非银行金融行业周报：自营监管指标体系是行业增资的核心动因

市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨2.82%，上证综指上涨2.21%，创业板指数上涨3.21%。沪深两市A股日均成交额6508.16亿元，较上周+2.84%，两融余额15470.75亿元，较上周+0.43%。 证券：本周券商指数+1.68%，跑输大盘1.14pct。个股表现：东证+5.4%、东财+5.0%、中信+2.5%、中金+1.9%、兴业+1.2%、广发+1.1%、国君+0.2%、国联+0%。在以净资本为核心的监管指标体系中，两大自营指标是影响券商募集资本金的核心因素：“自营权益类证券及其衍生品/净资本<80%”、“自营非权益类证券及其衍生品/净资本<300%”。其他因素如“流动性覆盖率”、“净稳定资金率”一般是应对流动性风险，行业可通过金融机构授信、发行长期债券、次级债等方式缓解，一般不会仅因该类指标而募集资金。（1）自营指标分子项包含股票、债券、资管产品及金融衍生品，其中股票、债券及资管产品按投资规模计算，金融衍生品根据类型不同，分别按名义本金规模的百分比计量。近年来，客需型自营业务快速发展，对自营指标的耗用明显加快：投行跟投、直投；高净值客户财富管理需求以及机构业务日益复杂，往往附带金融衍生品投资需求。上述需求均会对自营资产尤其是权益自营资产产生明显占资。金融衍生品虽使用名义本金的百分比计算监管比例，但名义本金规模往往远大于其对财务报表的影响。高速发展的衍生品业务开展明显提升了净资本占资速度。此外，结构性金融衍生品因多种衍生品组合，可能会出现重复计量的问题。（2）自营指标分母项净资本在原净资产的基础上扣除了长期股权投资、保证金、固定资产等资产科目。监管指标是基于母公司报表计算，因此集团对子公司投资会导致分母项下滑，自营监管指标由此提升。近年来头部券商发力海外子公司、期货子公司及资管子公司，对子公司增资明显提升虽不影响净资产，但会直接拉低净资本。（3）杠杆上，在自营指标限制下，纯粹的方向性自营投资带来的最高杠杆上限是3.8倍（其中，权益自营0.8倍，非权益类自营3.0倍）。若需进一步提升杠杆倍数，可采用的方法是发展两融业务、发展金融科技等使部分研发费用资产化、提升自营业务资金使用效率。而若券商监管指标接近预警线而未及时获得增资，则券商业务发展可能会受到明显限制：券商可能会因此缩减对子公司投资，限制投行资本化，限制衍生品业务发展，从而可能降低了集团对高净值客户财富管理服务能力及机构客户服务能力。投资上，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。 保险：本周保险指数上涨4.58%，跑赢大盘1.76pct。个股表现分化，新华保险+6.75%，中国平安+5.83%，中国太保+1.26%，中国人保+0.77%，中国人寿-0.24%。十年期中债国债到期收益率2.83%，较上周基本持平。本周，“保险+养老”政策监管文件频发。1月4日，银保监会近日下发《关于规范保险公司销售保险产品对接养老社区服务业务有关事项的通知（征求意见稿）》（下称“《通知》”）。1月5日，银保监会近日向各银保监局、养老保险公司下发《养老保险公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》（下称“《暂行办法》”）。《通知》拟首次从净资产、综合偿付充足率、风险综合评级、公司治理评估结果等多方面对保险公司开展“保险+养老社区业务”提出要求，对经营门槛进一步提出要求，或对中小险企经营该项业务形成一定影响。此外，《暂行办法》也对养老保险公司的专业性提出要求，意外伤害保险、医疗保险、疾病保险等不具有明显养老属性的保险业务在合计保费规模中不得超过四成。该要求强调养老保险公司应聚焦养老主业，目的在于更好地扩展养老保险业务，为我国的养老体系助力。2022年个人养老金制度逐步落实，保险行业“养老+”新风口亦逐步成型，保险龙头纷纷发力布局并已形成先发优势。保险行业无论在资金端还是负债端都与养老产业有着天然的匹配性，布局养老具有天然优势。一方面，“保险+养老”模式可带来保险增量，促进大额保单销售，有助于高端客户经营；另一方面，险企资金规模大、周期长，需寻找稳定的投资回报，而养老社区经营现金流稳定，需低成本、大规模的资金支持，资金特征匹配。因此，近年来在老龄化程度加剧、康养市场迎来黄金期、国内政策持续利好的大环境下，泰康、太保、平安等头部险企纷纷布局“保险+养老”服务生态建设。凭借品牌及综合服务能力的核心优势，预计龙头险企在商业养老险及个人养老金发展中可获得优先受益。结合近期监管政策，保险企业布局养老产业需具备更为稳固的基础实力与更为聚焦的战略布局，龙头优势将更为显著。预计“保险+养老”将为龙头企业负债端经营带来长期业绩增量发力点。当前各家公司PEV估值为：0.65（平安）、0.87（国寿）、0.48（太保）、0.39（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 中国证监会：关注到有关上市证券公司再融资行为，审核中将充分关注上市证券公司融资的必要性、合理性，把好股票发行入口关。 中证协向券商下发《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿，提出33项重点工作，券商可在2023年底前制定全方位的网络和信息科技战略发展规划，明确实施策略和具体路径，并每年进行动态修订和持续完善。 为完善证券公司执业质量评价制度，提高北交所会员和全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量，北交所、全国股转公司共同修订了《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券公司专业质量评价指标及计算方法》及《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券公司执业质量负面行为清单》，并制定了《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统2023年度证券公司执业质量专项评价指标及计算方法》，自2023年1月1日起施行。 （二）宏观资讯 国家外汇管理局局长潘功胜：积极实施维护国家金融安全的外汇管理政策。坚持守正创新、提质增效，深化“数字外管”和“安全外管”建设，推动外汇科技自立自强。坚持底线思维，完善跨境资金流动监测预警和响应机制，保持对地下钱庄、跨境赌博等违法违规活动的高压打击态势。推进外汇储备经营管理能力建设，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值。 2023年央行工作会议召开。会议要求，2023年要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，有效防范化解重大金融风险，持续深化金融改革开放。 财政部部长刘昆指出，2023年要加大财政宏观调控力度，优化政策工具组合，在有效支持高质量发展中，保障财政可持续和地方政府债务风险可控。 国家发展改革委：加快构建中国特色数据基础制度体系，充分激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济，增强经济发展新动能，构筑国家竞争新优势。 国务院联防联控机制综合组发布《关于优化内地与港澳人员往来措施的通知》，优化内地与港澳人员往来措施，1月8日起，恢复办理内地居民旅游、商务赴香港签注。 央行、银保监会决定，在阶段性调整差别化住房信贷政策基础上，建立新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制。 银保监会形成《固定资产贷款管理办法（征求意见稿）》《流动资金贷款管理办法（征求意见稿）》《个人贷款管理办法（征求意见稿）》和《项目融资业务管理规定（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。本次修订明确流动资金贷款期限不得超过3年、个人消费贷款期限不得超过5年、个人经营贷款期限一般不超过5年等要求。 央行副行长宣昌能在第八届中国债券论坛上表示，2023年央行将完善绿色债券制度规范，着力优化金融生态环境；先立后破，加快转型金融标准研究和出台，鼓励发展转型债券； 增加绿色债券供给，有序推进绿色债券产品创新；激励约束并行，提升绿色债券投融资动力；加强绿色债券国际合作，助推金融市场高水平对外开放。 （三）保险行业 中国银保监会发布《一年期以上人身保险产品信息披露规则》。《规则》要求保险公司披露分红实现率指标，并取消高、中、低三档演示利率表述，调低演示利率水平。 银保监会近日下发《关于规范保险公司销售保险产品对接养老社区服务业务有关事项的通知（征求意见稿）》。《通知》表示，保险公司开展“保险+养老社区业务”，应当符合下列条件：（一）净资产不低于人民币50亿元；（二）连续四个季度综合偿付充足率不低于120%；（三）连续四个季度风险综合评级B类及以上；（四）公司治理评估结果C级及以上；（五）资产负债管理能力不低于第3档；（六）在其他各类监管评级或监管评估中未触及采取监管措施的情形；（七）连续四个季度责任准备金覆盖率100%；（八）银保监会规定的其他条件。 为加强养老保险公司监管，规范养老保险公司经营行为，银保监会近日向各银保监局、养老保险公司下发《养老保险公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》。 银保监会财务会计部（偿付能力监管部）通报浙商财险、安诚财险、人保寿险、友邦人寿等4家保险公司保险公司偿付能力数据不真实问题。 蓝鲸保险关注到，2022年，A股上市公司购买董监高责任保险数量再创新高，据不完全统计，去年共有337家上市公司公开披露购买计划，相较于2021年的248家，同比上涨36%。 乘联会：初步统计，2022年12月乘用车市场零售242.5万辆，同比增长15%，环比增长47%。2022年，乘用车市场零售2070万辆，同比增长1.8%。 二、上市公司重要公告 【国泰君安】国泰君安证裕投资有限公司于近日签署了《长三角协同引领（上海）私募基金合伙企业（有限合伙）之有限合伙协议》。长三角二期基金目标规模100亿元，首期认缴出资额为71.03亿元。 【华泰证券】今世缘拟出资1.5亿与华泰证券旗下公司共同设立投资合伙企业，占比达15%。 【友邦保险】2023年1月3日，公司耗资2.25亿港元回购257.18万股股份；2023年1月4日，公司耗资1.98亿港元回购220.32万股股份；2023年1月5日，公司耗资2.25亿港元回购250.7万股股份；2023年1月6日，公司耗资2.25亿港元回购255.8万股股份。 【中国平安】经董事会审议通过，并经银保监核准，张智淳女士自2023年1月1日起出任公司首席财务官。 【中国人保】中国银保监会核准肖建友先生担任公司董事的任职资格。 【新华保险】中国宝武及其一致行动人合计持股增持公司H股股份3132.8万股，持有公司股份比例从12.09%增至约13.09%。 【吉林敖东】截至2022年12月31日，公司已耗资1.7亿元回购股份1193.73万股，占比1.0263%。每股价格为13.60-15.45元。 【浙商证券】2022年10月20日，董事会通过回购议案，拟回购股份数量下限为0.19亿股，上限为0.39亿股；回购的资金总额不超过人民币6.05亿元。截至2022年12月31日，公司未实施回购。 【焦点科技】公司副总裁成俊杰先生2023年1月3日减持公司股份2.25万股，减持均价为18.6元/股，占现在总股本比例0.0073%，股份来源于股权激励计划行权。 【湘财股份】2022年第四季度股票期权激励对象行权且完成股份过户登记的数量为16.55万股，占该期可行权股票期权总量的0.38%，获得募集资金164万元。 【第一创业】公司股东华熙昕宇通过集中交易、大宗交易方式减持4445.54万股，减持比例为1.06%。 【弘业期货】公司向向全体股东进行现金分红，每10股分配现金0.3元(含税)，共计分配现金股利3023万元(含税)。 【东北证券】公司副董事长崔伟因工作原因辞职。 【光大证券】公司董事会同意聘任汪沛为公司业务总监。 【西创3】选举郭予丰先生为公司第八届董事会董事长，谢文天先生为副董事长。 【财通证券】（1）自2021年6月16日至2