后续增长潜力大，多重催化已现

公司研究 证券研究报告 太阳能2022年08月29日 太阳能（000591）2022年中报点评 后续增长潜力大，多重催化已现 推荐下调） 目标价：10.6元 当前价：8.60元 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股)390,922.74 已上市流通股(万股)300,706.26 总市值(亿元)336.19 流通市值(亿元)258.61 资产负债率(%)62.08 每股净资产(元)5.21 12个月内最高/最低价12.57/6.40 市场表现对比图(近12个月) 2021-08-30~2022-08-26 66% 37% 8% -21%21/0821/1122/0122/04 太阳能 22/0622/08 沪深300 相关研究报告 《太阳能（000591）2021年报点评：运营顺势而上，组件触底回升》 2022-04-17 《太阳能（000591）2021年一季度业绩预告点评 2021Q1业绩预增，碳中和打开增长逻辑》 2021-04-17 《太阳能（000591）深度研究报告：新能源发电之太阳能：阳光下的现金流，央企光伏小龙头》 2021-03-28 事项： 公司2022H1实现营业收入35.36亿元，同比上升4.91%；归母净利润7.79亿元，同比下降5.14%。 评论： 光伏发电稳步前行，组件盈利好转。1）光伏运营方面：公司2022年上半年度销售电量30.32亿千瓦时，同比增加2.51%；参与市场化交易总电量11.73亿千瓦时，同比增加3.03亿千瓦时，约占总销售电量的38.69%。上半年平均 上网电价（含税）0.832元/千瓦时，同比下降0.016元/千瓦时。公司去年根据光伏发电行业政策和市场环境变化，对于不符合公司需求的储备项目进行剔除，导致公司业绩稍有波动。2）组件方面：组件部分毛利率 2021H1/2021/2022H1分别为0.6%/1.8%/5%，毛利率持续提升，盈利能力不断 好转。 运营、组件后续开发均有亮点。1）光伏运营方面：2022年公司持续推进光伏电站高质量投资建设，截至2022H1，公司运营电站约4.30GW、在建电站约1.27GW、拟建设电站或经签署预收购协议的电站约1.69GW，合计约7.26GW。2）光伏组件方面：截至2022H1，公司太阳能产品制造高效电池年产能1.5GW 高效组件年产能2GW。此外，公司1.5GW高效组件（18Xmm、210mm高效 组件）正在镇江新区新能源产业园开工建设，预计于2022年8月建成投产，同时公司积极跟踪行业高效电池技术发展趋势及产业化进展，积极研判TOPCON和HJT不同技术路线的成熟度，适时做好切入的准备。 多重催化已现：多渠道融资+补贴下发+上游组件成本下降。1）多渠道融资：22年上半年公司60亿元定增顺利落地，同时成功发行10亿元绿色公司债，在资金端为后续光伏扩张保驾护航。2）补贴加速落地：2022年上半年公司共计收到电费补贴0.52亿元，其中国补0.08亿元，期末尚未结算的电费补贴金 额113.37亿元，补贴欠款收回将极大改善现金流情况，推动后续更多项目落地。3）上游组件成本有望下降：通威强势进军组件板块，中标华润电力第�批光伏组件集采3GW光伏组件，此次中标将是通威首次获得业内大单。随着 龙头公司的不断进军，组件市场竞争将进一步加剧，有望推动组件价格进入下行通道，光伏运营商成本端有望受益。 投资建议：我们维持对公司盈利的判断，预计22-24年公司营业收入为81.93/113.39/148.67亿元；同比增长16.8%/38.4%/31.1%；归母净利润为14.80/19.74/24.99亿元，同比增长25.4%/33.3%/26.6%。由于光伏运营后续成 本有下行可能，同时补贴欠款占比较高，公司将显著受益于当前行业催化，结合同行业公司23年17xPE的估值水平，给予公司23年年21倍PE（溢价率 +25%）。对应23年目标价10.6元，较目前股价有23%的上升空间。考虑到公司项目落地仍有不确定性，下调公司至“推荐”评级。 风险提示：光伏组件原材料价格难以回落，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 7,016 8,193 11,339 14,867 同比增速(%) 32.2% 16.8% 38.4% 31.1% 归母净利润(百万) 1,180 1,480 1,974 2,499 同比增速(%) 14.9% 25.4% 33.3% 26.6% 每股盈利(元) 0.39 0.38 0.50 0.64 市盈率(倍) 22 23 17 13 市净率(倍) 1.7 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,360 1,544 1,721 1,972 营业收入 7,016 8,193 11,339 14,867 应收票据 34 189 133 203 营业成本 4,092 4,742 6,927 9,381 应收账款 9,909 11,485 16,502 21,768 税金及附加 70 97 132 170 预付账款 189 215 371 503 销售费用 34 40 55 72 存货 172 216 335 449 管理费用 267 311 431 565 合同资产 0 0 0 0 研发费用 117 137 190 249 其他流动资产 300 606 613 832 财务费用 983 1,069 1,243 1,466 流动资产合计 11,964 14,255 19,675 25,727 信用减值损失 -111 -111 -111 -111 其他长期投资 22 26 36 47 资产减值损失 -142 -142 -142 -142 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 24,908 24,932 24,801 24,335 投资收益 -5 -5 -5 -5 在建工程 441 841 1,286 1,626 其他收益 48 48 48 48 无形资产 526 473 426 384 营业利润 1,242 1,586 2,152 2,755 其他非流动资产 1,907 1,886 1,867 1,854 营业外收入 142 143 142 142 非流动资产合计 27,804 28,158 28,416 28,246 营业外支出 29 29 29 29 资产合计 39,768 42,413 48,091 53,973 利润总额 1,355 1,700 2,265 2,868 短期借款 200 700 2,200 3,700 所得税 190 239 317 402 应付票据 160 461 662 785 净利润 1,165 1,461 1,948 2,466 应付账款 988 2,443 3,147 3,853 少数股东损益 -15 -19 -26 -33 预收款项 2 0 0 0 归属母公司净利润 1,180 1,480 1,974 2,499 合同负债 51 60 83 108 NOPLAT 2,011 2,381 3,017 3,727 其他应付款 405 405 405 405 EPS(摊薄)（元） 0.39 0.38 0.50 0.64 一年内到期的非流动负债3,981 3,981 3,981 3,981 其他流动负债 104 129 171 220 主要财务比率 流动负债合计 5,891 8,179 10,649 13,052 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 16,893 14,893 16,893 18,893 成长能力 应付债券 500 500 500 500 营业收入增长率 32.2% 16.8% 38.4% 31.1% 其他非流动负债 1,577 1,577 1,577 1,577 EBIT增长率 7.7% 18.4% 26.7% 23.6% 非流动负债合计 18,970 16,970 18,970 20,970 归母净利润增长率 14.9% 25.4% 33.3% 26.6% 负债合计 24,861 25,149 29,619 34,022 获利能力 归属母公司所有者权益 14,883 17,259 18,492 20,004 毛利率 41.7% 42.1% 38.9% 36.9% 少数股东权益 24 5 -20 -53 净利率 16.6% 17.8% 17.2% 16.6% 所有者权益合计 14,907 17,264 18,472 19,951 ROE 7.9% 8.6% 10.7% 12.5% 负债和股东权益 39,768 42,413 48,091 53,973 ROIC 6.1% 7.1% 8.0% 8.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.5% 59.3% 61.6% 63.0% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 155.3% 125.4% 136.2% 143.6% 经营活动现金流2,049 3,560 231 319 流动比率 2.0 1.7 1.8 2.0 现金收益3,487 3,880 4,532 5,259 速动比率 2.0 1.7 1.8 1.9 存货影响 -19 -44 -119 -114 营运能力 经营性应收影响 -1,301 -1,615 -4,975 -5,327 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 经营性应付影响 -461 1,754 904 830 应收账款周转天数 470 470 444 463 其他影响 343 -415 -111 -329 应付账款周转天数 95 130 145 134 投资活动现金流 -719 -1,700 -1,588 -1,139 存货周转天数 14 15 14 15 资本支出 -72 -1,721 -1,607 -1,158每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.39 0.38 0.50 0.64 其他长期资产变化-647 21 19 19 每股经营现金流 0.52 0.91 0.06 0.08 融资活动现金流-1,359 -1,676 1,534 1,071 每股净资产 3.81 4.41 4.73 5.12 借款增加 78 -1,500 3,500 3,500估值比率 股利及利息支付 -1,296 -1,805 -2,222 -2,704 P/E 22 23 17 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -141 1,629 256 275 EV/EBITDA 14 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理