固定收益点评：九江银行不赎回后，关注哪些银行？

固定收益点评 九江银行不赎回后，关注哪些银行？ 2023年1月5日，九江银行发布公告决定不行使“18九江银行二级01”作者赎回选择权，未赎回部分债券利率为5%。截至2022年三季度末，九江银 证券研究报告|固定收益研究 2023年01月06日 行资本充足率12.99%，总资产规模4844亿元。主体评级为AAA级，对于这样的一家城商行不赎回二级资本债，超出市场预期。 银行赎回二级资本债相当于需要满足主客观两方面的条件。二级资本债一般均设有赎回权，监管要求发行后至少5年方可赎回，不得形成赎回预期。发行人如果想行使赎回权，行使赎回权后发行人的资本水平仍满足银保监 会规定的监管资本要求，且行使赎回权须银保监会批准，并需满足使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具、或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于监管规定的资本要求。 九江银行不赎回是超预期事件，原因和后续发展依然有待跟踪。我们曾在 《城商行二级资本债如何选？》报告中分析过，发生过风险事件的城商行 存在公司管理、资产质量恶化、盈利大幅下降的共性问题。九江银行虽然资本充足率在2022年有所下降，但离监管要求依然存在距离。到2022年 3季度，资本充足率依然有12.99%，高于监管红线10.5%达2.49个百分点，一级资本充足率也高于监管要求。而不良率上升，单着并非九江银行一家银行的压力。九江银行不赎回二级资本债，从原因上来看，尚不清晰。而从后续事件发展来看，九江银行后续是否会发新债将此债券提前到期，需要继续观察。 九江银行的风险事件扩大了二级资本债的风险范围，增加了城农商行二级资本债的风险属性。在银行资产质量普遍恶化，不良率普遍上升时期，城农商行普遍面临更大压力。而九江银行在资本充足率尚未发生较大压力情 况下超预期不赎回二级资本债，将增加二级资本债风险范围，使得投资者在九江银行之外，对广大城农商行二级资本债持有风险都需重新审视。历史上未赎回二级资本以农商行为主，省份以辽宁山东天津为主。截至 2023年1月5日，共有51只二级资本债不赎回，规模合计325亿元。省 份涉及14个省，其中规模前三的省份为辽宁、山东和天津，规模分别达到75亿、61亿、55亿元，其他省份均在20亿元以下。银行类型上来看，以农商行为主，农商行未赎回二级资本债215.67亿元，涉及34家，如天津滨海农商行、六安农商行、贵阳农商行、滁州皖东农商行、唐山农商行等。城商行未赎回二级资本债109亿元，涉及9家，如抚顺银行、九江银行、广东南粤银行、临商银行、丹东银行、山西银行等。 2023年待赎回压力如何？2023年二级资本债待赎回4007.2亿元，到期 规模17.5亿元。主要集中在9月和10月，9月赎回规模达到1678亿元， 10月赎回规模达到1006亿元。城商行待赎回478亿元，农商行待赎回 239.2亿元，农商行还有到期规模17.5亿元。城商行主要集中在河南省、天津市、辽宁省，农商行主要集中在广东省、江苏省。 哪些城农商行不赎回风险更大？分具体银行来看，2023年有待赎回二级资本债的城农商行一共50家，城商行21家，农商行29家。二级资本债不赎回主要由于资本充足率不足带来的风险，国内非系统重要性银行需满 足核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别不低于7.5%、8.5%和10.5%。根据各家银行资本充足率来看，资本充足率距离监管红线空间小于2.5%的城农商行合计20家，其中空间较小的有潍坊银行、烟台农商行、莱芜农商行、安徽太和农商行、山西盂县农商行、山西长治黎都农商行等。 风险提示：银行信用风险超预期。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：信用债再融资风险怎么看？》2023- 01-04 2、《固定收益定期：开年债市的主要关注点》2023-01- 03 3、《固定收益专题：今年的违约有何不同？——2022 年信用债违约复盘》2022-12-31 4、《固定收益定期：资金跨年回升，理财减持回落——流动性和机构行为跟踪》2022-12-31 5、《固定收益专题：抓住科创新券投资机会—新券挖掘之科创转债盘点》2022-12-30 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 风险提示9 图表目录 图表1：九江银行资本充足率和资产质量盈利情况（%）3 图表2：历史上未赎回二级资本债案例统计4 图表3：历史上未赎回二级资本债规模按省份统计5 图表4：二级资本债到期和赎回规模年度分布5 图表5：2023年二级资本债到期和赎回规模分布情况6 图表6：2023年二级资本债到期和赎回规模分银行类型6 图表7：2023年城商行二级资本债赎回规模7 图表8：2023年二级资本债到期和赎回规模分布情况7 图表9：2023年有待赎回二级资本债的银行情况（亿元，%）8 图表10：在2023年有待赎回二级资本债的城农商行中资本充足率距离监管红线空间小的城农商行8 2023年1月5日，九江银行发布公告决定不行使“18九江银行二级01”赎回选择权，未赎回部分债券利率为5%。截至2022年三季度末，九江银行资本充足率12.99%，总资产规模4844亿元。主体评级为AAA级，对于这样的一家城商行不赎回二级资本债，超出市场预期。 二级资本债一般均设有赎回权，监管要求发行后至少5年方可赎回，不得形成赎回预期，行使赎回权后发行人的资本水平仍满足银保监会规定的监管资本要求，且行使赎回权须银保监会批准，并需满足使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具、或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于监管规定的资本要求。因此相当于银行赎回二级资本债需要满足主客观两方面的条件。 我们曾在《城商行二级资本债如何选？》报告中分析过，发生过风险事件的城商行存在公司管理、资产质量恶化、盈利大幅下降的共性问题，二级资本债到期未赎回的城商行资本充足率空间不足或者不良率高/持续上升。发生过风险事件的城商行包括丹东银行、 锦州银行、甘肃银行、哈尔滨银行、包商银行、盛京银行和华融湘江银行，多数存在共性问题：公司管理和股权结构存在问题，资产质量恶化，不良率上升，拨备覆盖率不足，净利润大幅下降，主体评级被下调，二级资本债均发生过阶段性估值收益率大幅跳升。对于未赎回二级资本债的银行来说，南粤银行、石嘴山银行、营口银行在赎回日前的资本充足率较监管红线空间较小，而且后两者的不良贷款率也较高。而临商银行、朝阳银行、丹东银行、抚顺银行的资本充足率距离监管线有空间，但是从不良率和盈利来看，临商银行和丹东银行的不良率较高，朝阳银行和抚顺银行的不良率近几年持续增加，而净利润波动下降。 九江银行不赎回是超预期事件，原因和后续发展依然有待跟踪。对于九江银行来说，资本充足率在2022年有所下降，截至三季度末的资本充足率为12.99%，相较于10.5%的监管红线高出2.49个百分点。一级资本充足率在2022年也下降了0.06个百分点。资 产质量来看，不良贷款率在2022年大幅增加0.3个百分点，资产质量恶化。受疫情影 响，净息差在2021年大幅下滑，不过在2022年基本恢复至疫情前水平。九江银行不赎回二级资本债，从原因上来看，尚不清晰。而从后续事件发展来看，九江银行后续是否会发新债将此债券提前到期，需要继续观察。 图表1：九江银行资本充足率和资产质量盈利情况（%） 2020/12/31 2021/12/31 2022/9/30 资本充足率 10.71 13.21 12.99 一级资本充足率 9.02 11.08 11.02 核心一级资本充足率 9.02 8.28 8.42 不良率 1.55 1.41 1.71 净息差 2.18 2.00 2.99 资料来源：Wind，国盛证券研究所 在银行业信用风险加大的情况下，以前主要是农商行不行使赎回权，而往后看城商行不赎回二级资本债的风险可能进一步增加。因此对今年二级资本债的赎回风险重新审视非常重要。本文将统计历史未赎回二级资本债案例，并对今年到期和赎回的二级资本债进行分析，最后筛选出距离监管红线空间小的主体。 截至2023年1月5日，共有51只二级资本债不赎回，规模合计325亿元。省份涉及 14个省，其中规模前三的省份为辽宁、山东和天津，规模分别达到75亿、61亿、55 亿元，其他省份均在20亿元以下。 银行类型上来看，以农商行为主，农商行未赎回二级资本债215.67亿元，涉及34 家，如天津滨海农商行、六安农商行、贵阳农商行、滁州皖东农商行、唐山农商行等。城商行未赎回二级资本债109亿元，涉及9家，如抚顺银行、九江银行、广东南粤银行、临商银行、丹东银行、山西银行等。 图表2：历史上未赎回二级资本债案例统计 交易代码 债券简称 发行人简称 发行日 赎回日 银行类型 省份 发行规模（亿元） 票面利率 （%） 最新主体评级 最新债项评级 资本充足率 (%，2021年) 1321001.IB 13滨农商二级 天津滨海农商行 2013-07-25 2018-07-26 农商行 天津 15.0 6.50 AA+ AA 16.41 1421007.IB 14鄞州银行二级债 宁波鄞州农商行 2014-08-21 2019-08-26 农商行 浙江省 13.5 6.85 AA+ AA 15.72 1420039.IB 14临商银行二级 临商银行 2014-11-26 2019-11-28 城商行 山东省 14.0 6.10 AA AA- 13.30 1420043.IB 14南粤银行二级 广东南粤银行 2014-12-08 2019-12-09 城商行 广东省 15.0 6.00 AA+ AA 13.14 1521002.IB 15九台农商二级 九台农商银行 2015-04-09 2020-04-13 农商行 吉林省 8.0 6.30 AA AA- 11.63 1521005.IB 15贵阳农商二级 贵阳农商行 2015-05-12 2020-05-13 农商行 贵州省 7.0 6.40 AA- A+ 11.60 1521007.IB 15桐城农商二级 安徽桐城农商行 2015-05-27 2020-05-28 农商行 安徽省 2.7 6.50 A A- 11.67 1520033.IB 15石嘴山银行二级 石嘴山银行 2015-07-22 2020-07-24 城商行 宁夏 6.0 6.10 AA- A+ 12.44 1521020.IB 15大连农商二级 大连农商行 2015-12-11 2020-12-14 农商行 辽宁省 20.0 5.09 AA- A+ -- 1621002.IB 16诸城农商二级 山东诸城农商行 2016-02-01 2021-02-02 农商行 山东省 5.0 5.50 A+ A 12.40 1621017.IB 16咸宁农商二级 湖北咸宁农商行 2016-05-24 2021-05-26 农商行 湖北省 3.0 5.30 A+ A 13.25 1621019.IB 16襄阳农商二级 湖北襄阳农商行 2016-06-20 2021-06-21 农商行 湖北省 5.0 5.15 A+ A 12.05 1620028.IB 16朝阳银行二级 朝阳银行 2016-06-24 2021-06-29 城商行 辽宁省 8.0 4.90 AA AA- -- 1621028.IB 16庐江农商二级 安徽庐江农商行 2016-08-19 2021-08-23 农商行 安徽省 2.0 4.80 A+ A 12.37 1621034.IB 16莱州农商二级 山东莱州农商行 2016-10-12 2021-10-13 农商行 山东省 8.0 4.45 AA- A+ 10.96 1621048.IB 16禹城农商二级 山东禹城农商行 2016-11-17 2021-11-22 农商行 山东省 3.0 4