军用机器人第一股，“内需+军贸”双驾马车拉动成长

军用机器人核心供应商，超短距无人机光电吊舱占据市场主体地位。公司为国内少数具有光电侦察设备及军用机器人装备型号研制能力的民营公司，在近程无人机光电吊舱细分市场占主体地位，多次军方竞标第一。光电侦察设备和军用机器人业务保持高速增长，收入合计占比90%以上，其中军用机器人在国内市场技术领先，后续将成为公司增长的主要动力。公司产品对接军方，下游客户稳定黏性大，业绩具有强稳定性。 十四五无人作战体系加速列装，占据产业链核心环节充享行业扩张红利。目前正处于“百年未有之大变局”，在建军百年目标及建设现代化军队等目标驱动下，军工行业正处于高景气状态。党20大会议中提出“开创国防现代化新体系,增加新质作战力量比重”，十四五期间军队无人化装备加速放量，公司占据产业链核心环节，将充分享受行业扩张红利。 无人作战改写战场格局，军贸市场增长需求带动装备放量。俄乌战争充分表明无人作战的重要性，全球各国将增加采购力度。无人机体系实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨越，具备火力压制、侦察等军事效用，超短距无人机更具备耗材属性，可往巡飞弹方向转换，市场空间广阔，无人平台发展带动机载光电吊舱市场扩张。军用地面机器人可大量降低士兵伤亡，结合无人机作战将改写军队抢滩登陆作战模式，在祖国统一的目标指引下，系军队重点发展的领域。 技术为核，上市募资6.3亿元，研发体系及市场份额有望并进。公司研发投入高于同行业平均水平，为典型科技导向型企业，截至2022年11月已获101项国家授权专利，突破并构建了光电侦察设备、军用机器人领域涉及的七大核心技术群，上市募集资金6.30亿元，主要用于特种机器人南通产业基地（一期）建设项目，项目完成后有望进一步提升公司军用机器人市场占有率和盈利能力、促进创新研发体系发展，提升公司在军用无人化装备的行业地位。 盈利预测与投资评级：基于十四五军工行业高景气，以及公司在军用机器人以及无人机光电吊舱领域的领先地位，我们预计公司2022-2024的归母净利润为0.72/1.06/1.54亿元，对应EPS为0.95/1.40/2.03元，对应PE为95/64/44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求放量不及预期，高性能产品研发进度不及预期，客户流失或被竞争对手替代。 F 晶品特装是一家主攻军用特种装备研发与制作的国家级高新技术企业，也是我国军用机器人设备和核心部件的重要供应商，产业链覆盖了采购、研发、生产、销售全程，研发技术硬、生产效率高、销售模式成熟。主营产品有光电侦察设备和军用机器人。 聚焦军工设备信息化，经营规模大幅增长。2021年公司营收42203万元，同比+48.32%，归母净利润6050万元，同比+2.73%。2021年归母净利润增幅小于营收增幅，主要系当期手持光电侦察设备产品毛利率较低所致。2022H1公司实现营收4519万元，同比降89.29%，主要系排爆机器人（合同金额14264万元）订单受疫情影响延期交付。 图1：公司营收大规模上涨 图2：公司归母净利润持续增长 国防军工领域是收入主要来源，光电侦察设备和军用机器人营收占比90%以上。 2021年核心业务实现收入3.84亿元，其中光电侦察设备/军用机器人产品分别实现收入2.98/1.05亿元，分别占总收入的71.6%/25.2%。2022年1-6月核心业务收入4235万元，光电侦察设备/军用机器人分别实现收入3743/492万元，占总收入的83.85%/11.03%。 近程无人机载光电吊舱市场龙头，产品多次竞标夺首。公司掌握近程无人机载光电吊舱领域多传感器融合探测、微小型高精度光电云台等核心技术，开发了多款(超)近程无人机载光电吊舱产品，产品综合性能突出，在已中标的六款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一名。公司该业务客户集中度高，粘性强，主要有陆军采购部门、中国航天科技集团、中国科学院、捍疆前沿科技等。 图3：超近程无人侦察机 图4：近年公司光电侦察设备营收 国家军用机器人整机和核心部件主要供应商。公司掌握高效动力驱动、多自由度自适应机械臂等核心关键技术，自主开发了微型、轻型重型等级别的地面机器人和无人车，主要包括系列（侦察/排爆/核化）机器人以及（多用途/支援/作战）无人车等，2021年开始营收开始大幅提升。 F 图5：近年公司军用机器人营收高速增长 图6：公司深耕无人军用装备技术 政策行业双线推进，无人装备大有可为。1）军国防信息化建设发力，国家军费预算增长。《十四五规划和2035年远景目标纲要》明确提出，要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”。2022年我国军费预算1.45万亿元，同比+7.1%，较2021年增加0.3pct，国防装备费支出占比逐年提升。2）改写战争形态，无人机市场快速增长带动机载光电设备扩张。无人机体系改变了传统战争形态，已实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨越，具备火力压制、侦察等军事效用，超近距无人机可方便转换成巡飞弹，具备耗材属性，增速更快，无人机市场快速发展带动机载光电吊舱市场扩张。 图7：全球军工无人机市场规模预测 投资建议：基于十四五军工行业高景气，以及公司在军用机器人以及光电侦察设备行业领先地位，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为0.72/1.06/1.54亿元，对应EPS为0.95/1.40/2.03元，对应PE为95/64/44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求放量速度不及预期，高性能产品研发进展不及预期，客户流失或被竞争对手替代。