港股市场2023年投资策略：多重利好催化，港股曙光已现

港股市场2023年投资策略 多重利好催化，港股曙光已现 西南证券研究发展中心海外研究团队2022年12月 核心观点 港股估值处于历史低位，配置性价比凸显 2022年港股受到多方面因素影响，美联储为应对通胀加息缩表，影响融资成本和流动性；多个中概股企业被列入“预摘牌”名单，中概股面临退市风险；互联网科技行业监管政策趋紧，恒生指数一度跌至15000点以下，恒生科技指数一度跌至3000点以下，处于历史低位。随着美国加息步伐放缓、通胀出现拐点、中美审计合作推进、监管政策边际改善，2023年港股有望迎来持续反弹。 美联储加息进程放缓，国内利好政策频发，把握预期差 美国通胀形势持续好转，11月CPI环比增长0.1%，同比增长7.1%，继10月CPI增速回落后再度低于外界预期，美联储加息拐点或已出现。同时10年 期美债利率出现下行，影响港股尤其是成长板块的定价的因素已经出现明显利好，当前港股将迎来全面估值修复。 政策利好频发，中美审计监管合作协议顺利签署，中概股退市风险缓解。证监会和香港金融管理部门扩大两地资本市场务实合作，两地资本市场联系日益紧密，港股流动性将进一步提升。国家密切关注数字经济发展进程，平台经济趋暖，数字经济支持政策不断转向务实，为科技互联网企业营造健康的发展环境。随着“防疫新十条”等相关政策密集出台，餐饮、旅游等消费行业将充分受益于政策调整。 科技互联网业绩向好，消费服务行业复苏可期 互联网活跃度持续提升，利好行业内公司；头部互联网企业通过控制人员扩张、业务收缩等方式降本增效，实现高质量发展，业绩有望持续恢复。经历了8-10月的卖空高峰，11月以来主要公司卖空压力缓解，市场信心提振。市场对互联网和消费服务行业关注度较高，消费服务行业2022年上半年业绩处于底部区域，受益于相关政策调整，2023年业绩有望迎来回升。 建议关注港股互联网科技及消费服务等政策受益及业绩修复板块，重点推荐京东集团、京东健康、美团、猫眼娱乐、拼多多、阅文集团 风险提示：宏观经济承压、通胀反复、流动性紧张、四季度业绩不及预期等风险。 1 目录 1港股处于底部区域，配置性价比较高 2美联储加息进程放缓，外部环境趋好 3利好政策频发，互联网消费充分受益 4互联网业绩向好，消费复苏可期 2 1.1港股主要指数表现 港股主要股票指数经历了2021年近一年的下跌后，2022年继续呈现弱势表现，恒生指数一度跌至15000点以下，创近11年新低，恒生科技指数一度跌至3000点以下，创近5年新低。港股2022年受到多方面因素影响，美联储为应对通胀加息缩表，影响融资成本和流动性；中概股退市风险，多个中概股企业被列入“预摘牌”名单；互联网科技行业监管政策趋紧，主要公司业绩承压。随着美国加息步伐放缓、通胀出现拐点、中美审计合作推进、监管政策边际改善，11月以来，处在历史低位的港股迎来反弹趋势，11月-12月恒生指数涨幅达34.7%，恒生科技指数涨幅达44.7%。 互联网政策担忧 俄乌冲突、美元流动性 缩、中概股面临退市风 2022年港股主要股票指数走势 美联储紧缩货币政策 对中国科技医药等企 业限制政策 外部环境扰动 26,0006000 24,0005500 22,0005000 20,000 18,000 16,000 4500 4000 3500 紧 险 14,0003000 2022-01-03 2022-01-07 2022-01-13 2022-01-19 2022-01-25 2022-01-31 2022-02-09 2022-02-15 2022-02-21 2022-02-25 2022-03-03 2022-03-09 2022-03-15 2022-03-21 2022-03-25 2022-03-31 2022-04-07 2022-04-13 2022-04-21 2022-04-27 2022-05-04 2022-05-11 2022-05-17 2022-05-23 2022-05-27 2022-06-02 2022-06-09 2022-06-15 2022-06-21 2022-06-27 2022-07-04 2022-07-08 2022-07-14 2022-07-20 2022-07-26 2022-08-01 2022-08-05 2022-08-11 2022-08-17 2022-08-23 2022-08-29 2022-09-02 2022-09-08 2022-09-15 2022-09-21 2022-09-27 2022-10-03 2022-10-10 2022-10-14 2022-10-20 2022-10-26 2022-11-01 2022-11-07 2022-11-11 2022-11-17 2022-11-23 2022-11-29 2022-12-05 2022-12-09 2022-12-15 2022-12-21 2022-12-29 12,0002500 恒生指数（左轴） 恒生科技指数（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理3 1.2全球主要大类资产涨跌幅 2022年初至10月31日，从全球主要大类资产涨跌情况来看，恒生指数、恒生科技指数跌幅均位前列，恒生指数下跌37.2%，恒生科技指数下跌49.7%，估值进入历史较低水平，资产配置性价比凸显，进入布局的良好时机。10月31日至12月30日，港股主要指数走高，恒生指数和恒生科技指数涨幅位于全球主要大类资产前列，恒生指数上涨35%，恒生科技指数上涨45%，迎来反弹行情。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 50% 45% 35% 13%12% 7% 3% 2% 2% -1%-2% -4%-5% -7%-7% -11% 2022年10月31日至12月30日主要大类资产涨跌幅 29% 16%15%15% 1% -10% -15% -19%-21%-21%-22% -30%-31% -37% -50% 2022年年初至10月31日主要大类资产涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：Wind，西南证券整理4 1.3恒生指数估值情况 恒生指数于10月31日达2022年低点后不断反弹，指示港股开启估值修复行情。截至12月30日，恒生指数市盈率(LYR)为8.94倍，市净率0.98，恒生指数PE估值、PB估值位于近三年的历史19.23%、35.58%分位点，仍处于历史低位，具备较高的投资性价比。四季度多重拐点出现提振港股市场信心，国内防疫政策精准化、地产融资政策发力利好港股基本面；美国通胀见顶，欧洲地缘政治风险改善将带动外资重新流入港股市场。 恒生指数估值情况（PE） 恒生指数估值情况（PB） 6.75 0.0% 14100% 12 80% 10 860% 640% 4 20% 2 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-14 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 00% 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 60% 0.73 0.0% 50% 40% 30% 20% 10% 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-14 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 0% 分位点(右轴）市盈率(LYR) 分位点(右轴)市净率 数据来源：wind，西南证券整理5 1.4恒生科技指数估值情况 恒生指数于10月31日达2022年低点后与恒生指数同步开启估值修复行情，12月30日恒生科技指数市盈率(LYR)为34.73倍，市净率为2.69；恒生科技指数PE估值、PB估值分别位于近3年的历史27.78%、23.81%分位点。随着中美审计合作推进弱化中概股退市风险，互联网监管态度转向，均利好港股科技股，处于估值低点的恒生科技指数将迎来更大估值修复机会。 恒生科技指数估值情况（PE） 恒生科技指数估值情况（PB） 23.16 0.0% 5070% 4560% 40 3550% 3040% 25 2030% 1520% 10 510% 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-14 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 00% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 50% 1.72 0.0% 40% 30% 20% 10% 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-14 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 0% 分位点(右轴)市盈率(LYR) 分位点(右轴)市净率 数据来源：wind，西南证券整理6 1.5南下资金情况 2022年港股经历了三次明显下调。其中，2月中旬至3月中旬，市场出于对互联网政策和疫情的担忧，叠加海外地缘政治因素、美国流动性紧缩以及中概股退市等风险，港股大幅下行；5月中旬，由于外部宏观环境压力增大，恒生指数跌幅明显。但在港股大幅下调的同时，南下资金不出反进，成交净额显著增加，侧面反映此时港股具备高性价比的配置属性。10月下旬以来，随着国内基本面修复预期企稳、美联储货币紧缩预期差出现、地缘政治风险边际缓和，港股显现估值修复行情。 港股通成交额及恒生指数表现 7024,000 50 22,000 30 10 -10 -30 20,000 18,000 16,000 2022-01-04 2022-01-10 2022-01-14 2022-01-20 2022-01-26 2022-02-10 2022-02-16 2022-02-22 2022-02-28 2022-03-04 2022-03-10 2022-03-16 2022-03-22 2022-03-28 2022-04-07 2022-04-13 2022-04-21 2022-04-27 2022-05