2021至2022年间高通胀的爆发：我们是如何以及为什么会出现这种情况的？（英）

国际清算银行工作底稿 1060号 高通胀的爆发 2021-22:如何以及为什么我们这里呢? 由里卡多·里斯 货币和经济部门 2022年12月 凝胶的分类:E58E50E31。 关键词：价格水平，中央银行独立性，r-star，鸽子,老鹰。 国际清算银行工作文件由货币和经济成员撰写国际清算银行部，以及不时由其他 经济学家，并由世行出版。论文主题是 兴趣和技术性质。他们表达的观点是他们的观点作者和不一定BIS的观点。 本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上查阅。 ©国际清算银行2022。保留所有权利。简短摘录可能是复制或翻译，前提是注明来源。 ISSN1020-0959(印刷)ISSN1682-7678(在线) 前言 第21届BIS年会于2022年6月24日在瑞士巴塞尔举行。该活动汇集了一群杰出的中央银行行长，领导 学者和前公职人员就“中央银行”主题交换意见 大流行之后：未来的挑战”。在会议上提交的论文是 作为国际清算银行工作文件第1060、1061、1062和1063号发布。 BIS文件第131号包含LaelBrainard（董事会副主席）的小组发言联邦储备系统行长）、斯特凡·英格斯（Sveriges行长） 瑞典央行）和余伟文（香港金融管理局行政总裁）。 WP10602021-22年高通胀的爆发：我们如何以及为什么走到这一步？我 内容 前言。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。20。21。-2。2年。高。通。胀。的。爆。发。：。我。们。如。何。以。及。为。什。么。走。到。这。一。步。？。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。作。者。：。Ric。ar。do。R。eis。...。.....。....。.....。。..1。。。。我 SigneKrogstrup的讨论26费德里科·斯特辛格的讨论37往几卷43 WP10602021-22年高通胀的爆发：我们如何以及为什么走到这一步？3 高通胀的爆发2021-22: 我们如何以及为什么走到这一步的? 里卡多•里斯*伦敦经济学院的 2022年6月 文摘:目前的货币政策制度安排交付了两个以上 数十年的低而稳定的通货膨胀。然而，各国央行未能阻止高通胀的爆发 2021-22.本文检查了四个试探性假设来解释为什么会发生这种情况。第一个是在非常不确定的时期对冲击性质的误诊，导致时间过长 扩张政策时期。二是忽视预期数据驱动 相信通胀预期是牢固锚定的，因此通胀上升将是临时。三是过度依赖过去赢得的信誉，制造错觉太多空间无法专注于实际活动的恢复并低估其结果 通货膨胀。第四是调整战略，使央行能够容忍更高的通胀 由于政府债券回报率的趋势下降，即使私人债券的回报率下降资本居高不下。 *这篇文章源于马库斯学院、2022年欧洲央行观察家会议、 国际清算银行2022年年会、2022年布拉德斯科/BBI年会、挪威央行、胡佛研究所2022年年会货币政策会议和中金公司全球研究所。我感谢这些会议的与会者 许多评论，并向MarinaFeliciano，BrendanKehoe和BoruiZhu寻求研究帮助。联系：r.a.reis@lse.ac.uk 自 2021年年中。当时很容易（而且太常见了）将这种上升排除在两个中的一个。方式。在2021年上半年，一些人指出价格水平正常赶上 在2020年大流行期间急剧下降之后。但这种修正变成了持续的加速到2021年下半年，在2022年上半年获得了进一步的势头，远远超过任何合理的追赶。另一个解雇来自记得央行行长是如何 例如，担心通胀可能在2014年至2019年之间停留在过低的水平 在欧元区徘徊在1%和1.5%左右。也许一年左右的通货膨胀率高于2% 是值得欢迎的。但是，在2022年4月，一年通货膨胀率为9.0%、6.3%和7.5% 分别在英国、美国和欧元区。从数量上讲，通货膨胀 远远高于目标，以至于最近对通胀过低的担忧似乎微不足道。 政策制定者感到担忧，这是他们应该担心的。十多年前，查尔斯·芝加哥联邦储备银行行长，现任任期最长的成员 联邦公开市场委员会在一次演讲中说：“想象一下通货膨胀率在5百分比，而我们的通胀目标为2%。有没有怀疑任何央行行长值得他们的盐会强烈反对这种高通胀率吗？不，毫无疑问。 他们会表现得好像他们的头发着火了“（埃文斯2011）。今天，通货膨胀的现实是已经远远超出了埃文斯的想象，一些央行行长正在感受到他们内心的热度。 正面。我们怎么会走到这戏剧性的情况吗? 以下讨论提出了最近通货膨胀上升背后的四个因素。这指导框架是货币政策最终可以控制通货膨胀的原则。那 控制远非完美，伴随着不可避免的失误，通常希望让通货膨胀 在一段时间内偏离2%，以尝试实现其他目标。但是，所有四个因素的共同点是 一种假设，即通货膨胀上升是因为货币政策已经习惯了这种情况过去十年，花了太长时间才改变立场。而不是突出孤立的错误判断，我指出了创造对持续存在的通货膨胀容忍度的潜在力量 即使在与目标的偏差变大之后。这些因素表明了未来的改革，因为以及灭火的方法。也许它们对中央银行家有用，证明他们是 值得他们的盐。我将讨论和参考重点放在欧洲央行和美联储上，尽管这些观点更广泛地适用于发达经济体的其他央行。 背景:25年的物价稳定 在查看2021-22年发生的事情之前，重要的是要退后一步，回忆一下如何在过去的三十年里，情况非常出色。从1995年到2020年，几乎所有专业 发达经济体经历了一段显著的价格稳定时期。我首先制作了一个版本图12017年讨论银行独立二十年的会议 英国。它显示了英国八个世纪的通货膨胀，分为20年我计算了通货膨胀的平均值和标准差。八百年是一个 很长一段时间，它包括许多货币政策实验：从金本位制到浮动汇率，货币主义和布雷顿森林体系混为一谈。其中一些 在实现接近2%的平均通货膨胀率方面接近最近的过去，但他们有 波动性要高得多。少数债券的波动性较低，但伴随着持续的通货紧缩。没有在提供低而稳定的通货膨胀方面也像过去二十年的制度一样有效。从不 如果货币政策在控制通货膨胀方面像二十年来那样成功在大流行(英里等,2017)。 图1所示。英国八百年的通货膨胀，1217年至2016年 1317–36 1217–361337–56 1237–56 1357–76 1517–36 1537–56 1377–96 1437–56 1297–1316 1797–1816 1277–96 1257–76 1697–1716 1417–36 1557–76 1757–76 1497–1516 1917–36 1577–96 1397–1416 1637–56 1597–1616 1457–76 1477–96 1837–56 1617–36 1737–56 1957–76 1717–36 1817–36 1657–76 1677–96 1857–76 1777–96 1897–1916 1977–96 1937–56 1877–96 1997–2016 15% 10% 5% −3%−2%−1%0%1% 2%3% 4%5%6% 消费者物价指数 笔记：消费者物价指数年度变化数据，来自英格兰银行的千年数据集，以二十年为间隔分组。横轴具有二十年内平均通货膨胀率减去的绝对值2%. 这个成功的政权包括什么？我认为，它基于三个支柱。这首先是赋予中央银行独立于财政部，以便管理财政部 公共债务和帮助平衡公共财政不再是货币政策的工作，并且不再压倒对通货膨胀的担忧。独立于 寻求连任的政府，以便货币政策不会系统地用于刺激 经济暂时存在，这种追求往往被证明是徒劳的，但会导致高涨和波动通货膨胀。 第二个支柱是第一个支柱所需的平衡：公共机构拥有 我们赋予中央银行家的权力，那么它的任务必须是狭隘的，它的行动必须是透明的，其绩效可衡量和常规衡量。公众给了中央银行一个 满足所有这些标准的通胀目标。 第三个支柱是利率作为货币政策主要工具的首要地位，在 透明和可预测的方式。在这段时间的大部分时间里，利率是短期利率由中央银行严密控制，但在大金融危机后的时期，中央 银行通过推行暂时引导长期利率的政策来“做多” 政府债券。自始至终，央行行长都遵循明确的原则——比如泰勒规则或渐进主义——这使得他们的行动像规则一样，让私营部门了解在哪里政策是标题和为什么。 关于这三大支柱是否必要或足以 提供价格稳定。但通胀如此之低和稳定不太可能是巧合。在不同的时间和不同的遵循这三大支柱的许多国家 情况下。我提出这些建议是因为我担心在不久的将来，对央行行长的有效批评去年的选择，或者对通胀变得如此高和持续的愤怒是可以理解的， 可能导致过度反应和全新的制度，这些制度伴随着波动并可能失败。最后二十年表明，独立的中央银行设定利率以达到通胀目标 才能成功。水可能需要一些清洁或一些变化，但婴儿应该留在里面。 第一个因素:冲击和误诊 2021年和2022年，经济遭受了巨大而不寻常的冲击。的工作中央银行尤其困难，选择是在对什么 经济状况是实时的，冲击的性质和持久性影响如何通货膨胀。 当然，第一个也是主要的冲击是2020年的大流行。起初，它证明了一个由于存在对萧条的合理担忧，因此显着程度的货币刺激。这 美联储宣布了一项资产购买时间表，使其资产负债表扩大到 创纪录的国内生产总值份额。欧洲央行前瞻性指导，存款利率将保持负值远远超过一年。也许是被伟大的金融经验过度影响了 危机，许多人预计新冠疫情的衰退将留下长期的伤疤。避免暴跌需要强烈的反应。 相反，经济在2020年结束之前迅速反弹。低谷之间 2020年第二季度和2021年底，美国实际GDP增长14.9%，美国实际GDP增长17.5%。欧元区。美国失业率在不到十二个月的时间内下降了10%以上 国家。经济没有留下疤痕和滞后，而是显示出跨期替代的能力。生产和消费。在2020年第二季度封锁之后，经济 第三季度的回应是密集的重新开放和经济活动。私营部门 随着时间的推移，这种跨期替代变得更好，当更大的健康冲击来临时 2020年底的德尔塔波（感染、死亡人数或任何其他健康指标）加上新的封锁措施，欧元区的产量下降幅度较小，而且不存在为美国。图2显示了相对于其深度的恢复速度 与本世纪初以来的其他经济衰退相比。宏观经济政策 这种快速恢复值得称赞。2020年的社会保险计划可能有助于最大限度地减少疤痕，防止消费者持续悲观和 不愿意工作或消费。在此期间几乎没有银行倒闭，也没有重大任何相关的金融市场危机。 图2。美国和欧元区从衰退中复苏 美国2001年第四季 度 EA2013Q1 EA2009Q2 我们2009Q2 我们2020Q2 EA2020Q2 0 5 #季度从低谷 10 15 美国 欧元区 10% 5% 0% −5% −10% −15% −20% 笔记：此后4年实际人均GDP从低谷变化，除非达到新的峰值（或根据CEPR-EABCN和NBER的衰退日期达到。 与此同时，复苏伴随着通货膨胀。菲利普斯曲线的框架说稳态通货膨胀的偏差可能来自三个直接渠道。首先是 家庭和企业的预期通胀。第二个是实际活动与 由技术和成本决定的潜在产出水平。三是加价冲击 这就在产出的潜力水平和有效水平之间造成了差距。虽然不同的型号价格粘性在这三种力量的背后都有不同的具体原因，这 组织框架一再有助于解释通货膨胀动态冲击。 快速复苏是推动通胀上升的第二种力量的一个例子。因为更紧货币政策可以通过同样的力量在相反的方向上发挥作用，它可以稳定产出缺口和通货膨胀。然而，货币政策在2021年保持宽松。此外2020年对家庭和企业的直接转移支付导致了储蓄的积累和 广泛的货币总量爆炸，为曾经的支出繁荣提供了平衡经济重新开放。美国2021年初的财政刺激措施（美国 2021年救助计划）进一步提高了总需求，可能高于潜在产出的水平的经济。2020年的财政和货币刺激措施可能过多，