甲醇投资策略月报：供需仍承压，甲醇低位震荡

供需仍承压，甲醇低位震荡 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、西南部分气头装置停车，不过宁夏鲲鹏新增产能释放，供应维持宽松； 能2、下游MTO利润持续修再次转弱，停车的MTO装置年前回归 源概率较低，需求弱势局面难有改善； 化3、煤炭方面市场煤交易活跃度下降，呈现供需两弱格局，出矿价格偏弱运行。目前煤制企业亏损依然较大，甲醇成本支撑仍 工存。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、宏观刺激政策力度加大。 重点关注 国内甲醇装置运行情况，进口量，库存。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2023年1月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：灵活操作。 核心逻辑：12月甲醇重心缓步上移，截止12月30日，收盘2653元/吨，主力合约累计上涨2.3%。12月初，斯尔邦80万吨/年MTO装置停车，导致港口需求显著下滑，拖累甲醇价格持续下跌。随后国内疫情管控政策全面放松，预计未来需求将有所回暖，宏观情绪好转，带动大宗商品全线上涨。不过受制于甲醇偏弱的基本面，价格上涨空间有限，维持区间震荡走势。进入2023年1月以后，西南部分气头装置停车，但临近冬季企业大面积停车降负可能性较低，叠加新产能投放，供应预计维持宽松。需求端来看，下游MTO利润再次转弱，沿海几套MTO装置节前回归概率较低。传统需求进入淡季开工维持低位，且临近春节部分下游企业已经开始陆续放假，因此需求弱势局面短期难有改善。成本端，煤炭方面市场煤交易活跃度下降，呈现供需两弱格局，较低市场煤采购需求一般，化工等非电行业利润欠佳，出矿价格承压偏弱运行。目前煤制企业亏损依然较大，甲醇估值偏低。综合来看，虽然宏观政策存利好支撑，但现实基本面仍然偏弱，预计甲醇持续反弹偏谨慎，短期内价格维持低位震荡走势。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、现货价格偏弱运行 现货方面，12月甲醇现货价格走势分化，由于港口库存持续维持低位，可售货源偏紧，港口地区现货小幅下跌，而内地企业节前为促进出货，价格下滑显著。截至12月30日，江苏太仓月均价2633元/吨，环比下跌5.8%；山东南部月均价2447元/吨，环比下跌12%；内蒙古地区月均价2036元/吨，环比下跌10%。 海外甲醇方面，欧洲、美国、东南亚和中国甲醇价格均有所上涨。截止12月30日，甲醇FOB鹿特丹收盘310欧元/吨，FOB美国收盘362美元/吨，CFR东南亚收盘367.5美元/吨，CFR中国主港收盘307.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 600 500 400 300 200 100 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、检修装置陆续重启，甲醇负荷回升 目前国内甲醇产能共计10324万吨，西北地区产能在5572万吨。内蒙古黑猫一期30万吨 /年甲醇装置于2021年12底出产品、安徽临涣50万吨/年甲醇装置于1月中旬左右出产品、 宁夏宝丰三期40万吨/年甲醇装置于5月中旬投产、内蒙古久泰100万吨/年甲醇装置于10月 投产、宁夏鲲鹏60万吨/年甲醇装置于12月投产。 截至12月28日，预估12月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：70.22%，较上月上涨1.35 个百分点；西北地区的开工负荷为82.88%，较上月上涨2.06个百分点。12月份，虽然西南地 区开工负荷下降，但受西北、华北、华东等地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷提升。截至12月28日，预估12月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.59%，较上月上涨 0.77个百分点。 库存方面，截止12月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存66.45万吨，环比增加5.55万吨，增幅9.1%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在17.5万吨附近。12月进口船货到港量增加，以及国内各地疫情政策放开后，内地货源流入港口，因此12月库存累积幅度增 大。伊朗甲醇装置于12月下旬开始大面积停车，预计1-2月份国内进口量将出现显著下滑，届时港口库存或将再次转为去库状态。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222019202020212022 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇可流通库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/7 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO装置停车，传统需求步入淡季 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 12月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在74.35%，较上月下跌1.23%。12月份下游MTO利润依然较差，部分MTO装置停车检修。南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中； 兴兴能源69万吨/年MTO装置于10月17日停车检修，目前仍在检修中，四季度难重启；山 东鲁西30万吨/年MTO装置于11月因技改停车，预计停车2-3个月；斯尔邦80万吨/年MTO装置于12月4日停车，盛虹炼化开启后乙烯丙烯有剩余，因此后期斯尔邦MTO装置能否重启存疑。1月部分MTO装置有重启计划，山东鲁西近日有计划准备重启，兴兴MTO下周有重启可能。12月除DMF开工率小幅提升外，其余传统下游开工均有所下滑。1月随着春节临近，叠加受疫情影响，部分传统下游已经停工放假，预计开工率仍维持低位。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 12月平均开工负荷 74.35% 28.64% 11.01% 49.24% 71.52% 79.61% 11月平均开工负荷 75.58% 31.05% 11.54% 50.84% 74.63% 78.26% 涨跌（百分点） -1.23 -2.41 -0.53 -1.60 -2.86 1.35 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 90%100% 80%90% 70%80% 60%70% 50%60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018201920202021202220182019202020212022 图15：甲醛开工率季节性（%）图16：醋酸开工率季节性（%） 40% 35% 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 15% 10% 5% 60% 50% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018201920202021202220182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2022年11月我国甲醇进口904.66千吨，累计总数量为11225.64千吨，进口金额为29061.93万美元，进口均价321.25美元/吨。进口量环比下降11.44%，同比下降14.12%，累计进口较上年同期数量同比增长6.68%。 2022年11月我国甲醇出口4.00千吨，累计总数量为172.72千吨，出口金额为142.14万美元，出口均价355.14美元/吨。出口量环比下滑68.90%，同比上涨83.80%，累计出口与上年同期数量同比下滑53.68%。 图17：甲醇月度进口量（万吨）图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021