春节前置铜铝累库偏强，降价催化电车链迎来增配窗口

贵金属：通胀压力减弱叠加经济下行压力增大，加息预期下行金价收涨。周五美国劳工部公布的就业数据与失业率数据显示美国劳动力市场仍表现强劲，但薪资增速放缓，通胀压力下行； 此外，12月ISM制造业/非制造业指数均低于预期，其中制造业连续两个月处于收缩区间，非制造业首次跌破枯荣线且大幅低于预期，美国经济下行压力继续加大。数据公布后，市场加息预期下行；结合周内公布的美联储会议纪要中提及对于经济增长的担忧，预计美联储将通过持续维持终点利率水平进一步控制通胀，而非过高的利率终点，以避免过度紧缩、政策摇摆的风险。预计上半年金价走势偏震荡，而下半年若核心通胀实质性回落、高利率持续下衰退加深情况下，美联储或将进入新一轮降息周期，黄金或迎来新一轮布局窗口。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：年末淡季累库阶段，需求端维持内强外弱预期。①宏观方面：美元近期维持震荡偏弱格局，宏观压力缓解；②供给端：智利公布11月铜产量44.9万吨，同比下降6.9%，原因是矿山品位下降，供水紧张，事故和设备改造等。从港口库存来看当前铜精矿供给尚且充足，暂不影响炼厂生产。但智利矿山老化、设备老化、秘鲁社会对抗等诸多干扰因素在年末已有体现，未来生产干扰或持续超预期，在极端低库存情况下容易带来支撑；③需求&库存端：本轮累库时间点早于往年同期，但库存水平远低于往年同期；需求端延续内强外弱格局，国内疫后需求修复预期仍在，但当前尚处淡季无法证伪，12月制造业PMI录得47，仍处于萎缩区间，向后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力，内需修复值得期待。海外欧美经济下行压力继续加大，美国制造业PMI连续两个月落于收缩区间。低库存紧张格局下铜价维持底部思维，内需修复与海外货币政策仍将决定铜价长期走向。（2）铝：国内节后超量累库，铝价成本线附近弱势震荡。①成本端：周内动力煤价格下跌102元/吨至921元/吨，氧化铝单吨价格涨4.0/吨至2909元/吨；②供给端：周内贵州限电再次升级，省内电解铝企业不同程度减产，导致周内运行产能下降。复产仍继续集中于四川地区，新投产主要集中于甘肃地区。截至本周四，国内电解铝企业开工产能4035.5万吨，较上周相比减少近20万吨。尽管当前国内运行产能已经处于近一年高位，但限电减产导致全球电解铝供应的脆弱性仍将成为铝价成本线附近核心支撑；③需求&库存端：本周恰逢元旦节，疫情感染叠加需求淡季，部分下游加工企业提前减产放假，铝棒以及铝板开工率大幅下滑。元旦节后国内电解铝社会库存增加7.6万吨，远超往年表现，体现淡季效应下疫情对下游需求冲击仍未结束。此外，本周海外经济数据不佳，部分国家制造业数据继续下降，能源价格波动，美联储会议纪要强化加息预期，有色金属整体承压，铝价下探成本线附近。预计本次春节期间国内电解铝库存将持续快速累升，关注铝价成本线支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：车市消费预期修复，供给端减产叠加高成本支撑锂价韧性。①成本&利润：本周锂辉石价格下跌2.3%至6400美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下跌0.6万元/吨至9.2万元/吨；②供给端：本周碳酸锂产量环比-0.62%，氢氧化锂产量环比-0.22%；③需求端：12月防疫政策调整推动消费恢复，加之年底各项促消费政策临近到期和年底冲量终端折扣力度加大，车市回补效应明显。12月电动乘用车批发销量73万辆，同环比+45%/+0.4%，全年预估电动乘用车批发量649万辆，同比+96%。2023年疫情扰动接近尾声，前期压抑的消费需求有望稳步释放。部分车企官宣的涨价幅度均小于补贴退出额度，为2023年需求打下良好基础。（2）镍：年末淡季效应渐显，硫酸镍报价持续下行。①供给端：随着印尼湿法冶炼项目原料中间品不断流入，市场折扣系数再度下滑；②需求端：本周受新能源汽车累库影响，下游电池厂继续控制库存，传导至上游三元材料对原料采购需求减弱。三元前驱体-硫酸镍产业链相关企业出货情况不佳，近期均有不同情况的减产。且临近年底，部分企业为回笼资金，报价持续下探，短期预期继续偏空。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠前 全A来看本周申万有色金属指数上涨3.6%，收于4748点。 分板块看：二级子板块均有一定涨幅，其中，金属材料涨幅6.2%领涨；能源金属涨5.8%次之。三级子板块各板块也均取得一定幅度上涨，其中磁性板块本周上周7.3%，涨幅最大，其次为锂（中信）涨幅5.4%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，中矿资源涨14%，园城黄金涨14%，鼎盛新材涨13%；跌幅前三，明泰铝业领跌，周跌幅达8%，浩通科技跌4%，菲利华跌4%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：能源金属继续回落，金属大宗品偏弱震荡 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：薪资压力减弱叠加经济下行压力增大，加息预期下行金价收涨。周五美国劳工部公布12月新增非农就业22.3万人（前值25.6，预期20），失业率为3.5%（前值3.6%，预期3.7%），薪资增速同比4.6%（前值5.1%，预期5.0%），美国劳动力市场仍表现强劲，但12月薪资增速放缓，通胀压力下行；此外，周三/周五ISM分别公布的12月制造业/非制造业指数均低于预期，其中制造业指数录得48.4（前值49，预期48.5），非制造业PMI49.6（前值56.5，预期55），制造业连续两个月处于收缩区间，非制造业首次跌破枯荣线且大幅低于预期，美国经济下行压力继续加大。数据公布后，市场加息预期下行，CME Fedwatch工具周五显示2月加息25BP概率为75.7%，较前一日上行13.1BP； 结合周内公布的美联储会议纪要中提及对于经济增长的担忧，预计美联储将通过持续维持终点利率水平进一步控制通胀，而非过高的利率终点，以避免过度紧缩、政策摇摆的风险。预计上半年金价走势偏震荡，而下半年若核心通胀实质性回落、高利率持续下衰退加深情况下，美联储或将进入新一轮降息周期，黄金或迎来新一轮布局窗口。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年第三季度，全球央行购金需求近400吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：12月美国新增就业22.3万人，失业率3.5% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国12月制造业PMI回落0.6pct至48.4%（%） 图表21：欧元区12月制造业PMI上升0.7pct至47.8%（%） 图表22：中国12月制造业PMI回落1.0pct至47%（%） 图表23：国内11月社融存量同比10.0%，下降0.3pct（%） 图表24：美国11月CPI同比7.1%，核心CPI同比6.0% 图表25：欧元区12月CPI同比9.20%，核心CPI同比5.20% 三、工业金属： 3.1铜：年末淡季累库阶段，需求端维持内强外弱预期 ①宏观方面：美元近期维持震荡偏弱格局，宏观压力缓解；②库存端：截至本周五，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为28.6万吨，较上周累库2.04万吨。其中国内社会库存增加2.38万吨，保税区增加0.02万吨，LME库存增加0.04万吨，COMEX铜减少0.13万吨，上期所库存增加2.58万吨，从库存端来看，本轮累库时间点早于往年同期，但库存水平远低于往年同期，伴随国内发防疫政策优化以及稳增长政策发力，2023年有望维持低库存水平，对铜价形成支撑；③供给端：智利公布11月铜产量44.9万吨，同比下降6.9%，原因是矿山品位下降，供水紧张，事故和设备改造等。从港口库存来看当前铜精矿供给尚且充足，暂不影响炼厂生产。但智利矿山老化、设备老化、秘鲁社会对抗等诸多干扰因素在年末已有体现，未来生产干扰或持续超预期，在极端低库存情况下容易带来支撑。④需求端：需求端延续内强外弱格局，国内疫后需求修复预期仍在，但当前尚处淡季无法证伪，12月制造业PMI录得47，仍处于萎缩区间，向后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力，内需修复值得期待。 海外欧美经济下行压力继续加大，美国制造业PMI连续两个月落于收缩区间。低库存紧张格局下铜价维持底部思维，内需修复与海外货币政策仍将决定铜价长期走向。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：铜三大交易所库存 图表29：全球铜表观库存（万吨） 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：国内12月电解铜产量87万吨，同比持平 图表33：11月国内铜材产量升至210.5万吨（万吨） 图表34：铜杆加工费 图表35：精铜杆周度开工率 3.2铝：国内节后超量累库，铝价成本线附近弱势震荡 ①库存端：周内三大交易所库存涨0.1万吨至56.6万吨，其中LME库存单周去库2.2万吨至42.85万吨，COMEX库存单周去库0.04万吨至1.88万吨，SHFE库存单周累库2.26万吨至11.84万吨。根据百川盈孚，本周国内社库累库7.6万吨至59万吨，比去年同期减少21.2万吨；②成本端：周内动力煤价格下跌102元/吨至921元/吨，氧化铝单吨价格涨4.0/吨至2909元/吨；③供给端：周内贵州限电再次升级，省内电解铝企业不同程度减产，导致周内运行产能下降。复产仍继续集中于四川地区，新投产主要集中于甘肃地区。截至本周四，国内电解铝企业开工产能4035.5万吨，较上周相比减少近20万吨。尽管当前国内运行产能已经处于近一年高位，但限电减产导致全球电解铝供应的脆弱性仍将成为铝价成本线附近核心支撑。④需求端：本周恰逢元旦节，疫情感染叠加需求淡季，部分下游加工企业提前减产放假，铝棒以及铝板开工率大幅下滑。元旦节后国内电解铝社会库存增加7.6万吨，远超往年表现，体现淡季效应下疫情对下游需求冲击仍未结束。此外，本周海外经济数据不佳，部分国家制造业数据继续下降，能源价格波动，美联储会议纪要强化加息预期，有色金属整体承压，铝价下探成本线附近。预计本次春节期间国内电解铝库存将持续快速累升，关注铝价成本线支撑。 图表36：内外盘铝价走势 图表37：国产和进口氧化铝价格走势 图表38：国内电解铝社会库存（万吨） 图表39：全球主要交易所铝库存 图表40：国内电解铝企业11月开工率降低1.6pct至83.9% 图表41：11月电解铝产量环降1.5%至331.9万吨 四、能源金属： 4.1锂：车市消费预期修复，供给端减产叠加高成本支撑锂价韧性 车市消费预期修复叠加年底销量大增提振市场信心，供给端减产叠加高成本支撑锂价韧性。本周电碳价格下跌3.6%至53.1万元/吨，电氢价格下跌3.1%至53.9万元/吨。①成本&利润：本周锂辉石价格下跌2.3%至6400美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下跌0.6万元/吨至9.2万元/吨；②供给方面：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量7321吨，环比-0.62%，开工率71.3%；