非银行金融行业上市险企3月保费数据点评：寿险一季度持续承压，疫情拖累车险保费增速放缓

事件：近日，上市险企陆续公布2022年1-3月保费收入数据。2022年1-3月累计原保费收入及同比增长情况如下：中国人保2324亿元（YOY+14.2%）、众安在线50亿元（YOY+10.2%）、中国太保1487亿元（YOY+7.2%）、新华保险649亿元（YOY+2.4%）、中国平安2465亿元（YOY+1.1%）、中国人寿3150亿元（YOY-2.7%）。 一、人身险保费收入分化明显，NBV增长或仍承压 各上市公司3月单月人身险保费收入同比增速为：太保人寿（+10.1%）>中国人寿（+5.6%）>人保寿险（+1.8%）>新华保险（-4.1%）>平安人寿（-4.2%）。各公司人身险保费收入延续明显分化态势：中国人寿单月保费增速由负转正，环比改善8.7pct；平安人寿增速与2月基本持平，持续承压；太保、人保、新华增速均有不同程度下降，其中太保人寿依旧保持同比高增，新华保险增速由正转负，环比-15.3pct。 2022Q1平安寿险个险新单保费同比-15.7%，主要受去年同期新旧重疾定义切换导致的高基数影响。人保寿险3月长险首年保费同比+37.5%，其中长险首年趸交保费同比+31.9%，相较1、2月有大幅下滑，健康险长险期交保费同比-36.6%，环比-12.6pct。在个险销售渠道承压的背景下，我们认为部分公司保费快速增长主要由银保渠道带动。从行业整体来看，以上5家上市寿险公司3月单月保费收入同比+1.1%，较2月增速环比-0.1pct，我们认为主要是由于寿险业改革持续推向纵深，人力规模处于低位，叠加3月份国内多地疫情反复影响代理人线下展业。预计各险企Q1新单与NBV增长承压，后续随着改革带来寿险业产能提升与疫情缓和有望得到改善。 二、疫情限制车险保费持续高增，中国财险非车保费稳健增长 各上市公司3月单月财产险保费收入同比增速为：众安在线（+14.4%）>太保财险（+10.9%）>中国财险（+10.2%）>平安财险（+9.2%）。除众安外，各财险险企单月保费收入增速均有不同程度放缓。综合来看上市财险公司3月单月保费收入同比+10.1%，较2月增速环比-5.6pct，预计主要为疫情拖累新车销售所致，乘联会数据显示3月狭义乘用车零售、批发销量分别同比-10.5%/-1.6%，对新车保费造成较大负面冲击。中国财险3月单月车险保费收入222亿元，同比+4.6%，自2021年10月以来首次出现增速回落，但2022Q1累计同比增速依旧保持在10.9%相对高位。我们认为随着车险综改压力趋缓，车均保费提升，综合成本率持续改善，疫情阶段性缓解后车险业务整体向好态势不变。非车险方面中国财险保费收入增速略有回升，3月单月同比+13.7%，较2月增速环比+1.5pct，其中农险增速最快，同比+45.9%，意健险占比最高，为54.7%。在“三农”政策加持以及疫情持续带来健康险新需求背景下，非车保费规模及占比有望持续提升。 投资建议：寿险负债端承压或将持续，财险长期向好态势不变。寿险业持续改革背景下，2022Q1各上市寿险公司纷纷推出以增额终身寿险为代表的保障型产品，以客户为导向提供针对性优质服务，转型阵痛期结束后新单与NBV有望回升。财险业车险保费受疫情影响阶段性增速放缓，非车保费发展稳中有进，若疫情得到有效控制我们认为财险凭借成本优势长期向好的基本面不变。截至4月15日，十年期国债收益率为2.76%，较年初下降2.77bps，仍处于历史低位，期待资产端边际改善。建议关注多线布局健康与养老产业，转型走在行业前列的中国平安（A+H）和中国太保（A+H）以及车险保费收入稳定增长，非车业务结构持续优化，规模优势突出的中国财险。 风险提示：长端利率下行；疫情大范围内反复；保费增长不及预期 图1：各上市险企人身险年度累计保费同比增速 图2：各上市险企财险年度累计保费同比增速