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【中金建材】志特新材首次覆盖:铝模空间广阔,高效供应链+资金助力高成长 | 杨茂

2022-11-04未知机构墨***
【中金建材】志特新材首次覆盖:铝模空间广阔,高效供应链+资金助力高成长 | 杨茂

【中金建材】志特新材首次覆盖:铝模空间广阔,高效供应链+资金助力高成长|杨茂达、龚晴、陈彦 □首次覆盖志特新材(300986)给予跑赢行业评级,目标价42.00元,对应22/23e34/25P/E,理由如下:铝模经济效益显现,“以铝代木”驱动行业扩容。 铝模与木模相比,有着可重复使用、施工质量高、高层项目经济效益明显等优势,当前渗透率已达20%(2021年市场规模约383亿元,同比 +5.2%)。 同时,中性假设下随人工成本提升、加速推广,我们估算若2025年铝模渗透率提升至30%,即使建筑物新建面积较21年下降25%,市场规模仍有望达到430亿元,对应CAGR为3%,保持逆势稳步上行。 租赁流程冗长,精细供应链构筑效率壁垒。 由于建筑物样式各异、结构繁多,铝模板租赁模式涉及深化设计、定制生产、验收发货、回厂翻新等多个流程,且存在大量专业技巧、精细化空间大。 公司通过模板信息化、生产自动化、服务组织化,不断提升供应链效率,已构筑出效率壁垒,年周转次数、盈利水平均达到行业领先水平,同时销售铁三角模式加大了服务密度,高效+强服务造就了客户粘性(如2020年公司有48%合同金额源于老客户延续,7%的金额源于老客户介绍的新客户)。 资金密集型产业,融资助力公司规模、收入快速上行。 铝模作为资金密集型行业,呈现规模优势与马太效应:在租赁模式下,企业需在前期投入资金购买铝模、建设产能,而后通过租赁每年回收现金,营运资金要求较高,大企业以经营现金流支撑可每年扩产、拉开与小企业差距。 我们看到,公司前期通过销售回款+租赁流入+负债表扩张,将模板量自2016年的16万平迅速提升至1H22的272万平方米,规模已至行业前三。 同时,公司上市成功后,亦以股权、可转债方式加快产能建设和模板投入;同时公司通过合资方式、技术赋能小厂,加快产能扩充;并同步发展具备强协同性的爬架业务,助推公司高速成长。 [庆祝]我们与市场的最大不同? 我们详细分析了铝模租赁的商业模式,并模拟了全生命周期。我们认为市场忽略了铝模租赁的优质模式以及其高盈利性。 [發]潜在催化剂:铝锭价格下降,房地产景气度转好。 我们预计公司2022-23年EPS分别为1.22元、1.67元,CAGR为29%。当前股价下,对应22/23年分别为27x/20x P/E。 我们首次覆盖志特新材,给予“跑赢行业”评级,目标价42元,分别对应2022/2023年34/25xP/E,隐含26%的上行空间。