金刚线量利双增，钨丝加速推进

岱勒新材：专注金刚石线，业绩扭亏为盈。公司位于湖南长沙，产品为金刚石线（2022H1毛利占比98%），主要用于晶体硅等硬脆材料的切割。2022年Q1开始公司实现扭亏，Q1-3营收4.42亿元，同比增长142%，Q1-3归母净利润0.72亿元，同比增长525%。 金刚石线：光伏装机景气高增，钨丝母线空间广阔。金刚线是光伏上游行业硅片生产的重要切割工具。随着光伏产业蓬勃发展，硅片薄片化趋势明显，切割用金刚线需求景气高增，我们测算2022-2025年CAGR高达39%。而不同于以碳钢为母线，钨丝金刚线虽然价格较高，但在线径极限和切割后的硅片良品率均优于碳钢母线；在硅料价格持续高位的大背景下，综合经济效应高于碳钢，因此钨丝母线渗透率有望快速提升，我们预测钨丝金刚线2022-2025年需求量CAGR有望超过100%。 公司扩产速度快，盈利能力快速提升。2021年公司金刚线产量仅为368万公里；得益于公司20线机验证成功，金刚线产品快速上量，公司2022年9月底达成月产能200万公里，预计年底达成每月产能300万公里； 2023H1达到每月产能600万公里。盈利能力方面，公司金刚线毛利率由2021年的14.7%逐步提升至2022H1的32.6%；公司单季度Q3整体毛利率为38%。目前公司在光伏领域的一大客户是协鑫系统，其他如隆基系统、宇泽、通威、上机、京运通等。 致力细线化，钨丝金刚线推进加快。公司金刚线细线化程度不断提高，量产规格从80μm改进到35μm，碳钢丝最细规格开发到33μm。公司现阶段钨丝金刚线批量出货的规格主要是30-32um，小批量供应的最细规模已达28um。公司的钨丝金刚石线下游认可度较高，每月钨丝金刚石线的出货量也在逐月提升，目前产销量主要受制于原料供应，供应钨丝的主要是中钨，下游的客户主要有协鑫、晶科等。 向大股东定增，彰显经营信心。2022年10月公司定增审核通过；本次定增为面向大股东段志明。发行完成后，段志明实际控制的股票将占公司股份总数的由20.4%提升至36.1%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入为7/18/25亿元，同比增速为159%/157%/39%；归母净利润分别为1.2/3.8/5.3亿元，同比增速分别为258%/206%/39%。对应PE分别为49/16/12x。此处我们选取以金刚线为业的美畅股份、高测股份为可比公司，得出2023-2024年PE均值为19/15x。考虑公司钨丝金刚线布局领先行业，出货量有望大幅增长且估值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产品价格下降风险；项目进展不及预期风险。 F 岱勒新材成立于2009年，是一家主营金刚石线研发、生产、销售和服务的高新技术企业，是国内首家实现金刚石线产业化的企业。公司为晶体硅、蓝宝石、半导体、磁性材料、新型陶瓷等硬脆材料提供切割耗材及技术应用整体解决方案，线径范围在28μm到450μm之间，目前产品应用领域包括太阳能、消费电子、半导体、精密光学仪器、国防军工等行业，覆盖全球多家光伏、蓝宝石加工企业。 公司业绩回升，盈利能力改善。2017年，下游市场中光伏行业与蓝宝石加工行业景气，公司的营收实现成倍增长。之后，受到国家对光伏政策的宏观调控以及新冠疫情的影响，公司营收逐年下降。由于订单饱满，产能顺利释放，公司营收触底反弹，2022年Q1开始公司实现扭亏，Q1-3营收4.42亿元，同比增长142%，Q1-3归母净利润0.72亿元，同比增长525%。 图1：公司营业收入 图2：公司归母净利润 光伏装机景气高增，钨丝母线空间广阔。金刚线主要应用于光伏行业的上游环节，随着全球光伏装机快速增长，硅片需求将不断上涨，带动金刚线需求不断上升。由于硅片向“大尺寸”和“薄片化”方向发展将会成为未来降本增效的重要措施，金刚线也逐步细线化。钨丝凭借具备耐磨损、高强度、断线率低等优势，具备更大的细线化空间，理论上可下降至30𝜇𝑚以下。我们预计国内2025年光伏行业金刚石线总需求量3.9亿公里，4年CAGR高达56%；考虑钨丝金刚线细线化应用逐步推进，渗透率由提升至2025年的35%，则钨丝金刚线2025年需求量高达1.37亿公里，4年CAGR超过200%。 图3：钨丝金刚线需求有望迅猛增长 公司扩产速度快，盈利能力快速提升。受益于下游光伏行业持续快速的发展趋势，公司主营产品金刚石线的需求快速增加，当前公司订单饱满，但受限于产能，接单能力有限。当前，公司处于产能迅速扩张阶段。根据公告，公司目前已基本完成2022年4月公布的《关于公司金刚石线扩产计划的公告》，产能达到300万公里/月产能；2022年11月公司公告，拟新增金刚石线产能3,600万公里/年，本次扩产后公司总产能将达到7,200万公里/年，投资估算金额为1.5亿元左右，预计2023年上半年完成产能提升。 F 此外，公司规模优势逐步凸显，盈利能力快速提升，主要原因系：1）公司大量技术投入，20线机已经于今年7月份进入生产线；2）公司在国内市场采取直销模式，在国际市场采取直销和代销结合的销售模式，通过点对点服务及时解决客户问题，与客户建立长久稳定的合作关系；3）公司“以销定产”的生产模式一方面保证了客户个性化的需求，另一方面有利于促使生产能力能更快的适应市场需要的发展变化。 致力细线化，钨丝金刚线推进加快。公司硅片切割用金刚石线量产产品的规模在2018年为80𝜇𝑚，2021年可生产规格已经达到36-40𝜇𝑚，其中直径38𝜇𝑚金刚线为主销产品，34𝜇𝑚与36𝜇𝑚规格产品占比逐渐提升，同时公司正在研发更细规格产品，产品的推进受下游客户对于细线化的需求，目前开发出最细规格产品为33𝜇𝑚，已有批量供货，但是占比不高。公司金刚线规格总体水平优于行业平均水平，体现了其较高的生产工艺和生产技术水平。公司逐步布局钨丝金刚线产品，形成规模化生产与销售。2021年下半年，公司成功研发以钨丝替代碳钢丝作为母线的金刚线产品，同时批量供应于客户，公司主要的下游客户为协鑫和晶科。目前，规模化应用钨丝金刚线的规格主要为30𝜇𝑚、32𝜇𝑚，开发出最细规格的钨丝线产品为28𝜇𝑚，月销售量有不同程度增加。 图4：行业金刚线母线线径 图5：公司金刚线产品量产规格 盈利预测：考虑公司产能稳步放量，我们预计公司2022-2024年收入为7/18/25亿元，同比增速为159%/157%/39%；归母净利润分别为1.2/3.8/5.3亿元，同比增速分别为258%/206%/39%。对应PE分别为49/16/12x。此处我们选取以金刚线为业的美畅股份、高测股份为可比公司，得出2023-2024年PE均值为19/15x；考虑公司估值较可比公司较低，但公司碳钢丝细线化。钨丝金刚线布局领先行业，卡位行业需求增长点，出货量有望大幅增长，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产品价格下降风险，公司项目进展不及预期，产品销售不及预期。