【宏观月报】中国防疫政策优化，人民币资产领涨

宏观研究 证券研究报告 宏观月报2023年01月05日 【宏观月报】 中国防疫政策优化，人民币资产领涨 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】联储加息预期放缓，全球股债普涨——11月大类资产月报》 2022-12-05 《【华创宏观】通胀居高不下，市场再度交易盈利韧性——10月大类资产月报》 2022-11-03 《【华创宏观】联储重返鹰派，紧缩交易升温— —8月大类资产月报》 2022-09-04 《【华创宏观】通胀粘性超预期，盈利韧性交易重回舞台——7月大类资产月报》 2022-08-02 《【华创宏观】美国含泪杀需求，中美风景在互换——6月大类资产月报》 2022-07-07 事项 12月全球大类资产总体表现为：人民币（2.79%）>全球债券（0.54%）>0%>大宗商品（-1.78%）>美元（-2.29%）>全球股票（-4.16%）。 主要观点 海外买方观点：通胀居高不下、全球深度衰退是机构的主要关注点。 市场热点方面，关于经济前景，Vanguard预计美国经济将在2023年保持一定的增长，增速约为0.25%，但经济衰退将在年中左右出现，美国经济陷入衰退的可能性高达90%。关于通货膨胀，BlackRock认为有迹象表明我们已经达到通货膨胀的顶峰。展望未来，将通胀率降至目标2%的可能性取决于政策是否足够严格。关于美联储加息，Wellington认为美联储可能在2023年第一季度将其政策利率上调至5%左右的最终水平，然后“按兵不动”以确保 货币政策保持足够的限制性以继续压低通胀。 鉴于经济衰退的风险以及目前企业盈利预期过于乐观，投资者普遍降低对股票的配置。具体来看，BlackRock选择减持发达市场股票，因为各国央行将过度收紧政策，而且经济衰退迫在眉睫；Schroders在战术层面将股票的配置 降至中性，因为对经济衰退和企业盈利的担忧日益加剧；Amundi认为由于就业依然强劲、工资上涨持续存在，美国公司可能面临利润率挤压，而中国以快于预期的速度退出新冠病毒零政策，可能成为新兴市场股票的转折点。 全球基金经理调查方面，机构投资者目前认为通胀居高不下以及全球深度衰退是最主要的尾部风险。此外，21%的基金经理认为美国影子银行是最有可能的信用危机。在11月的调查中，通胀居高不下是最大的尾部风险，其次是 地缘政治恶化，央行鹰派加息是第3位；到了12月，37%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3位（16%）。 全球大类资产：人民币>全球债券>0>大宗商品>美元>全球股票。 12月全球大类资产总体表现为：人民币（2.79%）>全球债券（0.54%）>0%>大宗商品（-1.78%）>美元（-2.29%）>全球股票（-4.16%）。 股票方面，全球股市除恒生指数、沪深300外普遍下跌。其中，日经225、标普500、富时全球、斯托克斯欧洲600、MSCI发达市场、MSCI新兴市场和富时100分别下跌-6.70%、-5.90%、-4.16%、-3.44%、-2.73%、-1.64%和- 1.60%，恒生指数和沪深300分别上涨6.37%和0.48%。 债券方面，全球债市涨跌互现。其中，日本国债、新兴市场国债、新兴市场高收益债、中国投资级债、全球国债、全球高收益债、中国国债、全球债券和新兴市场投资级债分别上涨4.35%、2.98%、1.56%、1.39%、0.71%、 0.66%、0.56%、0.54%和0.45%，欧元区国债、欧洲投资级债、欧洲高收益债、美国高收益债、美国国债、美国投资级债和全球投资级债分别下跌-3.64%、-1.77%、-0.88%、-0.62%、-0.52%、-0.44%和-0.25%。 国内大类资产：沪深300>创业板>金融债>国债>0>企业债>中证500。 股票方面，A股主要指数涨跌互现，上证综指和中证500分别下跌-2.0%和-4.7%，沪深300、创业板指和上证50分别上涨0.5%、0.1%和1.1%。从风格来看，金融、周期、成长和稳定风格分别下跌-1.0%、-5.0%、-3.5%和-3.9%，消费风格上涨3.4%。 债券方面，债券整体上涨0.4%，其中国债和金融债分别上涨0.3%和0.4%，企业债下跌-1.0%。具体看，从基本面看，华创宏观中国周度经济活动指数从11月开始持续震荡，显示经济短期波动加大；从政策面看，12月份央行公开 市场操作净投放货币17050亿元，中期借贷便利净投放货币1500亿元，抵押 补充贷款净回笼171亿元，共计净投放18379亿元；从资金面看，12月底DR007收于2.36%，相比上月底上行34BP；12月份DR007均值为1.75%，相比上月平均下行2BP；从情绪面看，12月底10年期国债和国开债品种利差为16BP，相比11月底上行3BP，市场情绪仍处于历史高位；从交易面看，12月底10年期国债收益率与3个月国债收益率的期限利差为78BP，相比11月底回落2BP。 股债性价比方面，12月A股ERP全面回升。12月底上证综指、上证50、中证500、创业板指和沪深300的ERP分别为5.26%、7.90%、1.58%、-0.27%和5.99%，较上月分别上行0.09、0.14、0.21、0.03和0.02个百分点。A股的股债收益差有所回落，美股的股债收益差有所回升。2022年12月底，10年 期国债收益率与上证指数股息率之差从0.29%回落到0.10%；10年期美国国 债收益率与标普500股息率之差从2.07%回升到2.16%。 市场情绪方面，多数市场情绪指标恶化，市场情绪指数有所回落。12月份北上资金净流入、股债收益差等市场情绪指标回落。此外，12月底市场情绪指数为43.43，较11月底回落了-6.17，平均来看12月市场情绪指数为48.11，较上月回落-0.81。 行业指标方面，A股行业跌多涨少，12月分别上涨11.1%、8.2%和2.2%，煤炭、房地产和建筑行业下跌，12月分别下跌-10.1%、-7.2%和-7.0%。12月底消费者服务、电力及公用事业和计算机等行业PE处于历史高位。其中，消 费者服务PE为3326.22，历史分位为99.7%；电力及公用事业PE为43.91，历史分位为87.8%；计算机PE为113.09，历史分位为78.2%。煤炭、石油石化和基础化工等行业PE处于历史低位。其中，煤炭PE为6.28，历史分为为0.0%；石油石化PE为8.04，历史分位为0.2%；基础化工PE为17.71，历史分位为1.6%。 宏观高频指标方面，消费、工增面临下行压力，基建投资上行动力略显不足。具体来看，12月地铁客运量增速与拥堵延时指数增速均继续回落，显示社会消费品零售总额增速依旧面临下行压力；12月磨机运转率增速见顶回 落，而石油沥青装置开工率增速也有所回落，基建投资增速继续上行的动力不足；乘用车销量增速继续回落，而汽车半钢胎开工率增速也略有回落，预计工业增加值增速继续回落。 风险提示： 美国通胀超预期，美联储货币政策收紧超预期，疫情扩散持续冲击消费和地产销售，俄乌冲突持续扩大。 目录 一、海外买方观点：通胀居高不下、全球深度衰退是机构的主要关注点7 （一）市场热点：预计美国经济陷入衰退的风险增加7 （二）投资策略：相比股票，信用债和利率债更受青睐8 （三）全球基金经理调查：通胀居高不下以及全球深度衰退是最主要的尾部风险.9 二、全球大类资产：人民币>全球债券>0>大宗商品>美元>全球股票9 （一）资产表现：人民币>全球债券>0>大宗商品>美元>全球股票9 （二）权益：全球股市ERP除美国外普遍下跌12 （三）债券：铜金比及金融板块相对走势继续震荡12 （四）市场深度：股票市场及债券市场的微观流动性有所改善13 （🖂）铜：中欧广义货币增速略有回升，中美工业增加值增速继续回落14 （六）黄金：美国政府双赤字明显回落，负利率债券规模继续减少15 三、国内大类资产：沪深300>创业板>金融债>国债>0>企业债>中证50015 （一）资产表现：国内A股及主要大宗商品涨跌互现15 （二）大盘估值：A股主要指数PE涨跌互现16 （三）债券市场：基本面经济持续震荡，情绪面短期市场情绪转为悲观16 1、基本面：华创宏观周度经济指数继续震荡16 2、政策面：央行共计货币净投放18379亿元17 3、资金面：DR007平均下行2BP17 4、情绪面：市场短期情绪维持悲观18 5、交易面：期限利差继续回落18 （四）股债性价比：A股ERP全面回升，股债收益差有所回升19 1、ERP：A股ERP全面回升19 2、股债收益差：A股股债收益差有所回落，美股的股债收益差有所回升19 （🖂）股市情绪：多数市场情绪指标恶化，市场情绪指数有所回落20 1、市场情绪：市场情绪指数略有回落20 2、交易指标：基金发行份额环比回升，两融余额有所回落21 3、资金流向：北向资金以及南向资金继续净流入21 （六）行业指标：食品饮料、消费者服务和传媒涨幅居前22 1、行业涨跌：A股行业跌多涨少，食品饮料、消费者服务和传媒涨幅居前22 2、行业估值：银行、石油石化和通信等行业估值处于历史低位22 3、北向资金：食品饮料行业市值占比抬升，电力设备及新能源行业市值占比下降23 4、行业跟踪：猪粮比价增速与挖掘机销量增速继续回升24 （七）宏观高频指标：消费、工增面临下行压力，基建投资上行动力略显不足...24 图表目录 图表1海外机构市场观点7 图表2海外机构投资策略8 图表3美国影子银行是最有可能的信用危机9 图表4通胀居高不下依旧是最大的尾部风险9 图表512月全球大类资产表现10 图表6标普500指数与美欧日央行持有的总资产10 图表7中国与巴西股指走势对比10 图表8纳斯达克指数与10年期美债利率11 图表9美欧金融条件指数11 图表10澳元汇率与中国股市密切相关11 图表11全球股市ERP12 图表12全球股市ERP分位数12 图表13美国半导体相对走势与人民币汇率12 图表14美国银行股与预期通胀率12 图表15美债收益率与铜金比13 图表16美债收益率与金融板块相对走势13 图表17油价与美国油气行业高收益债回报13 图表18标普500期货的市场深度明显回升14 图表19美国国债市场压力指数有所回落14 图表20铜价与中美工业增加值增速14 图表21铜价与中欧广义货币增速14 图表22铜价与人民币汇率15 图表23金价与以美元计价的负利率债务规模15 图表24金价与美国政府赤字规模15 图表2512月国内大类资产表现16 图表26A股PE16 图表27A股PE分位数16 图表2810年期国债收益率与华创宏观周度景气指数17 图表29公开市场操作、中期借贷便利及抵押补充贷款净投放17 图表3010年期国债收益率与资金利率18 图表3110年期国债与国开债利差18 图表3210年期国债收益率与90日移动平均18 图表3310年期国债收益率与期限利差19 图表3410年期国债收益率与美元指数19 图表35A股ERP19 图表36A股ERP分位数19 图表37中国股债收益差20 图表38美国股债收益差20 图表39A股情绪指标汇总20 图表4012月市场情绪指数平均为48.1121 图表41市场情绪指数与沪深300指数21 图表42基金发行份额21 图表43全A换手率与两融余额21 图表44北向资金净卖出22 图表45南向资金净流入22 图表46A股行业涨跌幅22 图表47A股行业PE以及历史分位数23 图表48A股行业PB以及历史分位数23 图表49陆股通行业资金流动占行业市值的变化比例及行业涨跌幅24 图表50农林牧渔行业超额收益与猪料比价增速24 图表51建材行业超