金属新材料行业策略报告：需求复苏与海外货币政策转向，工业金属贵金属齐飞

证 券 研2023年01月08日 究 报需求复苏与海外货币政策转向，工业金属贵金属 告齐飞 推荐(维持)投资要点 —金属新材料行业策略报告 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：杜飞 S1050521120004 S1050121110003 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 金属新材料(申万) 沪深300 1M 3M 12M -1.0 -0.4 -9.9 -1.4 2.3 -20.0 市场表现 (%)金属新材料沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 行业研究 ▌黄金：美国经济面临衰退风险，美联储货币政策有望在2023年转向 美国PMI指数从2021年3月开始持续下行，目前处于50的荣枯线之下。而居民部门的消费是拉动美国经济的主要“马车”，个人消费支出同比数据从2021年6月开始下行通道。从经济驱动的角度来看，美国存在经济增长放缓的风险。结合对FOMC点阵图来看，2023年将是美联储货币政策由紧转松的一年。 美国CPI从2022年7月开始，已经连续5个月处于回落态势之中。而导致过去两年CPI同比大幅上行的能源和交通运输项目，也在2022年下半年开始，走入下行通道，因此可以预期美国CPI有望持续下行。CPI持续回落，对美联储货币政策转向的阻碍将会趋弱。 整体而言，当前美联储加息周期处于类似上一轮加息周期（2015-2018年）的末尾位置，黄金价格有望持续上行。 ▌铜：供需两旺，铜价保持景气 国内经济复苏将是铜定价逻辑的主旋律。国内汽车和地产板块在社融数据回暖以及地产政策支持的情况下，有望在2023年复苏回暖，这两个项目将贡献国内铜消费的主要增长。此外，“十四五”进入中段，电网投资面临高目标，实际投资额有望提速，也将带动国内铜需求增长。 供应方面，2022年智利和秘鲁部分铜矿面临品位下滑，以及社区问题等干扰，导致了主要铜矿企业供应的下滑。产出下滑的这一类铜矿项目有望在2023年复苏，此外2023年仍处在全球铜矿新项目投产 的高峰阶段。因此预计2023年全球铜矿供应将保持高增速。 铜将出现供需两旺的局面，叠加对美国货币政策在2023年转向的判断，预计铜价将处在景气区间。 ▌锂：2023年供应相对2022年更为宽松，但是锂价仍将维持高位 2023年全球锂矿供应相对2022年更为宽松，主要因为非洲地区锂矿和南美盐湖新项目的投放，此外南美盐湖SQM和澳洲Greenbushes矿的扩产也会贡献不少增量。国内方面，青海西藏盐湖以及宜春地区锂云母将贡献锂资源主要增量。预计2022-2024年全球锂矿（含盐湖）总供应分别为84.24、121.78、164.88万吨LCE。需 求方面在电动车和储能的带动下，仍保持高速增长，预计2022-2024 年全球锂矿需求分别为82.54、116.04、160.20万吨LCE。 因此锂矿供需虽然变得相对宽松，但是仍处在紧平衡阶段，预计锂价仍将保持在高位。 ▌行业评级及投资策略 黄金：通过美国通胀、失业率和经济基本面的分析。我们认为美联储加息放缓的概率较大，美债则将迎来阶段性顶点。同时通过回顾2015-2018年的上一轮美联储加息周期，在倒数第二次加息之时，黄金价格便确立了底部位置，并在随后开启了上行。我们认为当前美联储加息周期处于类似上一轮加息周期的末尾位置，黄金价格有望持续上行。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：预期2023年是美国货币政策由紧转松的一年，同时随着国内 经济的复苏以及地产利好政策的放出，预计2023年全球铜消费将有比较大的增长。结合对全球精炼铜供需维持紧平衡表的判断，给予铜行业“推荐”投资评级。 锂：锂行业供需平衡在2023年将变得宽松，但是需求在电动车和储能带动下仍维持高增长，预计锂价仍维持在较高位置。加之，国内锂企业产能保持增长，因此维持锂行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量；湖南黄金：地方国企，“十四五”黄金增产规划清晰；紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进；天齐锂业：把握全球优质锂资源，产能持续扩张。中矿资源：锂盐锂矿产能齐发力，锂界新星快速成长。融捷股份：把控国内锂矿资源，锂盐锂矿齐发力。盐湖股份：自主开发吸附提锂技术，钾肥锂盐共促企业成长。盛新锂能：坐拥业隆沟锂矿，加大布局海外矿产。 2023-01-06 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电动车及储能对锂需求不及预期；5）锂矿投产进度超预期；6）推荐上市公司开矿进度，盈利不及预期等。 公司代码名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 投资评级 000975.SZ银泰黄金 11.30 0.46 0.50 0.80 19.15 22.72 14.19 未评级 002155.SZ湖南黄金 13.26 0.30 0.55 0.66 34.28 24.11 20.09 买入 600489.SH中金黄金 8.22 0.35 23.50 未评级 600547.SH山东黄金 19.20 -0.04 0.30 0.51 -434.67 64.28 37.40 未评级 600988.SH赤峰黄金 18.75 0.35 0.50 0.73 40.51 37.50 25.68 买入 601899.SH紫金矿业 10.43 0.6 0.81 0.95 16.53 12.88 10.98 买入 000630.SZ铜陵有色 3.04 0.29 0.25 0.34 11.81 12.13 9.05 未评级 000878.SZ云南铜业 11.68 0.38 0.87 0.98 35.01 13.47 11.97 未评级 600362.SH 江西铜业 17.34 1.63 1.60 1.60 13.72 10.86 10.84 未评级 601168.SH 西部矿业 10.28 1.23 1.36 1.47 11.06 7.54 7.02 未评级 603993.SH 洛阳钼业 4.62 0.24 0.34 0.42 23.60 13.75 10.92 未评级 002460.SZ 赣锋锂业 71.56 3.64 9.47 10.06 39.27 7.56 7.11 未评级 002756.SZ 永兴材料 100.82 2.19 14.83 17.17 67.74 6.80 5.87 未评级 002738.SZ 中矿资源 75.99 1.72 11.39 15.67 40.99 6.67 4.85 买入 002240.SZ 盛新锂能 39.63 0.98 4.15 5.12 58.95 9.55 7.74 买入 002466.SZ 天齐锂业 84.25 1.41 13.28 16.05 76.03 6.34 5.25 买入 300390.SZ 天华超净 60.56 1.56 8.25 9.88 51.84 7.34 6.13 未评级 002192.SZ 融捷股份 103.72 0.26 6.90 10.38 494.87 15.03 9.99 买入 002176.SZ 江特电机 18.25 0.23 2.06 2.88 91.83 8.84 6.35 未评级 600499.SH 科达制造 14.80 0.53 2.20 2.41 46.60 6.73 6.14 买入 000762.SZ 西藏矿业 42.18 0.27 2.02 2.72 197.43 20.88 15.49 未评级 000155.SZ 川能动力 18.78 0.23 0.46 1.10 113.07 41.27 17.12 未评级 000408.SZ 藏格矿业 26.50 0.72 3.27 3.48 56.61 8.09 7.62 未评级 000792.SZ 盐湖股份 23.35 0.82 3.09 3.20 42.93 7.56 7.30 买入 002497.SZ 雅化集团 24.45 0.81 4.07 4.37 35.27 6.01 5.60 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、黄金：美联储加息进入尾声，看好黄金配置价值7 1.1、黄金价格锚定美债实际利率7 1.2、美债实际利率可以拆分为美债名义收益率和通胀预期7 1.3、预期美联储加息放缓，看好黄金价格有望上行8 1.3.1联邦基金目标利率决定美债名义收益率中枢8 1.3.2美联储加息预期放缓，美债有望见顶9 1.4、回顾2018年加息，临近加息末尾便进入黄金价格上行期12 2、铜：2023年国内需求复苏是铜行业的投资主线13 2.1、2023年美国加息进入末尾，铜的金融属性逐渐解除压制13 2.2、需求：国内经济复苏是2023年铜行业投资主线14 2.2.1新能源需求稳健增长15 2.2.2地产产业链复苏有望带动国内铜需求复苏15 2.2.3美欧需求或将变得疲软18 2.2.4全球铜总需求3年CAGR为2.65%20 2.3、供应：铜矿供应仍处在高增速期，但是干扰频发21 2.4、全球精炼铜供需仍维持紧平衡24 3、锂：2023年全球锂矿供应有望转向宽松25 3.1、澳洲锂矿项目最新动态25 3.2、南美盐湖进展——最新季报更新27 3.3、海外在建项目更新31 3.4、国内新项目扩产产能仍较小33 3.5、全球供应总梳理及平衡表34 4、行业评级及投资策略36 5、重点推荐个股37 6、风险提示37 图表目录 图表1：黄金价格与美债实际利率有较好的相关关系7 图表2：美债实际收益率拆分为美债名义收益率和通胀预期8 图表3：美国联邦基金目标利率已经多年处于较低水平9 图表4：美债名义收益率跟随政策利率中枢下移9 图表5：美国CPI同比有掉头回落趋势10 图表6：美国CPI主要构成项目开始回落10 图表7：美国职位空缺率再度下行10 图表8：美国失业人数再度回到低位（千人）10 图表9：美国制造业PMI指数持续下行11 图表10：美国经济驱动指标开始走弱11 图表11：美联储点阵图预示目标利率上升空间不大（2022年10月最新点阵图）11 图表12：CMEFedwatch工具显示最快于2023年12月开始降息12 图表13：两轮加息幅度及CPI对比12 图表14：上一轮加息黄金回顾（美元/盎司）13 图表15：2022年美国加息压制铜价14 图表16：全球及中国精炼铜需求（千吨）14 图表17：2021年各地区铜消费占比14 图表18：全球新能源车相比燃油车额外铜需求测算（万吨）15 图表19：全球光伏+风电铜需求测算（万吨）15 图表20：国内2021年铜消费结构16 图表21：电网投资处于高景气期16 图表22：社融数据领先汽车销售16 图表23：2022年房屋竣工面积大幅降低17 图表24：土地购置费仍比房屋竣工面积坚挺17 图表25：2022年空调销量维持较低增速18 图表26：2022年空调产量维持较低增速18 图表27：国内铜需求测算（万吨）18 图表28：境外2021年铜消费结构19 图表29：欧美PMI持续下行19 图表30：美国工业生产面临阶段性顶点19 图表31：2022年美国新建住宅开工表现疲软20 图表32：欧美汽车消费有复苏迹象20 图表33：全球铜需求测算（万吨）20 图表34：智利铜矿产量下滑严重（千吨）21 图表35：秘鲁铜矿产量保持增长（千吨）21 图表36：全球主要铜矿企业铜矿产量（千吨）22 图表37：全球主要铜矿企业重点项目产量及预测（千吨）22 图表38：国内铜冶炼新项目（万吨）23 图表39：铜冶炼加工费已回到相对高位24 图表40：全球铜冶炼产能利用率24 图表41：全球精炼铜产量预测（万吨）24 图表42：全球精炼铜平衡表（万吨）24 图表43：澳洲锂矿分