2023年权益基金投资策略：暑往寒来春将至

权益市场回顾及展望 2022年，A股市场在内忧外患下几度大起大落，市场在预期改善和基本面持续疲软之间反复博弈，指数两度探底两度反弹仍难改全年下行趋势，各大股指普遍大幅回调，价值风格展现相对抗跌属性，成长类行业估值回落至历史低位。展望2023年各项利空因素逐渐改善，2022年制约经济的核心要素均出现拐点，底部区域基本确立，短期市场扰动因素难改中长期向好格局，权益市场等风来。 2023年权益基金投资策略 （一）风格预期逐步转换，增配高成长高弹性、提升组合锐度：从市场风格演进角度来看，尽管在地产政策落地、防疫政策持续优化背景下，大盘风格仍有阶段占优的可能，但是2021年开启的中小盘主导的长周期行情仍未结束。国内经济弱复苏、流动性充裕的宏观环境，仍有利于中小盘股的流动性溢价扩张。而且，在科技自强自立、自主可控、国产替代的迫切需求下，新兴产业作为政策发力重点，中小企业盈利更具修复韧性，中小盘股仍具备较好的投资性价比，2023年整体市场风格有望演绎从大中盘到中小盘轮动的节奏。在此背景下，我们建议着眼全年，从多个维度增加投资组合中贝塔属性产品的储备以应对市场风格的轮动变化，如增配制造或科技等成长板块相对均衡布局的综合成长特征基金、中小盘成长风格基金、以及以布局科创板为主的新兴科创成长基金等，提升整体组合弹性。 （二）基本面叠加政策导向，适当搭配大消费、地产行业主题：（1）消费主题基金：顺势而为，布局扩内需促消费。消费板块估值中性，在扩大内需顶层设计的支持下，投资价值已初步得到海外机构资金的认可。（2）医药主题基金：把握医药产业自主可控契机。尽管四季度以来随着内外环境企稳回暖，板块迎来反弹，但整体估值水平仍处相对低位。随着疫情影响的逐渐减弱，业绩有望在低基数上回升，而且前期一直制约该行业的集采政策已有“软着陆”迹象，整体行业配置价值值得关注，但市场机会可能会转入自下而上、个股投资的阶段。（3）地产主题基金：顺应稳增长产业链发展机遇。未来在宽松政策的持续落地下，整个房地产行业有望实现弱复苏，房企利润率将逐步修复，带动行业估值重塑。不过从长期来看，地产行业整体需求端依然较弱，持续上涨的动力相对有限，短期更应侧重关注政策面带动的机会。 （三）行业投资机会扩散，提升底仓类的产品灵活应对能力：（1）行业均衡且具有一定行业灵活性的高胜率产品，也是从策略维度我们认为最值得重点关注的一类，借道优秀基金经理的投资能力，应对和把握阶段行业投资机会。（2）行业均衡且具有自下而上选股特征的高胜率产品。这一类基金在行业及板块的均衡度同样较高（标准同第一类），但从行业调整比例上来看变化较小，且从换手率、基金经理方法论的角度更注重自下而上选股，不错的业绩胜率主要来自于较强的选股能力并穿越市场周期，对基金经理的选股要求有更高的要求。（3）具备一定行业配置/行业轮动特征的高胜率产品。（4）有一定行业/板块偏好且自下而上选股特征的高胜率产品。 （四）十大优秀基金经理推荐（不分先后，按姓氏拼音排序）：陈启明（华富价值增长）、黄珺（中银主题策略）、廖瀚博（长城环保主题）、刘潇（华安医疗创新）、田维（前海开源沪港深大消费）、许望伟（长信银利精选）、余懿（华商乐享互联）、周少博（泰达宏利消费服务）、张堃（诺安优选回报）、张林（招商移动互联网）。 风险提示 海外加息进程加速、国内政策不及预期、新冠疫情演绎情况。 目录 一、权益市场回顾及展望3 （一）A股市场回顾及展望3 1.2022年权益市场回顾：内忧外患掣肘经济复苏，A股各大股指普遍回调3 2.2023年权益市场展望：估值修复基本面企稳，权益市场等风来4 （二）权益基金业绩回顾4 1.股票基金指数呈现一波三折，科技领跌、资源主题基金回报占优4 2.权益基金凸显低仓位优势，快节奏市场诠释换仓难5 3.中小盘风格持续演绎，价值成长风格切换6 4.行业轮动基金超额收益收窄，回报居前基金行业集中度高6 5.高换手策略折戟，中新生代基金经理显锋芒7 6.百亿基金大幅回撤，规模头部化特征减弱7 二、2023年权益基金投资策略8 （一）增配高成长高弹性，提升整体组合锐度8 1.成长机会扩散，侧重相对均衡的综合成长风格基金8 2.中小盘主导的长周期行情仍未结束，业绩分化、持仓差异考验基金经理选股能力11 3.聚焦新兴产业，挖掘科创板配置价值15 （二）基本面叠加政策导向，适当搭配大消费、地产行业主题19 1.消费主题基金：顺势而为，布局扩内需促消费。19 2.医药主题基金：把握医药产业自主可控契机。20 3.地产主题基金：顺应稳增长产业链发展机遇。21 （三）行业投资机会扩散，提升底仓类的产品灵活应对能力22 （四）十大优秀基金经理推荐（不分先后，按姓氏拼音排序）24 1.陈启明（华富价值增长）：关注成长持续性捕捉阿尔法，构建均衡成长组合24 2.黄珺（中银主题策略）：均衡成长，适度逆向，投资视野广阔25 3.廖瀚博（长城环保主题）：聚焦能力圈优选个股，陪伴企业共同成长27 4.刘潇（华安医疗创新）：专注医药行业内消费升级和科技创新方向，均衡配置看重选股28 5.田维（前海开源沪港深大消费）：深入消费行业研究，结合周期思维和风险收益比精选个股30 6.许望伟（长信银利精选）：自上而下周期思维，选股注重质量因子32 7.余懿（华商乐享互联）：多维度平衡，淡化景气、适度逆向33 8.周少博（泰达宏利消费服务）：聚焦消费能力圈，在风险和收益中寻找平衡34 9.张堃（诺安优选回报）：中小盘成长风格，业绩估值兼顾，偏左侧投资赚取高赔率36 10.张林（招商移动互联网）：注重长期行业趋势，选股能力突出37 风险提示39 一、权益市场回顾及展望 （一）A股市场回顾及展望 1.2022年权益市场回顾：内忧外患掣肘经济复苏，A股各大股指普遍回调 2022年，A股市场在内忧外患下几度大起大落，美联储加息风波和政策稳增长基调贯穿全年，伴随俄乌冲突和疫情反复等黑天鹅事件，市场在预期改善和基本面持续疲软之间反复博弈，价值成长交替演绎，指数两度探底两度反弹仍难改全年下行趋势，各大股指普遍大幅回调，价值风格展现相对抗跌属性，成长类行业估值回落至历史低位。 具体来看，年初市场先后经历了美联储鹰派表态、俄乌战争打响、深圳上海疫情突发、港股大跌中概股受挫，全球流动性收紧、风险偏好降低，国内稳增长政策遭遇开年不顺，上证指数于4月25日由年初的3639点首次跌破3000点，后一交易日继续补跌，悲观情绪极致演绎，前期估值较高的资产类别大幅回撤，煤炭类大宗商品一枝独秀；4月底以后，疫情逐步缓解、猪价开始上行、制造业复工复产有序推进，成长股凭借较高弹性引领市场反弹，养殖业逐步进入右侧区间；7月地产停贷事件再度引发市场基本面担忧加剧，10月上证两次击穿3000点大关，指数震荡回调过程中大中小盘出现分化，部分中小市值公司盈利边际修复，科技成长在政策支持下关注度提升；11月以来前期利空因素逐步释放，加息预期缓和，市场情绪有所转暖，价值风格在稳增长、扩内需的环境中稍显优势，疫情防控政策进一步优化支撑消费复苏逻辑，指数在短期震荡中静待时机。 图表1：2022年度A股市场走势回顾（截至2022/12/30） 来源：国金证券研究所，Wind 指数表现方面，截至2022/12/30，各大主要股指和风格指数纷纷收跌，其中，上证指数、深证成指、沪深300全年分别下跌15.13%、25.85%和21.63%，创业板指和科创50跌幅分别达29.37%和31.35%，中证500、中证1000以及港股均有不同幅度下跌；从风格上看，价值风格展现较强的抗跌属性，大、中、小盘价值指数分别下跌12.24%、17.04%和16.15%，成长风格跌幅均在25个点以上。 图表2：2022年各主要股指涨跌幅（截至2022/12/30）图表3：2022年各风格指数涨跌幅（截至2022/12/30） 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 行业方面，2022年全年，31个申万一级行业中仅有煤炭和综合2个行业录得正收益，涨幅分别为10.95%和10.57%，煤炭行业维持全年的强势表现，另外在政策托底和疫情反转逻辑下，社会服务、交通运输、美容护理和商贸零售行业跌幅较浅，而电子、传媒、计算机、电力设备、国防军工等成长属性较强的行业经历大幅回调后估值回落至历史低位。 图表4：2022年各行业涨跌幅及近10年估值（截至2022/12/30） 来源：国金证券研究所，Wind 2.2023年权益市场展望：估值修复基本面企稳，权益市场等风来 2022年整体市场在美联储加息、经济基本面承压和疫情反复冲击三座大山共振作用下走出偏熊市形态，展望2023年各项利空因素逐渐改善：首先，美联储加息靴子基本落地、诸多领先指标出现疲弱迹象，海外通胀预期见顶；另外，政策持续维稳托底经济，疫情防控优化消费场景逐步恢复，制约经济的核心要素均出现拐点，底部区域基本确立，短期市场扰动因素难改中长期向好格局，权益市场等风来。 估值方面，截至2022/12/30，万得全A指数滚动市盈率为16.72倍，无论从3年、5年还是10年时间维度来看都处于历史较低分位，创业板指、科创50指数年内估值大幅回落，市场整体下行空间已然有限；同样，A股盈利也有望开启上行周期，中下游行业可能成为市场盈利改善的主要来源，万得全A、沪深300、上证指数、深证指数2023年一致预期净利润增速较2022年均有所上修，估值和业绩双重驱动的复苏行情值得期待。风格方面，与稳增长相关度较高的价值风格有望延续优势，成长股的弹性空间仍是阶段性进攻手段，受益于政策托底的基建地产、疫情反转逻辑下的可选消费、以国家安全为支撑的科技成长领域也均有发力空间。过去几年赛道押注式行情告一段落，行业轮动风格在市场节奏加快的背景下难度提升。 图表5：最近5年万得全A指数估值（截至2022/12/30）图表6：指数估值盈利变化（截至2022/12/30） 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind （二）权益基金业绩回顾 1.股票基金指数呈现一波三折，科技领跌、资源主题基金回报占优 受A股市场趋势下行伴随宽幅震荡的影响，权益基金全年表现可谓一波三折。中证股票基金指数宽幅震荡，内外因素共振导致下行过程中，市场几度博弈反转均未能成行，俄乌冲突本土疫情致使基金指数遭遇开年不顺，跌幅一度达到31.31%（2022/4/26），随后指数迎来超20个点的凌厉反弹，三季度市场再度峰回路转交易经济下行的悲观预期，10月以来虽有小幅反弹但仍未收复全年跌幅。2022年全年，中证股票基金指数全年累计下跌21.21%。 在2022年基金市场整体表现不佳的背景下，各主题基金纷纷收跌，但阶段表现仍有所分化。截至2022/12/30，科技主题基金跌幅最深，全年下跌29.37%，其余成长类行业如制造、新能源、军工主题基金跌幅均超20个点；资源主题基金回报相对占优，仅下跌10.02%，大金融主题基金以14.29%的跌幅紧随其后。 图表7：中证股票基金指数走势（截至2022/12/30）图表8：各主题基金涨跌幅（截至2022/12/30） 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 2.权益基金凸显低仓位优势，快节奏市场诠释换仓难 股票仓位方面，权益市场近乎普跌的环境中仓位较低的基金回报占据明显优势。截至2022/12/30，最近一年平均股票仓位在60%至70%之间的基金回报-15.46%，而90%以上仓位的基金则下跌22.10%。理论上，控制股票仓位是基金经理应对弱市较为直接有效的策略，但2022年黑天鹅事件频出、市场节奏加快，基金经理动态调整难度随之增加，权益基金总体仍维持85%左右的较高仓位运作，季度平均仓位变动均在4个点以内，降仓幅度比较有限。 从仓位调整效果来看，不同时段采取不同的调仓策略存在较大差异。三季度加仓幅度在5%至50%区间的基金在四季度的业绩表现较为出色，去年四季度实现降仓的基金在2022年一季度回撤较小，而一季度仓位变动幅度