白酒行业周报：复苏趋势渐明，加强跟踪确认

情绪升温，边际改善，板块再次拉升。本周白酒板块再次整体拉升，申万白酒指数上涨3.76%，其中确定性更强（基本面健康、春节动销潜力好、回款进度好）的区域龙头及高端酒涨幅居前，古井增幅9.2%领涨并创新高（古井集团股权变更）。驱动板块上涨的主要因素： 核心是资产配置角度，国内资产复苏确定性及性价比强。从全球资产23年发展趋势看，国内前期负面因素基本消除，内需在消费、地产等利好政策下向好发展的确定性强且稀缺，吸引外资回流。而白酒当前估值合理，基本面边际改善，在消费中的韧性、报表确定性均属优秀。 二是边际上终端复苏指标得到兑现。元旦国内游人次及收入同比增长0.44%/4%，餐饮、商贸零售恢复至去年同期的80-110%。元旦后，国内多地感染高峰已过，各地复工复产修复明显，上海市内出行环比增长62%，交通运输部预计春运客流量同增99.5%，恢复至疫情前的七成。 三是基于二次感染、消费意愿等考量，此前市场对春节预期已降低。 基本面边际改善已出现，飞天批价微涨，五粮液动销边际好转，徽酒确定性强。终端层面，返乡、宴席预订等前置指标已有边际好转，东北、华北、安徽、四川等地反馈较好，虽短期白酒动销同比仍弱，但五粮液出货已明显好转。渠道层面，批价相对持平，飞天批价小幅上涨。回款备货持续推进中，其中高端酒回款完成度较好，茅台完成，五粮液约30%，老窖分化较大约15%-30%，徽酒约40%基本完成，苏酒25%-35%，扩张型次高端10%-20%。 酒企弹药足攻势强，关注新春三个积极变化： 龙头茅台更加主动积极。茅台年底动作频频，先是线下第三代专卖店、体验馆批量开业，各地品鉴会、i茅台APP推广、茅粉答谢、周边游、跨年会等活动不断，再是在三亚举办规模空前的经销商大会。本周创新性地在现实与虚拟世界中同步举行兔茅和巽风发布会，首次进军元宇宙、引入数字藏品，数实融合与数字化转型更进一步。 渠道和终端支持力度更足。渠道端给予更高现金返利及费用支持，如汾酒/五粮液/古井给予1-10%的返利，洋河/酒鬼酒推出集卡福袋抽奖等。 营销端在延续赞助春晚/增加广告/扫码抽奖等活动基础上，一是帮扶力度更足，如苏酒、舍得等部分酒企前期开展春节会战协助渠道降库存。 二是营销活动更加多元且注重C端，如五粮液首次在48个城市举办和美宴席，浓香系列酒BC端联动营销，酒鬼酒拓展抖音直播，线下举办“团圆酒”活动等。 更加寻找标品之外的增量。今年酒企在生肖酒产品的打造及推销力度上更强，多数酒企均有布局。同时酒企发力文创酒等贺岁新品，如茅台推出兔年礼盒，五粮液/老窖推出文化酒，洋河首发微分子/上美影联名酒等。此外酒企在100-300元大众价格带加强布局，低端产品加大促销。 投资建议：手持核心，目盯弹性。23年复苏主线清晰，预期亦相应反映，基本面边际改善，短期建议紧密关注回款备货与场景修复的边际情况，一年内建议先核心再弹性。 短期首选确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液、老窖估值具备性价比，五粮液短期周转或率先改善，老窖全年业绩弹性有望延续。 其次推荐徽酒龙头古井，实际经营优秀，具备春节返乡、动销向好、集团股权激励提振内部势能等多重催化。推荐地区经济较好、需求景气度较高的今世缘。 持续推荐汾酒，布局低估值洋河。 风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。 图表1本周主要白酒企业涨跌幅 图表2贵州茅台酒生肖系列暨“巽风”数字世界发布会 图表3主要酒企春节跟踪反馈 图表4高端酒近期价格走势 图表5次高端酒近期价格走势