2023年上市险企一季度业务前瞻：疫情拖累或于节后全面改善，看好保险板块年度机会

保险Ⅱ 2023年01月08日 投资评级：看好（维持） 疫情拖累或于节后全面改善，看好保险板块年度机会 ——2023年上市险企一季度业务前瞻 高超（分析师）吕晨雨（分析师） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 10% 0% -10% -19% -29% -38% 保险Ⅱ沪深300 第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来展业修复 上市险企已于2022年第四季度逐步启动2023年开门红业务，主销产品以年金险、增额终身寿险以及两全险等具有储蓄功能的保险产品为主。防疫政策优化对保险行业负债端影响可分为两类：展业与赔付，短期或对开门红展业影响更大。展业端看，新冠典型病程为7天，预计青壮年恢复生产力需7日左右，对于城市而言， 我们通过假设传染潜伏期以及有效传染数进行影响估算，若2天传染一代且有效传染数为10，2000-3000万人口城市需要23天恢复生机。目前看，北京、上海、 2022-012022-052022-09 数据来源：聚源 相关研究报告 《短期关注疫情对开门红拖累，不改长期资负企稳趋势—上市保险公司11月保费收入数据点评》-2022.12.15 《稳修内功，风起借势，资负共振带动寿险估值修复—保险行业2023年度投资策略》-2022.12.2 《商业养老金试点启动，创新补充第三支柱—养老保险公司开展商业养老金业务试点点评》-2022.12.2 深圳地铁客运量均较2022年12月中下旬明显恢复，负债端代理人展业有望逐步 实现恢复。同时，由于各地步入第一波感染高峰时点有一定差异，我们预计负债端展业能力将于春节假期后迎来全国性修复。 新冠病毒或施压险企赔付端，长期影响相对可控 部分保险产品涉及新冠病毒相关责任，死亡率及发病率上升或施压险企赔付端。新产品看，防疫政策优化后短期内赔付支出或有所增加，但多数产品已下架，长期影响较小；健康险方面看，短期由于责任扩展以及医疗费用发生或导致短期赔付有所增加，长期看，若新冠病毒对个人健康造成长期损害，或倒逼健康险赔付增加；寿险方面看，新冠病毒感染将导致赔付支出上升。此外，年金保险或由于被保险人死亡率上升而减少年金给付支出。定量来看，若新冠病毒导致死亡率及 发病率永久上升10%，上市险企EV将减少1.0%-2.2%。 2023年资产负债两端值得期待 2023年负债端3大期待：理财需求提升、渠道改革见效、疫后经济修复。受权益市场波动及理财产品预期收益率下降影响，居民理财储蓄需求有所提升，储蓄型保险产品需求迎来一定提升；寿险行业目前仍处于转型攻坚期，但部分先行指标如活动率已有部分改善，同时代理人降幅有望收窄；新冠疫情进入下半场，防疫政策优化后居民收入预期有望回升，保障意识或有所增长，有望进一步带动保险销售。资产端看，2023年有望迎来权益市场、长端利率双改善，带动上市险 企弹性释放以及估值修复。 疫情短期拖累寿险开门红业务，春节后有望实现负债端边际改善 短期疫情冲击或压制代理人线下展业能力及客户面访意愿，一定程度上拖累 2023年开门红数据。预计中国人寿和中国平安等率先开展开门红业务的险企受 影响相对较小，考虑到疫情影响单个省市时间维度约为3-4周，春节后负债端有望实现全国层面边际改善，我们预计预收情况同比排序为中国人寿>中国平安>新华保险>中国太保。中长期维度看，宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；同时，寿险负债端有望底部复苏，理财型产品需求提升、代理人降幅收窄和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望持续，短期股价上涨反映了部分预期，后续仍有板块性机会。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先且估值仍处低位的中国平安和中国太保，推荐友邦保险和中国财险。 风险提示：新冠病毒流行超预期反复；居民收入预期超预期下降。 行业研 究 行业点评 报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、疫情短期拖累险企开门红业务，长期影响相对可控3 1.1、第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来展业修复3 1.2、新冠病毒或施压险企赔付端，长期影响相对可控6 1.3、2023年寿险负债端3大期待：理财需求提升、渠道改革见效、疫后经济修复8 1.4、资产端有望迎来权益市场、长端利率双改善10 2、投资结论11 3、风险提示12 图表目录 图1：新冠发病典型症状过程时长为7日4 图2：全国各省第一波感染高峰或于2023年1月底前来临5 图3：北京、上海、深圳地铁客运量已出现回升6 图4：2022年理财产品预期收益率有所下降8 图5：2022年偏股基金指数表现较差8 图6：2022H1中国平安、中国太保活动率有所提升9 图7：上市险企个险人力规模降幅略有收窄9 图8：2022年居民收入感受指数、信心指数略有下降10 图9：近期10年期国债收益率回升至2.8%-2.9%附近11 表1：上市险企已于2022年Q4逐步启动2023年开门红业务3 表2：我国防疫政策不断优化3 表3：2022年12月我国主要流行毒株BF.7与BA.5R0分别为19、144 表4：简单假设下2000-3000万人口城市需29天恢复生机4 表5：新冠病毒或对险企赔付端造成一定压力6 表6：死亡率及发病率上升10%对上市险企EV影响区间为-1.0%至-2.2%7 表7：死亡率及发病率上升10%对上市险企寿险EV影响区间为-1.0%至-2.8%7 表8：死亡率及发病率上升将拖累上市险企EV7 表9：死亡率及发病率上升10%对上市险企NBV影响区间为-5.6%至-20.6%7 表10：死亡率及发病率上升将拖累上市险企NBV8 表11：上市险企具有一定Beta属性10 表12：受益标的估值表-寿险11 表13：受益标的估值表-财险11 1、疫情短期拖累险企开门红业务，长期影响相对可控 1.1、第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来展业修复 上市险企2023年开门红业务有序启动，储蓄型产品为主。上市险企已于2022年第 四季度逐步启动2023年开门红业务，主销产品以年金险、增额终身寿险以及两全险 等具有储蓄功能的保险产品为主。时间上看，中国人寿较2022年开门红有所提前，中国平安未明显调整，中国太保、新华保险时间略有后置。 表1：上市险企已于2022年Q4逐步启动2023年开门红业务 上市险企 2023年开门红启动时间 主打产品 中国人寿 2022年10月10日 鑫享未来-两全险；鑫瑞稳赢-年金险；鑫瑞年年-年金险 中国平安 2022年11月8日 御享财富-年金险；盛世金越-增额终身寿险 中国太保 2022年12月8日 长相伴盛世版-增额终身寿险 新华保险 2022年12月1日 惠金享-年金险；鑫荣耀-增额终身寿险 资料来源：《21世纪经济报道》、《财经》、开源证券研究所 防疫政策优化对保险行业负债端影响可分为两类：展业与赔付，短期或对展业影响更大。2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新 冠疫情防控措施的通知》（“新十条”），对疫情防控政策做出优化，2022年12月13日国务院副总理孙春兰强调，要把工作重心从防控感染转移到医疗救治上来，工作目标是保健康、防重症。各地逐步取消常态化核酸、取消健康码、场所码等查验。防疫政策优化主要对保险行业负债端造成两类影响：（1）展业端：人员感染新冠病毒后日常生活及工作无法正常顺利进行或开展；（2）赔付端：大面积感染新冠病毒带来的超额死亡及发病率施压险企赔付支出以及部分保险产品涉及新冠责任赔付。短期看，防疫政策优化对于展业端影响或更加明显。 时间机构/领导政策/活动内容 表2：我国防疫政策不断优化 2022年12月7日国务院联防联控机制综合组关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知 坚持人民生命至上、人民利益至上，实施好“二十条”和“新十条”，加强统 2022年12月13日国务院副总理孙春兰 筹、转变观念，把工作重心从防控感染转到医疗救治上来，工作目标是保健康、防重症，确保防控措施调整转段平稳有序，高效统筹疫情防控和经济社会发展 2022年12月14日国家卫健委从2022年12月14日起不再公布无症状感染者数据 从即日起不再发布每日疫情信息，将由中国疾控中心发布相关疫情信息，供参 2022年12月25日国家卫健委 2022年12月26日国务院联防联控机制综合组资料来源：国家卫健委、新华社、开源证券研究所 考和研究使用 2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；检测策略调整为“愿检尽检” 新冠典型病程为7天，简单假设下城市最长29天可恢复生机。感染新冠病毒奥密克 戎变异株后，典型病程为7天，（1）青壮年发病7天后且核酸转阴以及（2）体温恢 复正常后3天且嗓子痛与咳嗽不再影响睡眠时可复工返岗，预计青壮年恢复生产力 需7日左右。对于城市而言，我们通过假设传染潜伏期以及有效传染数进行影响估 算：我国2022年12月主要流行毒株为BA.5与BF.7，其R0分别对应14与19，考虑到防疫政策优化后居民出行意愿下降并加强个人防护措施，我们假设有效传染数为10，并假设感染2天后即可传播并能够立刻传播有效传染数假设人数，1000万人口的城市完成全城感染并经历7天恢复期需要21天，2000-3000万人口城市需要23天，若有效传染数下降至5，2000-3000万人口城市最长需要29天。 图1：新冠发病典型症状过程时长为7日 资料来源：人民日报 表3：2022年12月我国主要流行毒株BF.7与BA.5R0分别为19、14 新冠病毒毒株 R0（基本传染数） BQ.1.1 26 XBB 25 BF.7 19 BA.5 14 BA.2 12 BA.1 9.5 Delta 5.1 Alpha 4.9 原始毒株 3.1 数据来源：界面新闻、开源证券研究所 传染代数 城市人口（万人）/有效传染数 5 10 15 20 25 30 表4：简单假设下2000-3000万人口城市需29天恢复生机 100966555 3001076555 5001076655 10001176665 15001187665 20001187665 传染代数 5 10 15 20 25 30 300011 8 7 6 6 6 全城感染并阳康所需天数 5 10 15 20 25 30 10025 19 19 17 17 17 30027 21 19 17 17 17 50027 21 19 19 17 17 100029 21 19 19 19 17 150029 23 21 19 19 17 200029 23 21 19 19 17 300029 23 21 19 19 19 城市人口（万人）/有效传染数 （感染2天即可传染一代） 数据来源：开源证券研究所 注：代数/天数已向上取整；假设感染2天即可进行传播并完成有效传染数传播。 全国各省第一波感染高峰或于1月底前来临，负债端有望于春节后迎来全国性恢复。 根据同花顺预测，预计全国多数地区将于12月及1月迎来第一波感染高峰，结合我们此前测算，预计负债端展业能力将于春节假期后迎来全国性修复。 图2：全国各省第一波感染高峰或于2023年1月底前来临 资料来源：同花顺 部分城市地铁客运量已经出现回升，第一波感染高峰影响或有所减退。2023年1月4日，上海、北京、深圳地铁客运量均较12月中下旬明显恢复，第一波感染高峰拖累有所缓解，负债端代理人展业有望逐步实现恢复。 图3：北京、上海、深圳地铁客运量已出现回升 地铁客运量（万人） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022-11-212022-11-302022