原油：暂时企稳，或延续修复性反弹

期货研究 商 品2023年5月8日 研究 原油：暂时企稳，或延续修复性反弹 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研【国际原油】 究WTI6月原油期货收涨2.78美元/桶，报71.34美元/桶；Brent7月原油期货收涨2.80美元/桶，报 所75.30元/桶；SC2304原油期货收涨18.9元/桶，或3.85%，报509.9元/桶。 1、据俄罗斯卫星网：扎波罗热当地官员称，驻扎波罗热州的俄军处于全面战备状态。 2、乘联会：初步统计4月新能源车市场零售52.9万辆，同比增长87%。 3、市场消息：美国、沙特和其他国家讨论连接中东的铁路建设问题，美国、沙特和印度顾问将于周日会晤讨论该项目。 4、沙特外交部：苏丹冲突双方即苏丹武装部队和快速支援部队的代表已抵达沙特西部城市吉达。 5、伯克希尔哈撒韦公司CEO沃伦·巴菲特：经济的“令人难以置信的（飙升）时期”正在结束，预计未来大多数业务收益可能会走低。 6、美联储布拉德：委员会认为当前的货币政策已经足够收紧。我们准备好“依赖数据”，在6月会议上以“开放的心态”决定是暂停加息还是加息。美联储的限制性政策可能还不够，我们正在观察数据。美联储的限制性政策可能还不够，我们正在观察数据。我确实认为美联储最终将不得不“调高”利率，但这是因为预测通胀的下降速度比其他国家要慢。 7、美联储古尔斯比：我认为银行压力对经济的最终影响将很小。现在预计六月加息还为时过早。美国的银行业状况必须让人三思。 8、欧洲央行管委维勒鲁瓦：最近的加息不会是最后一次，核心通胀还没有明显放缓的迹象。我支持较小幅度的加息。加息步伐变化是一个重要信号。可能还会有几次加息。但我们已经完成了必要的工作。我们将在2025年甚至可能在2024年底前将通胀率恢复到2%。 9、乌克兰国防部副部长表示，俄罗斯从前线其他地方调来了瓦格纳集团的士兵，（表明）俄罗斯希望在5 月9日之前攻占巴赫穆特。 10、美国商品期货交易委员会（CFTC）：截至5月2日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减少37222手 至143220手。 11、摩根大通的声明表示，第一共和银行的存款有摩根大通“强有力"和“稳定"的支持。 12、美国财政部高级官员：美国将继续与其他合作伙伴探索加强对俄罗斯制裁的方法。 13、世界卫生组织：新冠疫情不再构成“国际关注的突发公共卫生事件”。（新华社） 【趋势强度】原油趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 过去一周，内外盘油价企稳反弹，收回五一节期间近一半的跌幅。过去两周，受到美国第一共和银行破产影响，短期市场对于美国银行业流动性危机再次充满忧虑，并诱发了全市场强烈的避险情绪。叠加近期较为紧张的地缘局势，金油比再次大幅走强，目前原油估值已经严重偏低。短期来看，市场对宏观面衰退主线的交易倾向有增无减，仍需防范海外信用风险的升级以及对包括原油在内的大类资产价格走势的冲击。在2023年剩余时间里，如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效。 回归自身供需面，过去一周原油市场供需呈现了一定的转弱苗头，成品油利润也有一定的收缩。包括石脑油在内的全球成品油价格表现依旧偏弱。海外市场方面，除了德国南部柴油呈现区域性短缺外，欧洲汽柴油整体需求依旧疲弱，轻质馏分油利润继续下滑。北美方面，备受关注的汽油库存也出现了上升。这种情况下，过去一周海外油品裂解几乎全面走弱。国内市场方面，根据隆众资讯统计，4月我国成品油产量为3650.92万吨，较上月减少44.31万吨，环比-1.20%。预计5月中国炼厂常减压装置产能利用率小幅下跌， 5月西北和山东均有独立炼厂进入检修，主营系统内5月检修炼厂个数增加，检修总产能环比4月略有减少，成品油价格或逐步企稳，深跌概率不大。在原油市场供应端，随着沙特、科威特对日韩的出口持续提升，OPEC4月整体装载量上升到2440万桶/日，比3月份增加了160万桶/日。在上游产量方面，尼日利亚、科 威特产量因各类原油小幅下滑，伊拉克此前缺失的45万桶/日产量有一定可能在未来两周恢复，全球原油市场暂时呈现宽松的格局。考虑到国内炼厂季节性检修以及地炼进口配额的透支，短期中国原油采购需求大概率继续放缓，二季度需求端的边际增量仍取决于美欧油品的季节性表现，三季度潜在的供应缺口仍是远期关键利好，支撑油价重心在超跌后回升。 如我们此前所述，虽然短期现货市场成交趋弱，但主观上我们并不认为油价就此开启趋势下跌。如果挑剔地去寻找多头逻辑的潜在漏洞，可能存在以下两点：第一，海外信用风险的蔓延是否会将下半年的供需平衡从紧缺扭转为过剩？第二，亚太地区下半年对除俄罗斯以外地区的原油采购需求究竟如何？对于第一点，随着美国银行业危机的蔓延，市场对于下半年原油市场出现供应缺口的预期有所弱化。长期看，市场对于终端油品需求出现收缩质疑不大，分歧在于宏观下行周期的影响是更可能出现在三季度前还是三季度后。仅仅从近期海内外终端油品需求的表现看，柴油的同比消费表现继续收缩，但是汽油的三季度旺季需求暂时仍无法证伪。考虑到汽油消费较强的季节性，除非美欧服务业出现衰退式下滑，否则过早地看空海外汽油消费存在较大风险。更何况，服务业往往在经济下行周期中步入衰退的节奏最为滞后，市场对此的预期完全存在反复的可能。这种情况下，短期市场的悲观情绪仍有一定可能出错。短期建议继续关注市场对于美联储加息预期的变化，在警惕紧缩利空与市场悲观预期形成利空共振、促成油价进一步下跌的同时，也需关注油价走势与供需面背离后的修复性反弹行情。对于上述第二点潜在利空，短期证伪难度确实较大。从今年1-5月的情况看，俄油在全球范围内的实际出口下滑幅度进一步低于预期，约在50-60万桶/日。其中，几乎90%的原油出口都流向了远东。此外，沙特和中国也签署了较为长期的供应协议，意味着其他中东产油国以及西非、北海等地区在亚太地区的市场份额可能进一步下滑。建议继续关注美欧炼厂开工率变化，理论上未来几周在法国工人罢工结束、美国炼厂检修结束后的开工率提升概率仍然较大。 在价差方面，过去一周WTI首次纳入Brent的可交割油种范围，备受市场关注。过去几个月WTI对ARA地区出口量已基本稳定在100万桶/日以上的水平，美、欧两地原油市场进一步联通。我们认为，WTI纳入Brent可交割油种或更多影响Brent-WTI价差的定价逻辑，即未来或更多取决于两地运费而非油种、区域性供需差异。内盘方面，短期可再次关注SC-Brent价差变化，或再迎走强契机。虽然过去一周VLCC运价大跌限制了这一价差的走强，但随着国内炼厂检修、地炼进口配额逐步用尽下到港船期逐步放缓，理论上估值偏低的SC具备向上修复的空间和驱动，未来需警惕去年三季度的行情重演。 整体来看，短期原油供需面并无明显改善也为空头的发挥提供了时间窗口，油价波动率暂时或有所放大。如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效，油价短线确实有进一步下跌的可 能。长期看，原油市场三季度供应短缺预期仍在，在警惕紧缩利空与市场悲观预期形成利空共振、促成油价进一步下跌的同时，也需关注油价走势与供需面背离后的修复性反弹行情，不宜追空，未来一周或延续本周四开启的修复性反弹。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521