装置按期投产，价差或将持续走阔。 L2405注册仓单3204手（0）三连降后企稳；PP2405注册仓单3155手（+202）三连降后转涨。期货盘面下跌较多，部分企业注册仓单来延缓销售时间。然3月底聚烯烃集中注销老仓单，后市仓单数量将进一步减少。 PEL05-PP05 L注册仓单（手） L远期曲线 2019202020212022202320242019202020212022202320242024/2/22024/1/262024/1/19 ,000 800 600 400 200 0 -2001月 -400 -600 -800 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,000 18,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8300 8250 8200 8150 8100 8050 8000 7950 7900 7850 PP PP05-3MA05 201920202021202220232024 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1,000 PP注册仓单（手） PP远期曲线 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019202020212022202320242024/2/22024/1/262024/1/19 7500 7450 7400 7350 7300 7250 7200 7150 7100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PE低压价差走强，高压进口窗口或将打开 HD-LL价差85（+10）。低压排产减少5%，价格高位，HD-LL价差走阔。然下游需求不急预期，预计后市会有一定回落。 FD西北欧-CFR远东价差262（+7）。欧洲、远东价格双双走高，价差变动不大，后市存下降预期。 内外盘价差：LL-201（+3）；LD-22（+59）；HD-219（+92）。聚乙烯进口窗口持续关闭，但价差周内走高，关注高 PE 压进口窗口打开机会。 HD-LL（华北） LD-LL（华东）FD西北欧-CFR远东价差（美元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 201920202021202220232024 201920202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 -5001月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 41,400 41,200 3 1,000 3 800 2 2600 1400 1200 -1,000 -1,500 0 -200 LLDPE内外盘价差（元/吨）LDPE内外盘价差（元/吨）HDPE内外盘价差（元/吨） 201920202021202220232024 1,500 1,000 500 0 -5001月 -1,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 201920202021202220232024201920202021202220232024 ,500 ,000 500 0 -5001月 ,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 -5001月 ,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,500 ,000 12 12 1 1 -1 -1 -2-1 -2-1 -3-2 PP非标价差持续走弱，内外盘无套利机会 非标价差-400（0）四连跌企稳，标品价格低位，替代品市场价格企稳，价差企稳。后市有望进一步缩小。 FD西北欧-CFR远东价差386（+12）五连涨。欧洲价格持续上涨，价差走阔。后市存下跌风险。 内外盘价差：共聚-157（+114）；均聚156（+158）。均聚进口窗口打开，然波动较小，无套利机会。 PP K8003-T30S价差FD西北欧-CFR远东价差（美元/吨） 1,500 1,000 500 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,400 1,200 1,000 800 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0600 -500 -1,000 400 200 0 -1,500-200 共聚内外盘价差（元/吨）均聚内外盘价差（元/吨） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201920202021202220232024 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201920202021202220232024 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,000 -1,500 -2,000 供给 SUPPLY PE低压排产大幅下跌，停车比例高位 PE停车12%（+3%），线性排产39%（+2%），低压排产40%（-5%），高压排产10%（0%）。 下周国内PE检修损失6.68万吨（-0.45）。新增检修中，重点关注中化泉州40万吨HDPE装置2.4-2.26计划内检修，预计损失量共计2.8万吨。周度检修损失量处于中等略高水平。 PE PE停车比例（%） 20232024 线性排产比例（%） 20232024 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 44% 42% 40% 38% 36% 34% 32% 30% 28% 1月2月3月4月5月6月7月