美国12月非农就业数据点评：就业虽强劲、加息或放缓

2023年01月08日 宏观研究团队 就业虽强劲、加息或放缓——美国12月非农就业数 据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《通往繁荣之路——2023年宏观展望 —宏观深度报告》-2022.12.8 《美联储或迈向更高加息终点——美国11月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2022.12.4 《美联储紧缩进入新阶段——美联储12月FOMC会议点评—宏观经济点评》-2022.12.15 美国劳动力市场依旧偏强，但薪资增速有所放缓 1.新增就业数量仍较多，劳动力市场依旧偏强 12月新增非农就业22.3万人，高于市场预期的20.3万。总的来看，12月美国新 增非农就业数量仍旧较多，可能与12月份的圣诞假期造成的服务业需求增加以 及疫情传播有所扩大有关。但离美联储主席鲍威尔合意的10万仍有一定的距离，当前美国劳动力市场依旧偏强。 2.服务行业仍一枝独秀，薪资增速有所减慢，后续服务通胀可能超预期下降 （1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。后续来看，我们认为美国新增非农就业数量仍会继续减少，可能会较快的下降至每月新增20万以下。一则随着圣诞、新年相关节假日结束，美国居民对于相关的休闲和酒店业的需求将会有所下降；二则疫情传播速度开始逐渐放缓，相关的医疗服务需求也将有所缓和。 （2）就业结构上，12月各族裔及群体失业率大多下降，劳动参与率则有所改善。我们认为主要原因或在于成年女性劳动参与率较11月份提升0.3个百分点，但是整体的劳动参与率较疫情前仍有差距，呈现出区间窄幅震荡态势。 （3）薪资增长同比增速有所减慢，服务通胀压力可能超预期下降。我们认为服务业当前虽然仍有一定的职位空缺，但是考虑到当前经济增速不断放缓，利率水平仍较高，且美国的移民政策可能有所调整，工资水平再度上升的可能性较低，不过仍将保持一定较高的增速，服务通胀压力有可能超预期下降。 美联储与市场预期再度分化 1.劳动力市场偏紧，但美国经济增长预期走弱 11月份LOJTS数据显示，目前职位空缺数为1045.8万人，较10月小幅上升12.4万人，显示当前美国劳动力市场的紧张态势仍未有明显的改善。但近期美国大型科技公司屡次传出裁员计划，我们认为这其中的分化可能源于疫情冲击逐渐减弱，相关非接触性行业岗位需求减少。此外，同日公布的12月ISM非制造业PMI录得49.6%，跌入收缩区间，美国经济整体增长预期进一步走弱。 2.美联储与市场预期再度分化 当前市场预期美国经济硬着陆的可能性有所增加，美联储的加息将难以为继。但是从美联储近期表态来看，其对于加息仍有一定坚持。我们认为还需要CPI数据来对当前美国通胀形势进行进一步确认，从当前的数据来看，预计美联储大概率会在2月份FOMC会议上加息25bp，加息终点仍将超过5%。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、美国劳动力市场依旧偏强，但薪资增速有所放缓3 1.1、新增就业数量仍较多，劳动力市场依旧偏强3 1.2、服务行业仍一枝独秀，薪资增速有所减慢3 2、美联储与市场预期再度分化6 2.1、劳动力市场偏紧，但美国经济增长预期走弱6 2.2、美联储与市场预期再度分化7 3、风险提示7 图表目录 图1：美国12月新增就业数量仍较多3 图2：12月服务业构成新增就业的主要部分4 图3：12月劳动参与率上升，失业率较11月下降4 图4：12月成年男子失业率下降5 图5：12月亚裔失业率下降较多5 图6：12月时薪同比增长有所减慢5 图7：12月零售业、休闲和酒店业薪资同比增速较快6 图8：11月职位空缺数与空缺率再度上升6 美国公布12月最新就业数据。其中新增非农就业22.3万，超过市场预期的20.3 万；劳动参与率为62.3%，高于市场预期；平均时薪同比增长4.6%，低于市场预期。 1、美国劳动力市场依旧偏强，但薪资增速有所放缓 1.1、新增就业数量仍较多，劳动力市场依旧偏强 12月新增非农就业22.3万人，高于市场预期的20.3万。11月新增非农就业人 数下修0.7万至25.6万人，10月新增非农就业由28.4万人下修至26.3万人，两个月 累计下修2.8万人，过去三个月平均就业人数为24.7万人。失业率为3.5%，较11 月下降0.2个百分点，回归至历史最低水平。劳动参与率为62.3%，较11月上升0.2个百分点，亦超出市场预期。时薪同比上涨4.6%，较11月下降0.2个百分点，低于市场预期的4.8%；环比上涨0.3%，低于市场预期的0.4%。总的来看，12月美国新增非农就业数量仍旧较多，可能与12月份的圣诞假期造成的服务业需求增加以及疫情传播有所扩大有关。2022年平均每月新增就业为38.4万，总体保持强劲。每月新增就业数量虽然已经逼近20万关口，但离美联储主席鲍威尔合意的10万仍有一定的距离，显示出当前美国劳动力市场依旧偏强。薪资同比12月有所下降，且不及市场预期，显示出当前美国薪资增长压力有所减轻。 图1：美国12月新增就业数量仍较多 万人 80 60 40 20 0 -20 -40 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 -60 修正幅度非农新增人数 数据来源：BLS、开源证券研究所 1.2、服务行业仍一枝独秀，薪资增速有所减慢 （1）从细分行业来看，12月新增非农就业的主要行业为：建筑业2.8万，教育和保健服务新增就业7.8万，休闲和酒店业新增就业6.7万，三项合计新增17.3万，占全部新增非农的77.6%。其它新增就业较多的则为批发业（新增1.2万）和其他服务业（新增1.4万）。从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。具体来看：一是教育和保健服务继续保持较多新增就业，我们认为这可能与近期新冠新的变种在美国重新流行，确诊人数有所增加带动的医疗服务需求旺盛有关；二是休闲和酒店业新增就业同11月相比减少1.2万人，可能是与圣诞期间美国遭遇暴雪导致相关出行受阻有关。后续来看，我们认为美国新增非农就业数量仍会继续减少， 可能会较快的下降至每月新增20万以下。一则随着圣诞、新年相关节假日结束，美国居民对于相关的休闲和酒店业的需求将会有所下降；二则疫情传播速度开始逐渐放缓，相关的医疗服务需求也将有所缓和。 图2：12月服务业构成新增就业的主要部分 千人 11月 12月 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：BLS、开源证券研究所 （2）就业结构上，12月各族裔及群体失业率大多下降，亚裔失业率下降较多。 12月失业率录得3.5%，较11月下降0.2个百分点，回归至历史低位。劳动参与率 62.3%，较11月上升0.2个百分点，高于市场预期。劳动参与率有所改善的主要原因在于成年女性劳动参与率较11月份提升0.3个百分点，但是整体的劳动参与率较疫情前仍有差距，呈现出区间窄幅震荡态势。各群体失业率方面：12月成年女性失业率为3.2%，较11月下降0.1个百分点；成年男性失业率下降0.3个百分点至3.1%。12月白人、黑人、亚裔、西班牙裔失业率分别为3.0%、5.7%、2.4%、4.1%，分别较 11月下降0.2、持平、下降0.3、上升0.2个百分点。图3：12月劳动参与率上升，失业率较11月下降 %% 劳动参与率 失业率（右轴） 6416 6314 12 6210 618 606 4 592 580 数据来源：BLS、开源证券研究所 图4：12月成年男子失业率下降图5：12月亚裔失业率下降较多 % 成年男子失业率成年女子失业率 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 %白人失业率黑人失业率 西班牙裔失业率 亚裔失业率 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 0 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 （3）薪资增长同比增速有所减慢，服务通胀压力可能超预期下降。12月份平均时薪为32.82美金，同比增长4.6%，较11月下降0.2个百分点，低于市场预期的4.8%；环比上涨0.3%，增速较11月下降0.1个百分点；平均周工作时长为34.3小时，较11月下降0.1小时。结构上来看，12月休闲和酒店业、信息业、建筑业薪资同比增长较多，而教育和保健服务薪资增速较慢，拖累整体薪资增速有一定程度的下降。往后看，我们认为服务业当前虽然仍有一定的职位空缺，但是考虑到当前经济增速不断放缓，利率水平仍较高，工作时长逐渐下降，且美国的移民政策可能有所改变，工资水平再度上升的可能性较低，不过仍将保持较高的增速。在此情况下，服务通胀压力有可能超预期下降。 图6：12月时薪同比增长有所减慢 %% 时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） 59 48 7 3 6 25 14 3 0 2 -11 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：12月零售业、休闲和酒店业薪资同比增速较快 %各行业时薪同比增速各行业时薪环比增速（右轴） 7 6 5 4 3 2 1 0 % 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、美联储与市场预期再度分化 2.1、劳动力市场偏紧，但美国经济增长预期走弱 从11月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1045.8万人，较10月小幅上升12.4万人，职位空缺率再度上升0.1个百分点至6.4%，目前每个求职者对应约1.77 个工作岗位，较10月亦再度提升，显示当前美国劳动力市场的紧张态势仍未有明显 的改善。但近期美国大型科技公司屡次传出裁员计划，如亚马逊计划裁员1.8万人，美国就业形势似乎并不乐观。我们认为这其中的分化可能源于疫情冲击逐渐减弱，科技公司等相关非接触型行业的业绩增长逐渐乏力，叠加经济增长放缓，相关的行业岗位需求减少。此外，同日公布的12月ISM非制造业PMI录得49.6%，较11月份大幅下降6.9个百分点，且跌入收缩区间，反映美国服务业增长前景较为黯淡，考虑到服务业在美国经济中占据重要地位，美国经济整体增长预期进一步走弱。 图8：11月职位空缺数与空缺率再度上升 职位空缺数 职位空缺率(右轴） 千人% 14,0008 12,0007 10,0006 5 8,000 4 6,000 3 4,0002 2,0001 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09