晨会聚焦：志特新材（300986）：受益铝模板渗透率提升，强管理+优服务构筑领先优势
【中泰研究丨晨会聚焦】志特新材(300986)：受益铝模板渗透率提升，强管理+优 服务构筑领先优势 证券研究报告2023年1月8日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【商社】皇甫晓晗：中国酒店集团单房利润空间探讨 【建材&新材料-志特新材(300986)】孙颖：受益铝模板渗透率提升，强管理+优服务构筑领先优势 研究分享>> 【银行】戴志锋：首套房按揭利率动态调整政策点评：因城施策，常态化刺激居民需求 【医药-药明生物(02269)】祝嘉琦：与GSK达成多款双、多抗合作，CRDMO商业模式持续兑现 【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松：强化薪酬考核管理，全年高质量发展可期 【家电】邓欣：专题22W01：如何看待萤石网络的成长性 【纺服】王雨丝：12月电商数据月报 今日重点 ►【商社】皇甫晓晗：中国酒店集团单房利润空间探讨皇甫晓晗｜中泰商社&快递负责人 S0740521040001 核心观点：潮宏基的差异化产品定位使其在群雄逐鹿的行业内立足并全国扩张。较大金额商誉减值后，公司重新聚焦主业、开放加盟，有望改善公司盈 核心观点：本篇报告，我们从需求属性以及加盟商与品牌集团竞争的角度，解释了为什么中国酒店行业的平均房价和龙头集团净扣点率能够提升。长期来看，中国酒店龙头集团单房净利润有一倍以上空间。 与其他开店商业模式相比，酒店需求属性能够支撑其单房利润的提升。大部分零售与消费者服务业连锁生意可以用“门店数量*单店利润”模型来看，但并不是所有生意单店利润都可以持续提升。酒店解决的需求并不仅仅是住宿，而是让消费者在陌生环境中感到舒适。其功能性需求与情感性需求交织的属性决定了酒店为消费者创造的感知价值能够不断提升，从而带动行业平均房价增长，对冲地租与人力成本的上涨，这是酒店这门生意单房利润提升的前提。 当前中美酒店龙头单房利润差异的原因主要在于房价差异，而非集团与加盟商的利益切割。根据我们测算，美国酒店龙头单房利润是中国酒店龙头4-5倍，这主要由房价差异造成。由于人口收入结构不同，美国酒店需求以中端及以上价格带为主，而中国以经济型价格带为主，这导致美国龙头酒店房价是中国龙头4-5倍。随着人均收入提升，中国酒店业平均房价将逐步上行。而从集团对加盟商收入的实际净扣点率来看，中美龙头相差无几，中国龙头酒店甚至略高，这说明当前单房利润的差距并不来自于酒店集团与加盟商利益的切割。 长期来看，中国酒店集团加盟体系的利益切割，将较美国更偏向于集团。由于中美酒店行业加盟商集中程度不同，中国酒店龙头能够从加盟体系利润分配中获得更多份额。美国印度裔业主占据了全美60%的酒店，由于种族歧视等历史原因，印度裔业主组成利益高度一致的联盟，在加盟体系中话语权更高。而中国加盟商集中度分散。长期来看，中国较难出现类似美国酒店加盟商联盟的机构，加盟体系的利益切割或更有利于集团。 我们认为，中国酒店龙头的单房净利润在远期有望达到5000元以上，有一倍以上空间。中国龙头公司在中档及中高档价格带上品牌优势明显。即使不考虑高端市场的拓展，仅考虑在中档及中高档市场上结构升级带来的房价提升，中国酒店龙头单房净利润有望达到5000-6000元。若考虑实际 扣点率的提升，则龙头公司单房净利润有望达到6000-9000元。与当下相比，有一倍以上空间。风险提示事件：（1）疫情恢复节奏是当前行业盈利恢复的最重要风险；（2）产品升级失败风险； （3）服务质量与品牌风险；（4）研报使用信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中国酒店集团单房利润空间探讨》发布时间：2023年1月6日 ►【建材&新材料-志特新材(300986)】孙颖：受益铝模板渗透率提升，强管理+优服务构筑领先优势 孙颖｜中泰建材&新材料首席 S0740519070002 核心观点：铝模板行业当前处于“铝代木”渗透率快速提升和小企业加速出清时期，公司作为行业龙头，自身具备强管理和优服务等竞争优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性；且在地产政策边际好转带来的需求修复预期下，公司短期亦具备较强的向上弹性。 铝模板租赁周转20层以上成本优势凸显，当前仍是渗透率快速提升时期。铝模板具多重优势，而促成“铝代木”的直接原因在成本，我们测算铝模板采购、铝模板租赁、木模板采购三种模式的经济效益：1）木模板综合单位成本80元/平左右；2）铝模板综合单位成本则伴随周转层数提高逐步 降低，在周转20层以上情况下铝模板租赁较木模板成本更低；3）铝模板采购则需周转50次以上 才能具备经济效益；且铝模板在工期节约和质量方面的提高又进一步降低了隐形成本。下游对铝模板经济效益的逐步认识会催化“铝代木”的实现，考虑部分发达国家中高层铝模板渗透率已经达到90%以上，国内整体渗透率仍处于较低水平，当前正处于“铝代木”渗透率快速提升时期。 行业调整换挡，短期需求低迷加速行业出清。近年行业面临地产景气下行影响需求、疫情防控延缓工程进度、铝价上行增加成本三重压力，部分企业特别是小企业逐步退出市场，2022H1行业内企业600余家，较2021年末减少达100余家；另部分大企业也因自身经营问题逐步退出市场，行业正加速出清。 市场空间超500亿，公司实际市占率仅3%左右，未来提升空间大。我们测算2022-2025年国内铝模板市场规模分别为420、445、487、542亿元，同比+5.4%、+5.9%、+9.5%、+11.2%，从产量和收入口径测算志特新材2020-2021年市占率均仅为3%左右，在铝模板渗透率提升叠加行业出清背景下，公司作为行业龙头自身具备强α，在多重优势加持下，未来市占率提升空间大。 铝模产品及租赁业务特点决定行业进入容易但做优做精难，公司自身的强α在于内部管理的精细化和外部服务的高效性，而海内外各区域产能及业务的扩张布局和品类的延伸又进一步支持了公司未来的成长。 内部强管理：公司基于BIM技术自主研发相关信息管理系统，优化各项业务流程，提高管理效率，依托于充足的研发资金及人员投入，将内部管理优势最大化。 外部优服务：“铁三角”服务团队加持，保证售前、售中、售后提供高效、快速、优质、全面的服务，强大的综合服务能力帮助公司在激烈竞争中占据优势。 区域广布局：国内华中/华南/华北/西北/西南均有基地投产、拟/在建，全国布局深入空白市场，2021年公司铝模产能300万平，江门二期及重庆一期项目投产后产能将达到390万平，产能扩张有力支持规模增长。另公司在马来西亚和新加坡已成立子公司开展租赁业务，未来将紧跟“一带一路”形成国内外“双轮驱动”格局，对冲国内需求影响。 品类多延伸：爬架与铝模经济特性趋同，配套率提升空间大；装配式预制件与铝模技术互补，公司依托铝模客户基础积极延伸品类，促单项目/客户收入增加。2022Q1-Q3公司爬架和装配式预制件业务收入分别为1.3、1.1亿，均超过21年全年水平，较21年分别增长1.6%、174.4%，合计业务占比达20.8%，正成为公司收入增长重要驱动力。 风险提示：下游行业需求波动、产能投放进度不及预期、原材料价格大涨、市场空间测算偏差、渗透率提升不及预期、报告使用的公开资料信息滞后或更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《志特新材(300986)：受益铝模板渗透率提升，强管理+优服务构筑领先优势》 发布时间：2023年1月8日研究分享 ►【银行】戴志锋：首套房按揭利率动态调整政策点评：因城施策，常态化刺激居民需求 事件：1月5日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期， 对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3 个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 此次政策为9月份政策延续，是央行在按揭贷款利率方面进行“因城施策”常态化和动态化调整的 体现。此次政策实际上就是对9月份政策的延续，将期限从2022年底进一步延伸至2023年，也表 明2023年降房贷、允许部分城市突破利率下限等操作将进一步常态化。而且此次政策也说明了对评估期内不再满足条件的城市要恢复利率下限，所以也体现了利率调整的动态化，更有利于支持城市政府“因城施策”，用足用好政策工具箱。 本次政策调整之“量”：满足条件的城市数量较9月份有所扩大。9月政策试行时全国70个大中 城市中满足条件的城市数目为23个，本次满足条件的城市数量增至38个，且受到影响的均为二三线城市，以三线城市居多。 本次政策调整之“价”：预计将有更多符合条件的城市下调首套房按揭贷款利率，边际降幅在15-30bp之间。在9月政策实施后，70个大中城市中符合条件的23个城市首套房按揭贷款利率均出现了不同程度下降，利率基本都降到了4%以下。从下调价位来看，主要有3.8%、3.9%、3.95%三个选项，降幅基本上在15-30bp的区间内。 上一轮政策调整效果：整体有限，还需要政策的进一步刺激。在上期政策实施之后，从价格表现来看，大部分名单内的城市9-11月的新建商品房价格指数（环比）继续呈现下跌态势，利率下限下调对于房价连续下降的城市而言并没有起到比较好的止跌效果。 后续政策展望：需求端预计持续、全面放开。本次政策更多的是一种监管态度的体现。体现出房价成为了利率政策制定的重要因素，稳房价成为了稳经济的重要组成部分，也体现出接下来促进房地产市场发展的主要动力是刺激居民需求，而不是像以前一样的靠房企在供给端加杠杆投资拉动，因此预计需求端还会进一步持续、全面放开。 投资建议：2023年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《首套房按揭利率动态调整政策点评：因城施策，常态化刺激居民需求》 发布时间：2023年1月8日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【医药-药明生物(02269)】祝嘉琦：与GSK达成多款双、多抗合作，CRDMO商业模式持续兑现事件：2023年1月5日，公司官网发布公司与GSK就多款创新TCE双抗/多抗达成许可协议。WuXiBody？双抗平台价值不断凸显，CRDMO商业模式“R”的价值持续兑现。此次同GSK达成许可协议：①GSK将获得：基于药明生物专利技术平台开发的一款处于临床前阶段的T细胞接合器（TCE）双特异性抗体的独家许可权，并可基于该平台选择至多三款其他TCE双特异性/多特异性抗体；②公司将获得：4000万美元首付款及和最高达14.6亿美元的四款TCE抗体的研究、开发、注册和商业化里程碑付款，同时公司也有资格获得基于净销售额的分级销售提成。我们认为此次许可协议的达成反映了：①公司WuXiBody？双抗平台价值不断凸显，技术实力获海外MNC认可：WuXiBody？后续有望除承接海外客户定制化生产服务外，还有望承接其客户定制化研发服务，进而获得相应的里程碑收益，提升单个项目弹性；②公司CRDMO商业模式中“R”（研究服务）的价值持续兑现：通过这种新的类似技术转让的商业模式，公司有望不仅享受“跟随分子”带来服务量、订单量的增加，而且有望跟随项目享受里程碑收益及后续可能带来的销售分成。 CMO持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增。公司秉承跟随并赢得分子策略 （CRDMO），截止6月30日，上半年延伸32个临床前至临床项目、
