卡倍亿：22Q4业绩高增超预期，三重拐点向上

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王欢汽车行业分析师 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 卡倍亿(300863) 卡倍亿：22Q4业绩高增超预期，三重拐点向上 2023年01月07日 事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比增长73.7%~96.9%；2022年实现扣非净利润1.5~1.7亿元，同比增长99.3%~125.9%。 点评： 行业扩容+格局优化，Q4利润同比高增。公司22Q4预计实现归母净利润0.49~0.69亿元，同比+250%~393%。公司业绩的大幅增长主要受益于1）电动智能化升级下线缆单车价值量提升带来的行业扩容：电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车1000元，大幅提升至电动车1500-2000元的水平，行业规模倍增；2）外资线束厂下属线缆产能逐步出清，国产替代进程加速：由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。以莱尼为代表的外资线束厂商在陆续出售其下属线缆产能。在此背景下，快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取，加速国产替代步伐。 公司层面呈现“三个优化”，迎来利润率拐点：1）产品结构优化：高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善；2）客户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看，2021年相比2020年下降4.2pct，可见新客户拓展成效已现；3）成本结构优化：原材料成本回落叠加高毛利率产品占比提升，利润率拐点趋势确立。公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象，我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：公司22Q4业绩大幅增长，“行业扩容+格局优化 +公司突破”三重拐点向上，看好公司未来的业绩高增。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.6亿元、2.4亿元、3.5亿元，对应EPS分别为2.96、4.32、6.25元，对应PE分别为33.4倍、22.8倍和15.8倍。 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆提升不及预期；上游原材料涨价风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,264 2021A2,268 2022E3,110 2023E4,097 2024E5,386 增长率YoY% 38.4% 79.4% 37.1% 31.8% 31.5% 归属母公司净利润(百万元) 53 86 164 240 347 增长率YoY% -12.3% 63.2% 90.4% 46.1% 44.5% 毛利率% 11.0% 10.9% 13.5% 14.0% 14.4% 净资产收益率ROE% 9.1% 13.0% 20.4% 23.5% 25.8% EPS(摊薄)(元) 0.95 1.55 2.96 4.32 6.25 市盈率P/E(倍) 103.63 63.50 33.36 22.83 15.79 市净率P/B(倍) 9.45 8.28 6.79 5.36 4.08 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月06日收盘价 应收账款 464 714 925 892 1,199 销售费用 12 20 28 38 50 预付账款 6 4 54 70 92 管理费用 24 35 50 61 81 存货 184 331 340 538 485 研发费用 32 53 81 111 148 其他 72 72 132 177 228 财务费用 18 35 72 78 78 非流动资产 369 579 673 703 705 减值损失合 0 -2 -1 -1 -1 计 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 1 14 3 1 0 资固定资产 124 356 351 376 385 其他 7 -17 8 8 8 无形资产 37 42 56 61 69 营业利润 59 95 192 282 408 其他 208 181 266 266 252 营业外收支 3 2 2 1 1 资产总计 1,195 2,152 2,321 2,788 3,184 利润总额 62 96 193 283 408 流动负债 602 1,206 1,220 1,467 1,536 所得税 9 10 29 42 61 短期借款 503 978 947 1,047 997 净利润 53 86 164 240 347 应付票据 10 100 154 198 315 少数股东损 0 0 0 0 0 益 应付账款 73 91 73 161 146 归属母公司净利润 53 86 164 240 347 其他 17 38 45 61 78 EBITDA 74 146 289 402 534 非流动负债 13 283 293 298 303 EPS(当年)(元) 1.15 1.56 2.96 4.32 6.25 长期借款 0 12 22 27 32 其他 13 271 271 271 271 现金流量表 单位:百万元 负债合计 615 1,489 1,513 1,765 1,839 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 -273 -252 -4 239 268 归属母公司股东权益 580 663 808 1,023 1,345 净利润 53 86 164 240 347 负债和股东 1,195 2,152 2,321 2,788 3,184 折旧摊销 18 26 34 48 54 权益 财务费用 17 34 76 79 82 重要财务指 单位:百 投资损失 -1 -14 -3 -1 0 标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -357 -400 -267 -120 -207 营业总收入 1,264 2,268 3,110 4,097 5,386 其它 -3 16 -9 -8 -8 同比（%） 38.4% 79.4% 37.1% 31.8% 31.5% 投资活动现金流 -179 -234 -126 -78 -57 归属母公司净利润 53 86 164 240 347 资本支出 -181 -248 -89 -57 -42 同比 -12.3% 63.2% 90.4% 46.1% 44.5% 长期投资 1 14 -28 -33 -25 毛利率（%） 11.0% 10.9% 13.5% 14.0% 14.4% 其他 0 0 -9 11 10 筹资活动现 ROE%9.1%13.0%20.4%23.5%25.8% 金流501792-1171-152 EPS(摊 薄)(元) 0.951.552.964.326.25 吸收投资 239 276 1 0 0 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 8271,573 1,647 2,0852,479 营业总收入 1,2642,268 3,110 4,0975,386 货币资金 101422 175 337396 营业成本 1,1252,020 2,688 3,5244,612 应收票据 031 21 70 80 营业税金及附加 35 9 12 16 P/B 9.45 8.28 6.79 5.36 4.08 EV/EBITDA 85.70 39.66 22.58 16.12 11.92 P/E103.6363.5033.3622.8315.79借款6251,073-21105-45 支付利息或 股息 -13 -50 -96 -104 -107 现金流净增 加额49305-24716159 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17