计算机行业2023年投资策略：国产化搭台，数字化唱戏

计算机行业2023年投资策略 国产化搭台，数字化唱戏 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 计算机研究团队2023年1月 核心观点 复盘2022年，挑战与机遇并存，行业蓄势待发 2022是挑战与机遇并存之年。下游预算不足，商务谈判减少，项目交付滞后，而人员成本居高不下，外部不利因素给企业经营带来考验，收入与成本错配致使计算机行业内公司普遍盈利水平下滑；但各企业并未因此停滞不前，仍旧大力加码研发，抢占时代先机。在当前“百年未有之大变局”的历史格局之下，各行各业的数字化转型升级正在加速推进，基础设施的自主可控亦被升至新的战略高度，板块内有大量标的均具备低估值、大空间、长赛道的特点，有望持续受益。 展望2023年，不利因素逐步消退，行业乘风而起 2023年是全面复苏与高质发展之年。当前阶段，党的二十大报告中用专章对推进国家安全体系和能力现代化建设进行了全面部署，充分体现了国家对于安全工作的高度重视，统筹“安全”与“发展”将成为未来五年的重点发力方向。我们认为，2023年计算机行业发展仍将围绕“关键基础补短板、新兴赛道锻长板”两大主题展开，相关领域的国产化、数字化进程有望在“政策引领、产业配合、技术精进”的三重共振下继续提速，预计成为贯穿全年的两大投资主线。此外，在过去一年的逆境下企业纷纷开始重视内部改革和提质增效，对人员招聘实施严格措施；后续伴随外部不利因素的消退和出清，行业整体有望在2023年迎来关键拐点，“收入-成本”的正向剪刀差或将持续扩大，利润弹性逐步得到释放。 1 重点板块推荐： 核心观点 自主可控势在必行，把握“大安全”主线机遇：信创产业在经历前期试点后逐步进入市场化发展阶段，成为数字经济发展的基石，无论从顶层设计的决心，还是从技术与生态的成熟度来看，新一轮信创的深度和广度都将迎来大幅提升，完成度也更为乐观。2023年有望成为新一轮集中投资建设的起点，后续国产化软硬件有望在“政策引领、产业配合、技术精进”的三重共振下，迎来订单加速放量。建议关注：金山办公（688111）、中国软件（600536）、海光信息（688041）、用友网络 （600588）、神州数码（000034）、中望软件（688083）、奇安信（688561）等。 数字经济深化发展，数据要素潜能充沛：数字经济作为宏观经济的“稳定器”和“加速器”作用愈发凸显，已成为引领我国高质量发展的新引擎和参与国际竞争的新抓手，关键领域的数字化转型升级有望持续深化；同时数据要素市场化配置已上升为国家战略，成为近期政策关键词，后续围绕政务数据开放、数据流通交易等关键环节有望迎来加速发展。建议关注：航天宏图（688066）、深桑达A（000032）、星环科技（688031）、新点软件（688232）、德生科技（002908）、远光软件（002063）、奇安信（688561）、安恒信息（688023）等。 行业内生经营提质，外部需求逐季恢复：总体来看，当前计算机公司的盈利水平、估值水平、机构持仓水平皆处于历史底部区间，具备向上修复的潜力；从细分赛道看，计算机公司主要覆盖产业数字化（包含工业、金融、医疗、煤炭等行业领域），以及数字产业化（包括AI、云计算、区块链等关键技术领域），贴合当前数字经济转型的技术需求与自主可控的战略诉求，具备鲜明的时代特征以及景气向上的产业趋势。伴随后续市场流动性的企稳好转，叠加国内相关政策与技术红利的密集释放，有理由期待计算机行业开启新一轮估值的蓄力拔升。建议关注：恒生电子（600570）、广联达（002410）、卫宁健康（300253）、创业慧康（300451）、中科创达（300496）等。 风险提示：国际博弈加剧；原材料价格上涨；板块政策发生重大变化；研发进度不及预期；行业竞争加剧等。 2 目录 一、计算机2022年行业回顾 二、核心策略 三、细分赛道情况 四、投资标的 3 行业回顾：黑天鹅与灰犀牛后，板块吹响反攻号角 计算机指数相对沪深300走势 2022全年申万计算机指数下跌25.47%，全年跑 输沪深300指数约3.84个百分点，居于全行业 28/31。 指数自4月26日见底以来，涨幅达到17.18%，跑赢沪深300指数14.86个百分点，居于全行业7/31位，展现出较强弹性。 不考虑2022年上市次新股，年初至今板块内涨幅前三分别为英飞拓（+201.61%）、卓朗科技 （+102.22%）、竞业达（+83.66%）；跌幅前三分别为*ST泽达（-89.39%）、*ST紫晶（- 89.00%）、*ST蓝盾（-62.46%）。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% SW计算机沪深300 21/1222/222/422/622/822/1022/12 20% 10% 0% -10% -20% -30% -25.5% -40% 年初至今申万一级指数涨跌幅 煤综社交美商银建房农石纺食通公基轻汽有机家非环医钢国电计传建电 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 计算机行业涨跌幅前十个股 英飞拓卓朗科技竞业达吉大正元直真科技南威软件中国软件久其软件南天信息万方发展罗普特 *ST御银优刻得-W锐明技术万集科技鸿泉物联道通科技 *ST蓝盾 *ST紫晶 *ST泽达 炭合会通容贸行筑地林油织品信用础工车色械用银保药铁防力算媒筑子 服运护零 装产牧石服饮 事化制 金设电金 生军设机材 务输理售 饰渔化饰料 业工造 属备器融 物工备料 数据来源：Wind，西南证券整理4 行业回顾：估值位于底部，持仓保持低配 62 49 45 42 39 35 3131 272526262525 21201817 1515141414 121111878 65 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 横向看：截至2022年12月31日，计算机行业 70 PE(TTM，整体法，剔除负值)为39倍，在申 60 万一级行业中处于较高水平，市场仍然认可其 50 成长性与景气度。 纵向看：计算机指数PE过去十年中位数水平40 50倍，当前仍位于底部区间，具备较高配置30 10 性价比。20 社会服务国防军工农林牧渔美容护理计算机食品饮料商贸零售 综合电力设备医药生物 汽车机械设备 电子 轻工制造 传媒公用事业 环保纺织服饰非银金融家用电器有色金属基础化工 通信建筑材料 钢铁房地产交通运输建筑装饰石油石化 煤炭银行 0 从公募基金持仓看，22年Q3全部公募基金持有SW计算机板块的总市值占比为2.54%，环比上升0.33pp，配置比例迎来拐点，但仍处于低配区间。 申万计算机市盈率（TTM整体法） 计算机行业基金持仓市值情况 1200 3.24% 3.5% 2.97% 1000 2.66%2.98%2.98% 2.79% 2.91% 2.73% 3.0% 2.57% 2.54% 800 2.21% 2.5% 600 2.08%2.02% 1.82% 2.0% 400 200 1.5% 0 1.0% 160 140 120 100 80 60 40 20 2014-02-21 2014-06-01 2014-09-09 2014-12-18 2015-03-28 2015-07-06 2015-10-14 2016-01-22 2016-05-01 2016-08-09 2016-11-17 2017-02-25 2017-06-05 2017-09-13 2017-12-22 2018-04-01 2018-07-10 2018-10-18 2019-01-26 2019-05-06 2019-08-14 2019-11-22 2020-03-01 2020-06-09 2020-09-17 2020-12-26 2021-04-05 2021-07-14 2021-10-22 2022-01-30 2022-05-10 2022-08-18 2022-11-26 0 计算机(申万)50分位线 计算机行业基金持仓市值情况（亿元）占行业总市值比重（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理5 收入端——整体向好，短期略有波动 2022Q1-3营收稳健增长，行业持续恢复 2022Q1-3，计算机板块整体实现营收7718.0亿元，同比增长5.0%，前三季度营收稳步增长，行业处 于持续修复阶段。 2022Q3营收维持正向增长，观察Q4交付确收情况 2022Q3，计算机板块整体实现营收2728.2亿元，同比增长2.1%。考虑到不确定因素影响部分项目延期交付，且计算机公司营收具备季节性特征，大部分项目收入确认在年底进行，Q4营收增速有望恢复。 计算机板块2017-2022Q1-3营收及增速 计算机板块2018Q3-2022Q3营收及增速 12000 10000 8000 25% 11163.4 21.4%9814.8 9692.3 8599.6 15.2% 7718.0 7086.1 14.1% 5.0% -1.2% 20% 15% 3000 2500 2000 35% 2672.4 2728.2 31.8% 2300.3 2353.2 2039.6 12.8% 13.6% 2.3% 2.1% 30% 25% 6000 10% 1500 20% 15% 4000 2000 5%1000 0%500 10% 5% 0 201720182019202020212022Q1-3 -5% 00% 2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理6 收入端——2022Q1-3分化加大，单Q3有所修复 Q1-3板块分化有所加大，单三季度区间环比上移 从中位数角度看，2022Q1-3营收增速中位数为2.9%，同比下滑13.7pp；2022Q3营收增速的中位数为2.1%，同比下滑11.3pp。前三季度来看，整体法下行业增速高于中位数法，疫情影响下龙头企业较中小企业更显经营韧性；单Q3来看，整体法下行业增速与中位数法相近，龙头企业与中小企业收入均有所承压，表明收入增速下滑为行业普遍现象。 从增速的分布看，2022Q1-3营收增速大于50%的有17家，小于0%的有141家，整体受外部因素影响较大。单Q3来看，营收增速大于50%的有22家，小于0%的有132家，相较Q2的增速区间呈现明显上移趋势。 2022Q3收入中位数回落明显 板块收入增速分布（家） 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 大于50% 30%-50% 10%-30% 0%-10% 小于0% 营收增速（整体法） 28.9% 12.2% -1.8% 20.8% 5.0% 2021Q1-3营收 yoy 35 58 91 57 57 2022Q1-3营收 yoy 17 22 81 59 141 营收增速（中位数法） 16.2% 16.2% 1.7% 16.6% 2.9% 2022H1营收yoy 17 31 69 69 140 18Q3 19Q3 20Q3 21Q3 22Q3 2021Q3营收yoy 32 27 82 47 116 营收增速（整体法） 31.8% 12.8% 2.3% 13.6% 2.1% 2022Q3营收yoy 22 35 62 61 132 营收增速（中位数法） 31.5% 12.9% 2.5% 13.4% 2.1% 2022Q2营收yoy 16 27 60 47 175 数据来源：Wind，西南证券整理7 毛利端——成本上行承压，交付实施延迟 成本上行，收入确认滞后，毛利率下滑明显 2022Q1-3，行业整体毛利率水平为26.1%，同比下降1.2pp，计算机公司商业模式多以项目制为主，其交付进度具