汽车行业研究周报：特斯拉以价换量，或重塑中高端电动车市场格局

特斯拉以价换量或重塑中高端电动车市 场格局 ——汽车行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：特斯拉以价换量或重塑中高端电动车市场格局 2022年特斯拉共交付131.4万辆，同比增长40.3%，这与公司2022年初设立的 150万辆年销量目标和50%的增长率目标存在一定差距。特斯拉上海工厂全年交 付71.1万辆，同比增长50.3%。但整体销售增速落后于我国新能源汽车市场平均增速。2022年下半年，特斯拉全球库存开始增加，产量远高于销量。这也与目前提车周期有所缩短相符合。 销量增长放缓，产能闲置、工厂减产将不可避免。我们预计2023年特斯拉年产 能有望达到235万辆，大幅高于目前的销售情况。特斯拉股价下滑也能反映这一趋势，我们认为主要原因有两点：现有车型Model3和ModelY车型较老，缺乏竞争力；CEO马斯克为收购Twitter大额减持。 以价换量和提升产品竞争力成为特斯拉的选择。1月6日，特斯拉中国宣布调价，五款车型均已来到历史最低价。展望2023年，全新ModelS和ModelX将在上半年开启交付，Model3将迎来中期改款，产品力将有所上升。 我们认为特斯拉最大的护城河为其较高的毛利率水平。特斯拉汽车毛利率为27.26%，降价后仍存在较大盈利空间。在其他新能源产品价格上涨的同时，特斯拉有底气逆势降价，抢占更大市场份额。本次降价后，20-30万价格区间的新能 源车型将受到明显影响，包括小鹏P7和G9、极氪001、比亚迪汉和海豹、问界M5和M7等，20-30万车型价格下探也将挤压15-20万车型的空间，这些车型的潜在客户将分流特斯拉。只有那些产品差异化大或者是价格段间隔大的产品 才能在本次降价中少受到一些影响，国内中高端新能源汽车市场格局将有望重塑。 市场回顾： 截至1月6日收盘，汽车板块3.9%，沪深300指数2.8%，汽车板块涨幅高于沪 深300指数1.1个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万31个 板块中位列第7位，表现较好。 子板块周涨跌幅表现：板块均出现上涨，其他运输设备（14.7%）、其他汽车零部件（7%）和底盘与发动机系统（5.7%）涨幅居前。 涨跌幅前五名：奥联电子、通达电气、爱玛科技、卡倍亿、秦安股份。 涨跌幅后五名：森麒麟、上海物贸、中国汽研、松原股份、常熟汽饰。 本周投资策略及重点关注： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、广汽集团、理想汽车等；业绩稳定的 低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 本周重点关注组合：比亚迪20%、德赛西威20%、三花智控20%、华域汽车20% 和拓普集团20%。 风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。 评级增持（维持） 2023年1月8日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013luyufeng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 240 行业平均市盈率 32.2 市场平均市盈率 17.2 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 汽车(申万) 沪深300 行业表现走势图 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《汽车行业研究周报：造车新势力收官战落幕盈利能力将成2023年逐鹿关键》2023-01-02 2、《汽车行业研究周报：解禁利好助力皮卡市场扩容》2022-12-25 3、《汽车行业研究周报：扩大内需战略下汽车行业大有可为》2022-12-18 内容目录 1.每周一谈：特斯拉以价换量或重塑中高端电动车市场格局4 2.投资策略及重点关注7 3.市场回顾7 3.1板块总体涨跌7 3.2子板块涨跌及估值情况8 3.3当周个股涨跌9 4.行业重点数据10 4.1产销存数据10 4.1.1乘联会周度数据10 4.1.2汽车产销存数据10 4.2汽车主要原材料价格12 5.行业动态13 6.风险提示14 图表目录 图1：特斯拉全球季度交付量（辆）4 图2：2022年特斯拉中国月度销量（辆）4 图3：特斯拉全球季度产量与销量的差额（辆）5 图4：特斯拉股价走势6 图5：Model3和ModelY中国价格走势（万元）6 图6：各板块周涨跌幅对比8 图7：子板块周涨跌幅对比8 图8：汽车行业整体估值水平(PE-TTM)9 图9：汽车行业整体估值水平(PB)9 图10：本周行业涨跌幅前十名公司9 图11：本周行业涨跌幅后十名公司9 图12：月度汽车产销量及同比变化11 图13：历年汽车产销量及同比变化11 图14：经销商库存系数及预警指数11 图15：国内汽车出口情况11 图16：乘用车产销量及同比变化12 图17：商用车产销量及同比变化12 图18：新能源车产销量及同比变化12 图19：新能源车渗透率12 图20：钢铁价格及同比变化12 图21：铝价格及同比变化12 图22：铜价格及同比变化13 图23：天然橡胶价格及同比变化13 表1：特斯拉2022Q3季报披露的全球产能5 表2：本周重点关注组合7 表3：PE-TTM、PB当周估值及十年历史分位9 表4：乘用车主要厂家12月周度日均零售数（单位：辆）和同比增速10 表5：乘用车主要厂家12月周度日均批发数（单位：辆）和同比增速10 1.每周一谈：特斯拉以价换量或重塑中高端电动车市场格局 1月3日，特斯拉公布2022年全球交付数据，2022年特斯拉共交付131.4万辆，同比增长40.3%，其中Model3和ModelY交付124.7万辆，ModelS和ModelX交付6.7万辆。这与公司2022年初设立的150万辆年销量目标和50%的增长率目标存在一定差距。2022年Q4全球交付40.5万辆，同比增长31.3%，环比增长17.9%，表现差强人意。 图1：特斯拉全球季度交付量（辆） ModelS/XModel3/Y 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，公司公告，申港证券研究所 2022年，特斯拉上海工厂全年交付71.1万辆，撑起特斯拉全球过半产能，同比增长50.3%。这主要受到二季度交付低谷的影响。进入8月份，产能提升带动交付量上涨，但整体销售增速落后于我国新能源汽车市场平均增速。 图2：2022年特斯拉中国月度销量（辆） 批发销量零售销量 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12 资料来源：Wind，乘联会，申港证券研究所 2022年下半年，特斯拉全球库存开始增加，产量远高于销量。这也与目前提车周期有所缩短相符合。 图3：特斯拉全球季度产量与销量的差额（辆） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 资料来源：Wind，公司公告，申港证券研究所 销量增长放缓，产能闲置、工厂减产将不可避免。特斯拉上海工厂在2022年11月 单月交付超10万辆，已经具备了年产能120万辆的能力，根据特斯拉2022年Q3 季报披露的产能数据，我们预计2023年特斯拉年产能有望达到235万辆，大幅高于目前的销售情况。 表1：特斯拉2022Q3季报披露的全球产能 区域生产车型产能（万辆） Model3/ModelY 55 上海工厂 Model3/ModelY >75 柏林工厂 ModeY >25 得州工厂 ModeY >25 加州工厂 ModelS/ModelX10 资料来源：公司公告，申港证券研究所 产能过剩，需求疲弱，近一年来特斯拉股价下滑明显也反映了这一趋势。我们认为主要原因有两点： 现有车型Model3和ModelY车型较老，缺乏竞争力。2016年特斯拉Model3正式发布，2019年特斯拉ModelY正式发布，已经到了换代的时间，而Semi在2022年底才开始小批量交付，Cybertruck预计2023年开始交付，无法贡献新的增量。 CEO马斯克为收购Twitter大额减持，拖累特斯拉股价表现。 图4：特斯拉股价走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70%22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12 -80% 特斯拉(TESLA)纳斯达克指数 资料来源：Wind，申港证券研究所 以价换量和提升产品竞争力成为特斯拉的选择。1月6日，特斯拉中国宣布对国产Model3和ModelY共五款车型进行调价。其中，Model3后驱版降幅3.6万元，ModelY后驱版降幅2.9万元。五款车型均已来到历史最低价。展望2023年，全 新车型ModelS和ModelX正式上市并将在上半年开启交付，Model3将迎来中期改款，产品力将有所上升。 图5：Model3和ModelY中国价格走势（万元） Model3后驱版 ModelY长续航版 Model3高性能版 ModelY高性能版 ModelY后驱版 39.79 35.7935.99 34.99 32.99 30.99 28.89 26.5925.99 22.99 45 40 35 30 25 20 资料来源：AutoLab，财联社，申港证券研究所 我们认为特斯拉最大的护城河为其较高的毛利率水平。根据特斯拉2022年三季报 数据显示，特斯拉汽车销售毛利率为27.26%，一辆售价为26.59万元的Model3 后驱版，单车毛利为7.2万元，降价3.6万元后仍存在较大盈利空间。在其他新能源产品价格纷纷上涨的同时，特斯拉有底气逆势降价，抢占更大市场份额。 在本次Model3和ModelY降价后，20-30万价格区间的新能源车型将受到明显 影响，包括小鹏P7和G9、极氪001、比亚迪汉和海豹、问界M5和M7等，20-30万车型价格下探也将挤压15-20万车型的空间，这些车型的潜在客户将有部分 分流特斯拉。只有那些产品差异化足够大或者是价格段间隔足够大的产品才能在本次降价中少受到一些影响，国内中高端新能源汽车市场格局将有望重塑。 2.投资策略及重点关注 总体来看，汽车行业随着经济运行回归正常和各项刺激政策的加持，行业触底反弹态势明朗，景气度持续回升，未来产销有望持续向上。考虑到汽车行业目前整体情况，建议关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会；新能源汽车电动化和智能化的优质赛道核心标的。 长期看好在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、广汽集团、理想汽车等； 业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等； 电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等； “国内大循环”带来的国产替代机会，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等； 强势整车企业（特