配售股份，完善肿瘤医疗服务网络

事件 2023年1月4日公司发布公告，公司以每股股份53.50港元的价 格认购1480万股配售股份，配售股份占公司公告日期已发行股本的2.4%，所得款项总额及所得款净额估计分别为7.92亿港元及 7.85亿港元，款项85%用于重点区域收购医院项目，10%用于新建医院项目。 点评 公司以每股股份53.50港元的价格认购1480万股配售股份，配售股份占公司公告日期已发行股本的2.4%。较1月3日，折价8.78%，较5日平均折价3.95%，较10日平均溢价1.05%。 港币(元)成交金额(百万元) 款项用于并购及自建医院项目，完善公司肿瘤医疗服务网络。所 得款项总额及所得款净额估计分别为7.92亿港元及7.85亿港元，款项的约85%用于在合适时机，在人口庞大，对肿瘤医疗服务需求相对较高的重点地区收购医院；约10%用于新建医院，包括持续建设德州海吉亚医院、无锡海吉亚医院及常熟海吉亚医院；约5%用于其他一般企业用途。 公司是国内最大肿瘤医疗集团，“自建+并购+合作放疗中心”的 扩张模式跑通。公司自2009年开展业务以来，通过内生性增长、 战略收购及与医院合作伙伴合作，建立了覆盖全国的以肿瘤科为核心的医院及放疗中心网络。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司的新建医院有序推进及外延并购持续扩张的发展趋 势，暂不考虑公司此次配股资金使用后新项目带来的业绩增量，我们维持22-24年归母净利润分别为6.14/7.94/10.30亿元，EPS分别为1.37/1.60/2.09元，经调整净利润分别为6.30/8.19/10.65亿元，分别同比增长40%/30%/30%。维持“买入”评级。 风险提示 并购扩张不及预期风险；商誉减值风险；医保政策风险；医疗事 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 220105 成交金额海吉亚医疗恒生指数 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,403 2,318 3,241 4,214 5,478 营业收入增长率 29.08% 65.29% 39.82% 30.00% 30.00% 归母净利润(百万元) 170 441 614 794 1,030 归母净利润增长率 327.70% 159.55% 39.02% 29.31% 29.81% 摊薄每股收益(元) 0.276 0.716 0.995 1.287 1.670 每股经营性现金流净额 0.48 0.69 1.37 1.60 2.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.99% 9.91% 12.11% 13.54% 14.95% P/E 203.78 78.51 56.48 43.67 33.64 P/B 8.12 7.78 6.84 5.91 5.03 故风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,087 1,403 2,318 3,241 4,214 5,478 货币资金 393 385 707 1,245 1,648 2,443 增长率 41.8% 29.1% 65.3% 39.8% 30.0% 30.0% 应收款项 228 289 509 676 865 1,146 主营业务成本 756 922 1,558 2,074 2,672 3,479 存货 47 51 107 104 121 151 %销售收入 69.5% 65.7% 67.2% 64.0% 63.4% 63.5% 其他流动资产 0 2,197 397 447 497 547 毛利 330 480 757 1,167 1,542 2,000 流动资产 669 2,922 1,721 2,473 3,131 4,288 %销售收入 30.4% 34.2% 32.7% 36.0% 36.6% 36.5% %总资产 30.2% 62.2% 25.7% 31.6% 35.2% 41.1% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 933 1,027 1,953 2,190 2,420 2,643 销售费用 15 14 21 32 40 55 %总资产 42.1% 21.9% 29.2% 28.0% 27.2% 25.3% %销售收入 1.4% 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 388 385 2,382 2,462 2,542 2,622 管理费用 136 153 229 310 381 509 非流动资产 1,545 1,779 4,966 5,363 5,753 6,146 %销售收入 12.5% 10.9% 9.9% 9.6% 9.1% 9.3% %总资产 69.8% 37.8% 74.3% 68.4% 64.8% 58.9% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 2,213 4,701 6,687 7,836 8,884 10,434 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 0 34 50 0 0 息税前利润（EBIT） 178 311 511 818 1,112 1,424 应付款项 124 118 308 314 338 435 %销售收入 16.4% 22.1% 22.0% 25.2% 26.4% 26.0% 其他流动负债 1,591 163 512 804 982 1,287 财务费用 95 48 21 117 139 146 流动负债 1,714 281 855 1,168 1,320 1,722 %销售收入 8.7% 3.4% 0.9% 3.6% 3.3% 2.7% 长期贷款 0 0 1,196 1,396 1,476 1,556 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 702 79 158 158 158 158 - 0 0 0 0 0 0 负债 2,416 360 2,209 2,723 2,955 3,437 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 -203 4,268 4,456 5,069 5,861 6,890 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 178 311 511 818 1,112 1,424 未分配利润 -203 4,268 4,456 5,069 5,861 6,890 营业利润率 16.4% 22.1% 22.0% 25.2% 26.4% 26.0% 少数股东权益 0 74 21 44 69 107 营业外收支 -4 -10 83 115 50 110 负债股东权益合计 2,213 4,701 6,687 7,836 8,884 10,434 税前利润利润率 797.3% 25318.0% 57324.7% 81625.2% 1,02324.3% 1,38825.3% 比率分析 所得税 40 76 120 180 205 319 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 49.9% 29.9% 20.9% 22.0% 20.0% 23.0% 每股指标 净利润 40 177 453 637 818 1,069 每股收益 0.064 0.276 0.716 0.995 1.287 1.670 少数股东损益 0 7 12 23 25 38 每股净资产 -0.329 6.920 7.226 8.219 9.503 11.172 归属于母公司的净利润 40 170 441 614 794 1,030 每股经营现金净流 0.371 0.480 0.691 1.369 1.596 2.085 净利率 3.7% 12.1% 19.0% 18.9% 18.8% 18.8% 每股股利 0.000 0.120 0.000 0.150 0.150 0.160 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 -19.63% 3.99% 9.91% 12.11% 13.54% 14.95% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 1.80% 3.62% 6.60% 7.83% 8.93% 9.87% 净利润 40 170 441 614 794 1,030 投入资本收益率 17.86% 4.92% 6.89% 9.50% 11.76% 12.59% 少数股东损益 0 7 12 23 25 38 增长率 非现金支出 114 98 23 34 124 88 主营业务收入增长率 41.76% 29.08% 65.29% 39.82% 30.00% 30.00% 非经营收益 EBIT增长率 71.48% 74.68% 64.55% 60.11% 35.88% 28.11% 营运资金变动 3 -49 -152 134 -4 91 净利润增长率 1436.59% 327.70% 159.55% 39.02% 29.31% 29.81% 经营活动现金净流 229 296 426 845 984 1,286 总资产增长率 11.64% 112.42% 42.24% 17.18% 13.38% 17.44% 资本开支 -160 -325 -669 -380 -380 -380 资产管理能力 投资 5 -2,154 1,846 -130 -130 -140 应收账款周转天数 67.6 70.0 71.7 68.9 67.6 68.4 其他 19 1 -2,028 115 50 110 存货周转天数 22.7 20.2 25.1 18.3 16.6 15.9 投资活动现金净流 -135 -2,478 -851 -395 -460 -410 应付账款周转天数 59.7 46.9 72.2 55.3 46.2 45.6 股权募资 253 2,225 0 0 0 0 固定资产周转天数 313.3 267.3 307.5 246.6 209.6 176.1 债权募资 -57 -2 1,106 200 80 80 偿债能力 其他 -91 -49 -351 -110 -200 -160 净负债/股东权益 -152.12% -57.66% 6.35% -1.72% -8.61% -18.23% 筹资活动现金净流 105 2,175 754 90 -120 -80 EBIT利息保障倍数 1.9 6.5 24.4 7.0 8.0 9.7 现金净流量 203 -8 322 538 403 795 资产负债率 109.15% 7.66% 33.04% 34.75% 33.26% 32.94% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料