高收益债策略周报2023年第1期：财政政策更好统筹发展和安全 高收益债净价指数波动上行

策略周报 2022年12月26日-2023年1 月1日 总第108期 2023年第1期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 财政政策更好统筹发展和安全高收益债净价指数波动上行 ——高收益债策略周报2023年第1期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数持续上涨，12月30日指 数点位为141.35，较前期上涨0.168%。 高收益城投债：1月3日，财政部部长刘昆就2023年财政政策方向接受媒体采访。围绕“积极的财政政策要加力提效”，后续财政政策将在财政支出强 度、专项债投资拉动、推动财力下沉三方面“加力”，同时完善税费优惠政策，优化财政支出结构、加强与货币、产业、科技、社会政策的协调配合，提升政策效能。围绕“更好统筹发展和安全”、“有效防范化解重大经济金融风险”，规范管理地方政府融资平台公司是防范地方政府债务风险的重要内容，将持续规范 【高收益债策略专题】房企境内外债券风险处置现状梳理，2022-11-18 【2022年11月高收益债策略月报】“三箭齐发”优质房企触底，高收益债净价指数波动下跌，2022-12-23 【高收益债策略周报2022年第48期】非银压降“类信贷”业务，高收益债净价指数继续下跌，2022-12-28 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 地方政府融资平台公司融资管理和信息披露，严禁与地方政府信用挂钩，严禁新设融资平台公司，妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其政府融资职能，防止地方国有企业和事业单位“平台化”；下一步，将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型。总体而言，一方面，在“稳增长”、“惠民生”的目标下，地方政府承担经济发展与保障民生任务较重，仍持续面临财政收支矛盾的压力，同时城投融资监管环境或持续偏紧，需警惕弱区域弱资质城投因再融资受限导致的估值波动风险；另一方面，城投市场化转型可能提速，关注政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险。 一级市场：发行规模有所回落，发行利差上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计29笔，发行总额144.61亿 元，较前一周回落41.26亿元；加权发行利率为6.80%，较前值上行0.02%；加权信用利差为449.71BP，较前值上行11.44BP。 二级市场：净价指数波动上行，节假日成交规模有所减少 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数止跌转涨、波动上行。1）从主体类别看，各类主体性质企业均有所上涨，非国有企业涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，山东、贵州涨幅居前，四川、 重庆表现不佳；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产、化工涨幅较高。 成交情况：上周，高收益债成交1161.16亿元，较前值减少18.26%，占二级市场狭义信用债成交总额的13.05%，较前值增加2.05个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益国企产业债成交增多，投机型高收益债关注房企融资落地情况；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 13.08%，与前值基本持平。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “15恒大03”展期，“19当代03”未按时兑付回售款和利息。 上海全筑控股集团股份有限公司、江苏南通二建集团有限公司主体及债项评级下调。 遵义经济技术开发区投资建设有限公司被列入评级观察名单。 “18幸福人寿”债项评级下调。 上周，央行公开市场开展逆回购10140亿元，同期有390亿元逆回购到期，并对 50亿元票据进行等量续作，公开市场净投放9750亿元。跨年市场资金需求较大，资金面边际趋紧，资金利率多数上行。利率债收益率涨跌互现，信用债收益率继续下行，中高等级信用利差收窄。高收益债1一级市场发行规模有所回落，二级市场受节假日影 响成交规模有所减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，山东、贵州涨幅居前，四川、重庆表现不佳；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产、化工涨幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：持续上涨，涨幅较前期扩大。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依 托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年12月30日指数为141.35，较前期上涨0.168%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.188%。 本期策略建议方面，1月3日，财政部部长刘♘就2023年财政政策方向接受媒体 采访。围绕“积极的财政政策要加力提效”，后续财政政策将在财政支出强度、专项债投资拉动、推动财力下沉三方面“加力”，同时完善税费优惠政策，优化财政支出结构、加强与货币、产业、科技、社会政策的协调配合，提升政策效能。围绕“更好统筹发展和安全”、“有效防范化解重大经济金融风险”，规范管理地方政府融资平台公司是防范地方政府债务风险的重要内容，将持续规范地方政府融资平台公司融资管理和信息披露，严禁与地方政府信用挂钩，严禁新设融资平台公司，妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其政府融资职能，防止地方国有企业和事业单位“平台 化”；下一步，将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型。总 体而言，一方面，在“稳增长”、“惠民生”的目标下，地方政府承担经济发展与保障民生任务较重，仍持续面临财政收支矛盾的压力，同时城投融资监管环境或持续偏紧，需警惕弱区域弱资质城投因再融资受限导致的估值波动风险；另一方面，城投市场化转型可能提速，关注政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 141.40 141.35 141.30 141.25 141.20 141.15 141.10 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 150 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“20沪世茂MTN001”、佳源创盛控股集团有限公 司“20佳源创盛MTN001”、深圳市龙光控股有限公司“20龙控01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所回落，发行利差上行 高收益债发行规模有所回落，发行利差上行。上周已出结果的高收益债券共计29 笔，发行总额144.61亿元，较前一周回落41.26亿元；加权发行利率为6.80%，较前值上行0.02%；加权信用利差为449.71BP，较前值上行11.44BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行27笔，合计发行规模126.31亿元，区域分布上，天津、湖南、 江西等12省市有高收益城投债发行，其中天津城投发行1年期“22津投35”15.00亿 元，票面利率为6.85%；经投集团发行1年期“22张家经投PPN002”10.00亿元，票面利率为6.50%；创投集团发行5年期“22饶创01”8.50亿元，票面利率为7.00%，上述债券发行规模靠前。非城投国企上周云投集团发行0.22年期“22云投SCP037”10.00亿元，票面利率为7.42%；山西建投发行2年期“22山西建投MTN010”8.30亿元，票面利率为6.30%。非国有企业方面上周无高收益债发行。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元) 非城投国企(亿元) 4540353025201510 50 发行规模（亿） 加权利率（%） 8.508.007.507.006.506.005.50 城投(亿元) 加权利率(%) 城投加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 250 7.30 200150 7.00 100 6.70 50 0 6.40 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称发行规 模(亿) 票面利率 (%) 信用利差发行期限发行/承(BP)(年)销方式 券种 主体评级 分类 天津城投 22津投35 15.00 6.8500 468.27 1 公募/余额包销 一般公司 债 AAA 城投 云投集团 22云投 SCP037 10.00 7.4200 527.10 80D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国 企 经投集团 22张家经投 PPN002 10.00 6.5000 426.31 1 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 创投集团 22饶创01 8.50 7.0000 460.28 2+2+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 山西建投 22山西建投 MTN010 8.30 6.3000 389.36 2+N 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非城投国 企 天津城投集团 22津城建 SCP044 8.00 6.5000 443.00 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 云南建投 22云建投 SCP029 7.00 7.9500 575.53 180D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 津南城投 22津南城投 CP004 7.00 7.8000 563.31 1 公募/余额包销 一般短期融资券 AA+ 城投 资阳发展 22资阳发展 MTN001 5.00 6.5000 402.88 3+2 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 新沂交投 22新沂交投 PPN001 5.00 7.3000 494.80 2 私募 定向工具 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上行，节假日成交规模有所减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5止跌转涨、波动上行，各类主体性质企业均有所上涨，非国有企业涨幅较高。城投债重点区域净价指数多数上涨，山东、贵州涨幅居前，四川、重庆表现不佳；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产、化工涨幅较高。高收益债二级成交总额为1161.16亿元，较前值减少18.26%，占二级市场狭义信用债成交总额的13.05%，较前值增加2.05个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比