建筑材料行业周观点：板块预期向上，积极布局“小阳春”行情

周观点：近期央行、银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限，需求端越来越多有代表性的强二线城市继续放松限购政策，居民购房信心或逐步恢复；我们认为，地产最难阶段已经过去，随着政策落地及疫情影响减弱，基本面将迎来触底回升；同时2023年提前批专项债额度下达，多省市额度相比22年明显增长，基建端也有望更快形成实物量，“地基”产业链预期向上，春季躁动或提前上演；建议关注竣工端的品种，一是困境反转的浮法玻璃，从盈利周期来看，当前浮法玻璃处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入冬季采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底企稳，而当前地产仍处于地产竣工大周期，同时在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，我们看好，在新的供需紧平衡状态下，开春玻璃价格或迎来新一轮上涨，建议重点关注旗滨集团，信义玻璃；其次，消费建材盈利拐点已现，22Q3以来大宗原材料明显回落，毛利率有望逐季度改善，随着基本面拐点临近，板块盈利修复期，建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，23年还有沥青价格回落的预期，毛利率有望继续改善）；其次是三棵树（行业细分龙头，市场认可度高）；中国联塑（管材龙头，估值低位）、兔宝宝、蒙娜丽莎（低估值、高弹性，c端销售稳定增长）；伟星新材、北新建材（经营稳健，现金流好）；青鸟消防（竣工品种，扩品类支撑收入高增长）；最后建议关注高景气度延续的碳纤维板块，“风光氢”等新能源领域需求快速增长，龙头企业产能稳步扩张支撑高增长，建议关注中复神鹰和光威复材。 玻璃：浮法价格涨势趋缓，光伏玻璃累库速度加快。年末下游需求进入淡季，周内出货减弱较明显。综合2022全年来看，近期全国浮法玻璃价格仍在底部区间震荡，而持续高位运行的成本使得全行业亏损扩大，浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位。我们认为，随着进入采暖季成本端压力或继续加大，有望加速行业生产线冷修，2023年供需有望重回紧平衡状态。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积均超17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端仍有支撑，开春价格或迎来新一轮上涨。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。光伏玻璃板块，本周光伏产业链硅料、硅片、电池片价格下滑速度较快，而节前装机放缓，组件厂以消化库存为主，采购热情较低，光伏玻璃价格下滑1元/平米（2.0/3.2mm尺寸）。周五尾盘光伏产业链标的普涨，硅料、硅片价格下滑速度超产业链预期，基于组件厂对下游装机乐观预期，节后组件厂排产需求或提升，我们认为，23Q1在下游需求提升情况下，光伏玻璃当前供需失衡的局面有望改善，或迎量价齐升。建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科（亚玛顿及安彩高科近期分别签订大额订单，支撑未来的成长性）。 消费建材：板块趋势已向上，静待基本面逐步企稳。在此前我们提到，消费建材企业行情依然取决于基本面和政策面博弈态势，基本面情况来看，建材企业四季度回款仍存压力，但更多压力来自2022年12月疫情扰动下出货不及预期；成本端22Q4主要原材料沥青、钛白粉、乳液和PVC等大宗材料价格回落预计有效提升企业毛利率。政策面情况来看，当前地产开发融资三支箭已发，中央认可房地产是国民经济支柱产业的地位，本周中央和地方发布多条地产需求端政策，1月5日，央行等发布《建立首套住房贷款利率政策动态调整机制》，此次政策赋予房价下调城市自主下调商贷利率的权限，充分体现了对首套刚需购房的支持。我们认为，当前政策面已表现出从救项目到解决开发企业融资问题的趋势，首要目的是解决保交楼问题，资金落实后明年预计竣工端需求释放。另一方面，房企资金改善和项目落实也对购房者有一定信心的恢复，后续地产需求端放松政策或陆续出台。当前地产政策的积极导向明确背景下，对于地产链整体信心修复十分有利。建议关注贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），零售渠道转型的涂料龙头（三棵树），C端销售稳定增长的板材龙头（兔宝宝）、B端+C端均衡发展的瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）； 其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：电子纱提价落地情况较好，看好2023年玻纤景气复苏。据卓创资讯数据，2022年12月末玻纤行业库存为64.25万吨，环比增长3.17万吨。无碱粗纱近期市场需求有所转淡，月初前期部分贸易商适当备货，而中下旬开始受到客观因素影响加之终端需求释放有限，中下游提货及备货积极性逐渐减弱，部分合股纱走货亦有放缓；电子纱市场月内走货相对平稳，多为老客户订单提货，而12月产品结构调整后，整体供应端趋紧俏，但需求暂无明显好转迹象，需求支撑乏力下，后市价格提涨动力有限。随着玻纤下游应用领域不断拓展，与宏观经济紧密相关，当前受国内疫情反复以及欧美经济衰退预期的影响，全球宏观经济承压，行业价格回落至周期底部；但随着疫情的边际好转以及外部环境的改善，宏观经济有望逐步回暖，而2023年国内新增产能有限，玻纤有望受益全球经济的回暖。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：行业进入淡季，探底后2023年有望企稳。本周全国水泥价格维持下跌趋势，市场需求低迷，降价趋势仍在延续。具体表现为：1）需求减弱：水泥需求总体下降，工地普遍存在工人不足问题，北方工地陆续停工，南方开工也在下降，少数存在赶工，但需求并无增长；2）库存压力升高：北方普遍停窑错峰，库存仍然较高，南方地区需求下降，库存有上升趋势；3）价格继续探底：能源成本继续下降，厂家调价主要考虑需求，但成本下降也给降价提供了空间，考虑到降价对销量促进作用已进入瓶颈期，预计后续降价空间可能收窄。短期行业承压，但我们认为目前影响水泥需求的两条主线地产及基建均出现边际利好：1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善，市场需求仍在磨底，基本面降幅走阔下政策放松预期强化，继11月北京、杭州、成都、西安等高能级城市优化“四限”政策后，12月以来南京下调二套房首付比例、武汉取消二环外限购、南通优化公积金贷款首套房认定、佛山取消限购、厦门优化岛外限购、兰州取消限售，本周东莞全域放开限购、郑州调整限购区域，政策强度和城市能级均较前期有所提升，2023年需持续观察政策传导至需求端的刺激作用；2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：2023年为二十大开局之年，12月政治局会议定调“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，11月固定资产投资累计增速有所放缓，但基建投资依然保持较高增速，累计同比扩大0.2个百分点。根据Wind数据，截至11月中旬2022年地方政府新增专项债发行规模破4万亿元为历史新高，且财政部已下达地方债“提前批”额度，相较往年下发时间更早。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于上周末环比上涨4.4个百分点，同期沪深300指数收益环比上升2.31个百分点，周内建材行业主力资金净流入1.02亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是兔宝宝、信义玻璃-H、蒙娜丽莎、帝欧家居、三棵树，周内跌幅居前的是祁连山、万年青、再升科技、南玻-A、塔牌集团。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2023/1/6）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：市场价格继续回落，预计后期休市趋稳 本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.7%。价格回落地区主要有上海、浙江、安徽、山东和云南，幅度多为10-30元/吨。元旦过后，国内水泥市场需求整体继续减弱，主要是受春节假期临近影响，工人陆续返乡；而疫情影响较前期减弱的区域，如长三角和珠三角地区部分工程出现短暂抢工现象。价格方面，在最后需求期，企业为尽可能的增加销量，继续下调价格。鉴于今年大部分工程提前结束，预计1月10日开始市场陆续进入休市阶段，后期价格趋于稳定。（参考数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：京津唐需求继续减弱，出货水平两成左右 【京津唐】北京、天津地区水泥价格有下行趋势，临近年底，部分工程项目和搅拌站陆续放假，水泥需求继续减弱，企业出货仅剩2-3成，由于唐山地区民营企业出台冬储政策，主导企业有跟降预期，预计京津两地下调幅度30-40元/吨。 河北唐山地区水泥需求基本结束，企业出货仅1-2成，部分民营企业出台冬储价格，P.O42.5散装出厂价280-300元/吨，主导企业迫于销售压力，后期也将跟进下调，不利于春节后市场开局。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：本地无需求，外发量不大 【黑辽吉】东北本地水泥需求已经结束，辽南水泥企业外发明显减少，逐步接近结束。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：区域价格持续回落，库存高位运行 【江苏】江苏南京和镇江地区水泥价格稳定，临近年底，市场需求表现清淡，企业发货在5-6成，库存在60%-70%。苏锡常地区水泥价格下调10元/吨，外来低价水泥仍有冲击，且部分工程项目进入最后赶工期，下游需求环比提升10%，企业为抢占仅有市场份额，小幅降价促销。苏北淮安、盐城、连云港等地区水泥价格下调20-30元/吨，临近春节，工人陆续返乡，部分工程项目提前停工，市场需求进一步减弱，企业发货不足4成，企业为抢占市场份额，再次下调价格，预计后期价格将以稳为主。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格下调20元/吨，春节将至，水泥需求表现清淡，企业发货5-6成，库存高位运行，因上游低价水泥持续冲击，为维护市场份额，部分企业继续下调价格，其他企业将陆续跟进。甬温台和金建衢地区水泥价格降后稳定，天气持续晴好，部分工程进入最后赶工阶段，水泥需求在5-7成。 【上海】上海地区水泥价格下调10-20元/吨，价格下调主要是受周边价格回落影响，本地企业小幅跟降。目前天气晴好，水泥需求相对稳定，企业发货维持在6-7成，库存普遍在中等水平。 【安徽】安徽合肥、安庆、六安、铜陵等地区水泥价格下调10-20元/吨。熟料价格连续回落，以及受周边地区降价影响，为缩小价差，本地企业陆续跟降。近日，天气持续晴好，水泥需求环比略有提升，企业发货在5-6成，库存仍在高位运行。皖北亳州地区水泥价格下调20元/吨，受大气污染黄色预警影响，下游搅拌站白天无法施工，市场需求疲软，价格出现回落。 【江西】江西南昌和九江地区水泥价格平稳，元旦过后，疫情影响减弱，部分工程项目开始赶工，水泥需求环比提升10%左右，企业发货提升至6-7成，春节前企业将以稳价为主。赣东北和赣州地区水泥价格稳定，天气持续晴好，工程项目进入最后赶工阶段，水泥需求表现尚可，企业日出货仍能维持6-7成水平，库存高位运行。 【福建】福建福州、厦漳泉等地区水泥价格趋弱运行，临近年底，搅拌站主要以回款为主，开工率逐渐降低，外省