非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至

市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300上涨0.59%，上证综指上涨0.22%，创业板指数上涨1.23%。沪深两市A股日均成交额10050.64亿元，较上周+0.38%，两融余额16102.77亿元，较上周+0.49%。十年期中债国债到期收益率2.85%，较上周-0.01pct。（1）保险：本周保险指数下跌1.15%，跑输大盘1.75pct。个股表现分化，友邦+1.35%，平安-1.30%，新华+2.52%，国寿-1.42%，太平-3.25%，太保-1.41%。 （2）证券：本周券商指数下跌0.78%，跑输大盘1.38pct。个股表现：中信-0.19%、华泰+1.19%、国君-0.49%、兴业-0.97%、广发+0.38%、东证-0.31%、东财-1.04%、国联-4.08%、中金-1.89%。 证券：本周券商板块-0.78%，跑输大盘1.38pct。重点标的表现：华泰+1.19%、广发+0.38%、中信-0.19%、东方-0.31%、国君-0.49%、兴业-0.97%、东财-1.04%、中金-1.89%、国联-4.08%。个股表现与年报业绩有所挂钩。截至目前共19家券商发布2022年年报。据中证协，行业营业总收入3950亿元（同比-21.4%），净利润1423亿元（同比-25.5%）。边际变化上看，第四季度延续业绩下滑较全年更为明显，19家券商Q4归母净利润合计187亿元（同比-39%）。可能的原因一是债券市场下行，券商自营盘中债券自营占比较高，拖累全年业绩，全行业重资本业务收入260亿元（同比-36%）；二是12月新冠疫情扩散蔓延，展业有所停滞。头部券商业绩稳健性较高，前十券商归母净利润合计207亿元（同比-18.4%），其他券商净亏损20亿元（去年同期53亿元）。主要原因是头部券商自营盘稳健性更高，头部券商重资本业务收入239亿元（同比-19.8%），中小券商重资本业务收入20亿元（同比-81.4%）。净利润超预期标的：（1）广发证券：22Q4扣除其他业务成本后，营业收入75亿元（同比+3.5%），增速位居行业第一；归母净利润30亿元（同比+19.9%），增速位居行业第二。原因一是投行业务快速修复，投行业务收入1.7亿元（同比+89.3%）；自营盘中权益自营占比较高 ， 受益于市场行情上行 ， 重资本业务收入28.7亿元 （ 同比+17.0%）。（2）华泰证券22Q4扣除其他业务成本后总营收78.2亿元（同比-6.8%），归母净利润33亿元（同比+40.2%），绝对值增长9.5亿元。原因：信用减值损失去年Q4为10.1亿元，今年Q4转回0.9亿元，带来11亿元净利润空间；重资本业务收入30.8亿元（同比-2.1%），稳健性较高；汇兑净收益1.9亿元，去年为-1.8亿元，带来3.7亿元净利润空间。（3）国泰君安22Q4扣除其他业务成本后总营收79.6亿元（同比-3.2%），归母净利润31.5亿元（同比-6.4%）。主要原因是重资本业务收入38.4亿元（同比+8.7%），自营盘实现盈利。券商板块推荐顺序为：方正证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券、国联证券，重点关注浙商证券、中信建投。多元金融行业推荐南华期货。 保险：本周保险指数下跌1.15%，跑输大盘1.75pct。个股表现分化，新华+2.52%，友邦+1.35%，平安-1.30%，太保-1.41%，国寿-1.42%，太平-3.25%。截至本周，上市险企陆续公布2022年报。人身险行业，在宏观形势严峻复杂、内外部环境均面临挑战的2022年，各大险企新业务价值增速均承压前行，内含价值增速有所下滑。2022年 ， 友邦/国寿/平安/太保/新华内含价值分别达到712.02亿美元/12305.19/14237.63/5196.21/2555.82亿元（其中友邦为内含价值权益），增速对应-2%/+2.3%/+2.0%/+4.3%/-1.3%；实现新业务价值30.92亿美元/360.04/288.20/92.05/24.23亿元，增速对应-5%/-19.6%/-24.0%/-31.4%/-59.5%（其中友邦按固定汇率计算）。新单表现上，友邦/国寿/平安/太保/新华对应增速分别为-4%/+5.1%/-12.4%/+35.8%/-7.0%，太保/国寿表现显著优于同业，体现其代理人改革已经步入兑现阶段；新业务价值率上，由于健康险市场需求低迷与疫情冲击下居民对储蓄险需求上升，各大险企新业务价值率均呈现不同程度的下滑，友邦/国寿/平安/太保/新华分别-2.4/-6.0/-3.7/-11.9/-7.4pct至57.0%/19.5%/24.1%/11.6%/5.5%。财产险行业，人保/平安/太保分别实现原保险保费收入4854.34/2980.38/1703.77亿元 ， 同比+8.3%/+10.4%/+11.6%；综合成本率分别达到97.6%/100.3%/97.3%，同比-1.9/+2.3/-1.7pct。车险方面，新能源车持续贡献增量，疫情影响下出行减少降低赔付率，行业车险实现量质齐升，人保/平安/太保分别实现原保险保费收入2711.60/2012.98/979.92亿元，同比+6.2%/+6.6%/+6.7%，综合成本率达到95.6%/95.8%/96.9%，同比-1.7/-3.1/-1.8pct。非车方面，人保/太保在责任险、健康险、农险等领域均表现较好，平安则由 于保证保险与责任保险导致盈利承压。资产端表现上，由于2022年前三季度权益市场震荡、利率市场亦承压明显，投资扰动显著，友邦/国寿/平安/太保/新华分别实现总投资收益率1.1%/3.94%/2.5%/4.2%/4.3%，同比-3.3/-1.04/-1.5/-1.5/-1.6p Ct ；净投资收益率4.2%/4.00%/4.7%/4.3%/4.6%， 同比+0/-0.38/+0.1/-0.2/+0.3pct（ 各家口径存在差异）。展望2023年，新年以来，后疫情时代人身险代理人渠道正常展业节奏恢复，高质量代理人在开门红中持续发力，转型效果加速兑现，未来新单增速有望进一步提升。财产险行业，随着购车补贴政策层面调整、电车销量驱动，汽车销量的回升有望重新驱动车险发展景气度；非车方面，随着社会生产恢复，责任险、保证险等风险有望降低，促进成本端改善。资产端方面，经济复苏基调下，权益市场有望进一步向好发展，地产融资利好提供配置机会，但需谨慎关利率上行风险。当前各家公司PEV估值为：1.77（友邦H）、0.76（国寿）、0.59（平安）、0.48（太保）、0.37（新华）。建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 证监会：（1）2022年作出处罚决定384项，罚没款金额26.67亿元，市场禁入70人次。 （2）就新修订的《证券公司监督管理条例》向社会公开征求意见，拟加强穿透监管，规范公司治理，完善内外部约束机制，全面提升证券公司合规、稳健运营水平。 中证报：监管就《证券经纪业务实施细则》等四项自律规则征求行业意见，细化投资者身份识别要求，完善客户回访要求，还明确证券经纪业务营销活动规范、规定常规稽核审计频率，并加强对证券经纪业务的自律管理。 银保监会：批复同意中国华融持有的光大银行可转债转股。转股后，中国华融将持有光大银行41.85亿股股份，持股比例不超过7.19％。 香港万得通讯社：（1）老虎证券去年四季度总营收6390万美元，同比增2.7%；归属公司股东净利润120万美元，上年同期净亏损540万美元。（2）富途控股去年四季度总营收22.8亿港元，同比增42.3%；净利润9.59亿港元，同比增92.2%。 财联社：民生证券被拍卖股权被法院冻结3年，此前国联集团刚以91亿竞得。 （二）宏观资讯 央行：（1）下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，同时以利率招标方式开展2550亿元逆回购操作，中标利率2.0%。（2）要加快完善与数字经济相适应的监管机制，金融监管是保障数字金融稳健运行的基础性的制度安排，监管缺失会加剧非理性的市场行为。 银保监会：（1）发布2023年度国家金融监督管理总局（银保监会）部门预算，系首次以国家金融监督管理总局名义发布的公文。《预算》指出，国家金融监督管理总局2023年收支总预算为106..31亿元。（2）发布《引领消费金融公司规范有序发展》，银保监会将坚守风险为本监管底线，强化消费金融公司内控与合规监管。 中国政府网：国务院总理李强在北京会见出席中国发展高层论坛2023年年会的境外代表。他强调，中国的经济已深度融入全球分工体系，无论国际形势如何变化，中国都将坚定不移扩大对外开放。中国将对接高标准国际经贸规则，稳步扩大制度型开放，着力打造市场化、法治化、国际化一流营商环境。 财政部：1-2月，全国国有及国有控股企业效益企稳回升，实现良好开局，其中国有企业营业总收入122395.2亿元，同比增长5.0%，国有企业利润总额6505.6亿元，同比增长9.9%。 香港万得通讯社：国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃在博鳌亚洲论坛2023年年会开幕式上预测，今年中国经济增长对全球经济增长的贡献率将达到或者三分之一。在最新一期《世界经济展望报告》中，国际货币基金组织将对今年中国经济增长预期由4.4%调高至5.2%。 世界银行：2022年至2030年的全球潜在国内生产总值增长率均值预计将比本世纪第一个十年的水平下降约三分之一，降至每年2.2%。 （三）保险行业 慧择：公司公布2022年总保费49.1亿，与去年的高基数基本持平；Q4续期保费同比大增80.8%至10.3亿元；截至Q4，长期险占总保费比例已实现连续十三个季度高于90%； 慧择Q4实现经调整净利润1,414万元，达成单季度盈利指引。 券中社：中国人保首席财务执行官周厚杰在回答有关I17实施影响问题时表示，人保对兴业银行、华夏银行是战略性投资安排，分别已投资10年和6年多时间，这两项投资可以提供长期稳定的投资收益。同时，金融牌照的稀缺性、上市公司的规范性，在这两家银行中都体现出来了，因此其认为这是比较好的优质资产。 人社部：失业保险和工伤保险均延续实施，并且由原来的延续12个月延长为延续20个月，基本上实现降费率“直兑直达”。此次延续实施降费率预计年均减负约1800亿元。 香港万得通讯社：3月中国汽车经销商库存预警指数为62.4%，同比下降1.2个百分点，环比上升4.3个百分点，汽车流通行业处于不景气区间。 二、上市公司重要公告 【中信建投】2022年业绩公告：营收275.65亿元（同比-7.72%）；净利润75.07亿元（同比-26.68%）；净资产888.42亿元（同比+16.22%）。 【中信证券】2022年度利润分配方案：以上年末公司A及H股总股本148.21亿股为基数，每10股派发现金股利4.90元（含税）。 【华泰证券】（1）2022年业绩公告：营收320.32亿元（同比-15.50%）；净利润110.53亿元（同比-17.18%）；净资产1650.87亿元（同比+11.23%）。（2）董事会审议通过了《关于公司回购注销部分A股限制性股票的议案》，本次拟回购注销的限制性股票合计92.57股，占《激励计划》项下已登记的A股限制性股票的比例约为2.08%，占截至目前公司总股本的比例约为0.01%。 【中国人寿】2022年年度业绩：营收8260.55亿元，同比-3.8%；营业利润243.83亿元，同比-52.0%；利润总额240.47亿元，同比-52.2%；净利润320.82亿元，同比-36.8%；扣非归母净利润321.75亿元，同比-37.0%；净资产4361.69亿元，同比-9%。 【中国太平】2022年业绩公告：总保费及保单费收入2650亿港元，同比增加0.9%；股东应占溢利27.97亿港元，同比下降62.