原油：暂时观望，或逐步企稳

期货研究 商 品2023年1月6日 研究 原油：暂时观望，或逐步企稳 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 产【国际原油】 业WTI2月原油期货收涨0.83美元/桶，报73.67元/桶；Brent3月原油期货收涨0.85美元/桶，报78.69 服元/桶；SC2302原油期货收涨1.9元/桶，或0.36%，报524.6元/桶。 研 务 究1、【经济日报：把汽车消费摆在优先位置】金十数据1月6日讯，当前我国经济发展面临的需求收缩、供所给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，中央提出着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，汽车无疑是重要抓手。当前我国千人汽车保有量已有200多辆，但这一数字远低于发达国家水平。包括 中汽协、国家信息中心和清华大学等单位在内的研究团队，经过科学测算后均认为，我国汽车年销量超过3000万辆还是有可能的。这意味着，我国汽车年产销量还有一定增长空间。 2、住建部部长：对购买首套房的要大力支持，首付比、首套利率该降的降下来。 3、秦刚：宽广的地球足够容下中国和美国各自发展、共同繁荣。 4、美联储官员讲话——布拉德：利率仍略低于足够限制性的水平；修改通胀目标的想法很糟糕，通胀减速可能比市场预期的慢；年底评估缩表。乔治：在2024年相当长的一段时间内将利率维持在5%以上是合适的。博斯蒂克：通胀高的出奇，这是美国经济最大的逆风。 5、美国11月贸易帐录得前年9月以来最小逆差；当周初请失业金人数录得低于预期的20.4万人；12月服务业PMI录得高于预期的44.7。 6、普京指令俄国防部于东正教圣诞节期间在乌全境接触线停火36小时，唿吁乌方同步宣布停火，泽连斯基拒绝该提议，称这只是俄方加强前线阵地的“掩护”。 7、乌克兰政府：据初步估计，2022年乌克兰GDP将下降30.4%，低于预期。 8、俄罗斯财政部：与2021年相比，2022年乌拉尔石油平均价格上涨10.3%，至每桶76.09美元。 9、【美国一条输油能力为88万桶/日的管道因泄漏而被短暂关闭】金十数据1月6日讯，美国管道服务公司Colonial关闭了通往美国纽约的3号（Line3）燃料管线进行维护，周三该公司在弗吉尼亚的一个配送站发生精炼石油泄漏（预估泄露数量相当于60桶）。3号线的运输能力为88.5万桶/天，从北卡 罗来纳州格林斯博罗市向纽约港运输汽油和馏分油。该公司暂时定于1月7日重启该支线作业。 10、据CME“美联储观察”：美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为59.1%，加息50个基点的概率为40.9%；到3月累计加息25个基点的概率为8.5%，累计加息50个基点的概率为56.5%，累计加息75个基点的概率为35%。 11、美联储布拉德：美联储的行动与更多加息的前景有助于抑制通货膨胀，美联储的政策还没有限制性，但很快就会有更多的加息。需要更长时间的高利率来保持对价格的压力。通货膨胀的放缓速度可能比市场预期的要慢。数据将决定下次会议加息25或50个基点。自2022年秋季以来，美国实现软着陆的希望有所增加。 12、EIA报告：美国12月30日当周石油供应总量减少了创纪录的460万桶/日。EIA报告：美国12月30 期货研究 日当周石油供应总量减少了创纪录的460万桶/日。 13、EIA报告：美国当周汽油需求创2020年3月以来最大降幅。 14、美国至12月30日当周EIA原油库存(万桶)前值71.8预期115.4公布169.4 【趋势强度】原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，内外盘油价在连续大跌后小幅反弹，有筑底迹象。本周以来，随着各类宏观数据的公布以及美联储偏鹰表态，短期来看市场风险偏好迅速恶化、美元走强，这中断了油价的反弹势头。在供需面，亚太地区交运需求暂未出现明显恢复，疫情反复下终端油品需求改善空间有限，尤其是前期相对强势的柴油走势转为偏弱。而昨夜公布的EIA美国当周汽油需求创2020年3月以来最大降幅,暗示着北美油品供需面的恶化。此外，近期海外天然气价格持续创下新低也印证着发电燃料供应的过剩，带动轻质油品价格共振下滑。趋势看，仍需关注国内交运恢复与海外发电、交运需求回落的周期错配情况。如果海内外原油市场不出现同步转弱，油价下行的驱动就不足，1月仍有可能回归至修复性反弹。如果出现系统性风险，油价短期可能结束反弹继续寻底。 展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀 压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI 在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521