2022年末备案情况点评：备案进度引领中药配方颗粒行业

从中药配方颗粒的国省标品种备案情况来看，公司进度引领行业。综合国标与省标备案数，截至 2022 年 12 月 31 日，中国中药旗下两家子公司天江、一方在各省平均备案数分别为 348、353 个/省。其中，天江、一方国标的省均备案数分别为 199、198 个，均已基本完成已颁布实施的 200 个国标品种的备案，省标的省均备案数分别为 149、155 个，备案进度引领行业。 对于等级医院，当前备案数仍显不足。中药配方颗粒常用品种在 400-600 种，对于等级医院而言，通常需要 300 个以上的常用品种才能满足 80-90%以上的组方需求。截至 2022 年 12 月 31 日，天江、一方备案数超过 400 个的省（市、自治区）均为 10 个，备案数超过 300 个的省（市、自治区）分别为 24、26个，对于等级医院而言备案数仍存在较大不足；两家企业在 31 个省（市、自治区）的备案数目均不低于 198 个，对于基层医疗机构及专科/民营医院而言，当前备案数已能满足基本需求。 国标出台节奏较缓是限制颗粒业务发展的主要因素，预计到 2023 年底有望超过 300 个国标正式颁布实施。天江、一方 22 年 Q4 单季平均每省新增备案数（国标+省标）分别为 32、58 个，平均每省新增国标备案数分别为 1、1个，平均每省新增省标备案数分别为 31、57 个，国标备案已近饱和，新增备案数中省标占比分别为 98%、99%，相较 9 月新增备案中的省标占比（74%、63%）有所提高。我们认为，省标仅为当前国标不足情况下的补充，未来更多国标的颁布实施才能从根本上解决问题，促进行业发展，结合当前的国标公示及提交情况，预计到 2023 年底有望具备超过 300 个国标正式颁布实施。 风险提示：配方颗粒新标颁布及备案不及预期；集采风险；疫情反复 投资建议：配方颗粒短期承压，终端环比持续好转，维持“买入”评级。 行业阵痛期公司中药配方颗粒业务短期出现明显下滑，调低 2022-2024 年盈利预测 ， 预计 2022-2024 年收入 143.66/204.65/254.27 亿元 （ 原165.07/238.74/282.34 亿元），同比增速-24.60%/42.45%/24.25%，归母净利润 9.62/15.47/21.11 亿元（原 12.62/20.61/24.85 亿元），同比增速-50.23%/60.81%/36.46%，当前股价对应 PE =17/11/8x。公司是中药配方颗粒龙头，随着行业标准体系逐步完善，公司业绩有望持续改善，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 受中药配方颗粒影响，业绩短期受挫。2022H1 公司实现营收 59.12 亿元（-27.46%），归母净利润 4.14 亿元（-55.52%），扣非归母净利润 3.51 亿元（-60.68%）。中药配方颗粒实现营收 27.62 亿元（-49.09%），毛利率 61.6%（-9.9pp）。受中药配方颗粒新政影响，2022 年上半年整体业绩表现欠佳。随着备案数目的增多，预计颗粒业务 2022 年下半年逐季环比改善。 图 1：中国中药营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国中药归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图 3：中国中药配方颗粒分部收入情况（单位：亿元、%） 图4：中国中药配方颗粒分部毛利润情况（单位：亿元、%） 从中药配方颗粒的国省标品种备案情况来看，公司进度引领行业。综合国标与省标备案数，截至 2022 年 12 月 31 日，中国中药旗下两家子公司天江、一方在各省平均备案数分别为 348、353 个/省。其中，天江、一方国标的省均备案数分别为199、198 个，均已基本完成已颁布实施的 200 个国标品种的备案，省标的省均备案数分别为 149、155 个，备案进度引领行业。 表1：天江备案数 表2：一方备案数 对于等级医院，当前备案数仍显不足。中药配方颗粒常用品种在 400-600 种，对于等级医院而言，通常需要 300 个以上的常用品种才能满足 80-90%以上的组方需求。截至 2022 年 12 月 31 日，天江、一方备案数超过 400 个的省（市、自治区）均为 10 个，备案数超过 300 个的省（市、自治区）分别为 24、26 个，对于等级医院而言备案数仍存在较大不足；两家企业在 31 个省（市、自治区）的备案数目均不低于 198 个，对于基层医疗机构及专科/民营医院而言，当前备案数已能满足基本需求。 投资建议：配方颗粒短期承压，终端环比持续好转，维持“买入”评级。行业阵痛期公司中药配方颗粒业务短期出现明显下滑，调低 2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年收入 143.66/204.65/254.27 亿元（原 165.07/238.74/282.34 亿元），同比增速 -24.60%/42.45%/24.25% ， 归母净利润 9.62/15.47/21.11 亿元 （ 原12.62/20.61/24.85 亿元），同比增速-50.23%/60.81%/36.46%，当前股价对应 PE=17/11/8x。公司是中药配方颗粒龙头，随着行业标准体系逐步完善，公司业绩有望持续改善，维持“买入”。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）