2023年经济与市场展望

使命OurMission 为投资者创造价值 Creatingvalueforinvestors 愿景OurVision 做一流的受人尊敬的资产管理公司 Beafirst-classandrespectedassetmanagementcompany 价值观OurValue 坚持做长期正确的事 Dowhat’srightforthelongrun 内部资料，请勿外传 主要观点 内部资料，请勿外传 内部资料，请勿外传 01宏观经济：2023年海外主要经济体增长将继续回落，美联储加息有望退出，市场聚焦主线将从通胀和加息转为衰退和降息。中国经济或将在今年四季度至明年一季度触底，明年有望逐季回升。中国复苏的主线之一是消费。根据海外经验，消费将在感染峰值出现之前明显下滑，在感染峰值出现后逐步修复，并有望修复至高于常态化防控期间的水平。中国复苏的主线之二是地产。今年以来地产需求端政策先行发力，10月以来供给端政策“三支箭”齐发，房企恢复正常融资功能后推进保交房，居民购房意愿的修复需要房贷利率的进一步下行和收入预期的稳定，明年地产销售有望恢复至均衡水平。消费和地产的复苏将带动中国经济走出谷底。 02A股市场：本轮A股盈利下行已经持续6个季度，经济底带来盈利底，本轮盈利底部预计出现在2023Q1-Q2，随后盈 利周期将上行。经验规律是，盈利周期上行期间无熊市。四季度行情可以总结为高景气度板块的拥挤度趋势下降，困境反转的板块加速轮动。当前市场双底已成，预计指数波动性会逐步降低，处于底部区间；2023年，在宏观经济复苏背景下，板块机会并不缺乏，风格上看好小盘成长，行业上战略性看多医药和科技。 03港股市场：今年港股市场受国内基本面下行和海外流动性紧缩双重逆风影响表现不佳。10月底以来，海外流动性紧 张得到缓解，港股市场迎来反弹。估值方面，当前港股估值仍处在绝对低位，明年港股市场估值修复空间大。盈利 入。 方面，需求复苏叠加成本下降将带动港股盈利明显反弹。资金方面，当前海外主动资金仓位极低，明年有望大幅流 全球经济形势回顾 内部资料，请勿外传 疫情后全球经济复苏节奏分化，2020年年中至2021年年中，中国经济复苏领先全球，2021年年中以来，中国经济进入下行通道，目前仍处于磨底阶段。 实际GDP对长期增长路径的偏离程度（%） 实际GDP对长期增长路径的偏离程度（%） 巴西 增长周期@3Q22 英国 增长周期@2Q21 100 80 60 40巴西 20美国 英国 0 中国 恢复至长期增长路径上方 路径 -20 -40 -60 尚未恢复至长 期增长路径 长期增长 100 80 60 40 20 0 日本 恢复至长期增长路径上方 印度 美国 中国 长期增长路径 -20 日本 -40 印度 -60 尚未恢复至长 期增长路径 -80 资料来源：Wind，数据更新至2022.12.4 -100 -80 -100 内部资料，请勿外传 使命为投资者创造价值愿景做一流的受人尊敬的资产管理公司价值观坚持做长期正确的事 3 全球经济形势回顾 内部资料，请勿外传 疫情后美国和欧元区分别由于需求旺盛、供给不足等原因，消费部门和工业部门经历了一轮高通胀，至今初见拐点。 中国供给端恢复较快且没有进行大规模的财政货币政策刺激，CPI通胀水平整体平稳可控。 %CPI通胀同比 12.0 %PPI通胀同比 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 美国欧元区中国 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 美国欧元区中国 内部资料，请勿外传 使命为投资者创造价值愿景做一流的受人尊敬的资产管理公司价值观坚持做长期正确的事 资料来源：Wind，数据更新至2022.12.4 0.0 -2.0 0.0 -10.0 4 全球经济形势回顾 内部资料，请勿外传 为压制通胀，疫情后发达市场央行加息周期始于2021年三季度，美联储和欧央行分别在2022年3月和8月开启加息。 中国货币政策在2020年5月率先收紧，表现为银行间短端利率的抬升，政策利率没有加息。自2021年7月降准起，新一轮货币 政策宽松开启。 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 央行政策扩散指数：发达市场 -0.6 -0.8 -1.0 1999Q2 2000Q1 2000Q4 2001Q3 2002Q2 2003Q1 2003Q4 2004Q3 2005Q2 2006Q1 2006Q4 2007Q3 2008Q2 2009Q1 2009Q4 2010Q3 2011Q2 2012Q1 2012Q4 2013Q3 2014Q2 2015Q1 2015Q4 2016Q3 2017Q2 2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4 2022Q3 单个央行指标定义为，本季度加息=1，降息=-1，不变=0。扩散指数为样本央行指数均值，在[-1,1]之间 % 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 美国:联邦基金目标利率欧元区:基准利率(主要再融资利率)DR007 内部资料，请勿外传 使命为投资者创造价值愿景做一流的受人尊敬的资产管理公司价值观坚持做长期正确的事 发达市场包含：美国、欧元区、日本、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰、挪威、丹麦、瑞士、瑞典 5 资料来源：Bloomberg，数据更新至2022.12.4 中国经济形势回顾 内部资料，请勿外传 2020年，在经历疫情冲击后，动态清零政策令疫情快速得到控制，供给端率先恢复。 2021年，在“稳增长压力较小的窗口期”，地产、平台经济、能源等领域的结构性调整政策让经济快速降温。 2022年，房地产下滑对经济拖累显现，疫情反复下消费疲软。 对GDP同比的拉动 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口GDP同比 2020 2021 2022YTD 2022 市场预测中位数 2020 2021 2022Q1-Q3 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 地产投资同比基建投资同比制造业投资同比 社零同比 工业增加值同比出口同比 7.0 3.4 -2.2 -3.9 2.8 3.6 4.4 0.2 13.5 12.5 9.6 29.6 -8.8＜ % GDP同比 2.2 8.1 3.0 ＜ 5.1 6.0 固定资产投资同比 2.9 4.9 5.8 ＞ 4.3 11.4＞ 9.7＞ 0.6＜ 4.0＜ 11.1＞ -0.5 4.5 6.5 6.5 5.0 4.9 内部资料，请勿外传 使命为投资者创造价值愿景做一流的受人尊敬的资产管理公司价值观坚持做长期正确的事 6 资料来源：Wind，数据截至2022.12.4；2022市场预测中位数来自2021年12月银华基金对券商的观点调查 大类资产表现回顾 内部资料，请勿外传 大类资产表现：商品（能源和农产品）>外汇（发达国家&资源国）>中国债券>现金>全球债券>工业金属>全球股市>比特币 海外主要国家货币政策进入同步紧缩期+全球经济复苏步伐放缓的背景下，美元走强压制全球风险资产表现，但能源商品走强 主要国家权益市场中表现最好的是阿根廷&巴西（受益于农、矿产品出口）、印度（经济领先）、英国（发达国家中经济领先） 中美货币政策周期分化，中美利差倒挂加深，中国债券市场走牛，而美国债券市场全面下跌，欧洲结束负利率债券市场大跌 年初至今大类资产表现（截至11月25日） 全球所有主要资产中，跌幅最大的是对流动性最为敏感的比特币 (%) 20 15 10 5 0 (5) 8824 债券股票外汇商品另类 (10) (15) IG (20) -22-22-24-25-28-28-38-64 FHFA VIX NYMEX 卢 俄做美农布美中罗多元产油国国斯品利 布 天率 (5-7Y) (10Y+) 然房债 资料来源：Wind，数据截至2022.11.25 气价 中巴中中中英中日黄全欧欧中欧国西国国国国国本金球元元国洲信雷利信利股百股对区可公用亚率用率票城票冲股转司债尔债债债房基票债债 HY (1-3Y) (1-3Y) (5-7Y) 价金 英美人 EM 本 镑国民 币 公币 HY 债 司债 美欧热螺上美美国洲轧纹证国国政公卷钢综公股府司板指司票债债债 铝欧日 EM 美 洲元 IG 债 元 政府债 全上新恒球证兴生 50 Reits 市指 场数股 票 创土阿比业耳根特板其廷币指里比 拉索 内部资料，请勿外传 使命为投资者创造价值愿景做一流的受人尊敬的资产管理公司价值观坚持做长期正确的事 7 内部资料，请勿外传 全球经济形势及政策展望 全球制造业PMI前瞻指标深度回落。10年美债收益率两年同差代表全球流动性环境，领先全球制造业PMI一年左右，该指标近期反转，若趋势持续，全球制造业PMI在明年有触底回升可能。 %60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 全球制造业PMI趋势回落 全球制造业PMIOECD综合领先指标环比上升的国家数量（3MMA，领先6个月，右轴） 35 30 25 20 15 35.0 30.0 1999-05 2000-05 2001-05 2002-05 2003-05 2004-05 2005-05 2006-05 2007-05 2008-05 2009-05 2010-05 2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 10 %65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 1999-05 2000-05 2001-05 2002-05 2003-05 2004-05 2005-05 2006-05 2007-05 2008-05 2009-05 2010-05 2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 40.0 全球制造业PMI趋势回落 全球制造业PMI10年期美债收益率（两年变化，领先12个月，右轴，逆序） % -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 3.0 4.0 2.0 内部资料，请勿外传 使命为投资者创造价值愿景做一流的受人尊敬的资产管理公司价值观坚持做长期正确的事 资料来源：Wind，数据截至2022.12.3 5 35.0 0 30.0 8 内部资料，请勿外传 全球经济形势及政策展望 IMF对明年美国和欧元区的实际GDP增长率预期均低于今年，对中国的预期略高于今年。 海外机构对美国经济预期分歧较大：一致预期是上半年衰退，但幅度不深。比较极端的预期分别是经济实现软着陆和经济深 度衰退。 %5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 IMF预测GDP实际增长率 202220232024 3.13.2 2.00 1.50 1.00 0.50 1.6 1.0 1.2 1.8 4.4 4.5 %1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 对美国GDP季调环比折年的预期 GSUBS一致预期 -1.0 0.5 -1.5 0.00 资料来源：Wind，数据截至2022.12.4 美国欧元区中国 -2.0 23Q123Q223Q323Q4 内部资料，请勿外传 使命为投资者创造价值愿景做一流的受人尊敬的资产管理公司价值观坚持做长期正确的事 9 内部资料，请勿外传 使命为投资者创造价值愿景做一流的受人尊敬的资产管理公司价值观坚持做长期正确的事 内部资料，请勿外传 全球经济形势及政策展望 不考虑劳动力市场，美国经济衰退概率已经很高。11月最新数据进入模型后，不考虑劳动力市场的衰退概率从5%上升到