2023年年度化工年度策略报告：把握周期边际改善和高成长赛道的机会

│ 2023年年度化工年度策略报告 把握周期边际改善和高成长赛道的机会 证券研究报告 2023年01月04日 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 化工行业成本传导不畅导致业绩和估值遭遇戴维斯双杀 行业报告 行业年度投资策略报告 2022年俄乌冲突刺激油价大幅上升，外围市场持续通胀压制需求。从中国的经济基本面看，海外需求萎靡致下半年出口大幅下滑；投资端受经济稳增长的政策支持，固定资产投资到11月累计同比+5.3%，但地产投资大幅下滑，到11月地产投资累计同比下滑9.8%；消费则显著受损于国内疫情的反弹，主要的两轮疫情（3-5月上海疫情，国庆后全国疫情多点散发）影响下社零总额同比下滑明显。在此背景下化工行业成本传导不畅，至11月化学原料及制品行业利润累计同比下滑6.9%，化纤行业更是大面积亏损。 周期视角下重点关注核心资产、磷化工、轮胎、农药等边际好转板块 核心资产，回溯近年行业内资本开支可见，行业扩产主要集中在龙头，以万华化学、华鲁恒升为代表的这类公司研发能力强、管理水平较优，是中国化工行业由大到强的主要驱动力，大额资本开支逐步转固带来中枢业绩的抬升；磷化工则重点表现在磷矿石平衡表的边际紧缺，一方面源自磷矿石开采的环保压力，另一方面则来自磷酸铁锂产业的快速发展拉动磷矿石需求，具备磷矿石资源的企业充分受益；轮胎行业结束了两年来海运费高涨对需求的压制，美国市场去库存接近尾声，我们期待轮胎行业的补库行情；农药板块表现为需求端的刚性，在全球经济下行背景下具备相对优势。 成长视角下重点关注POE产业链、气凝胶和合成生物学 POE粒子技术门槛高，在光伏胶膜应用上有望复制EVA大行情，23/24年有望成为POE国产化的窗口期，提早布局POE、茂金属催化剂的相关标的值得期待；气凝胶作为优异的保温隔热材料，目前由于价格昂贵限制其渗透率，随着以中国化学、晨光新材等大化工背景企业的逐步投产，气凝胶价格有望从1.5万元/方降至万元以下，2023年有望成为气凝胶大规模应用的元年；合成生物学在转化效率、环保节能等方面具备显著优势，以华恒生物、梅花生物为代表的公司有望借助合成生物学持续开拓新的增长点。 投资建议 周期板块我们建议关注化工核心资产万华化学（MDI全球龙头）、华鲁恒升 （煤化工巨头）、宝丰能源（煤制烯烃龙头）、龙佰集团（钛白粉龙头），磷化工板块具备磷矿石资源的云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰等，轮胎板块有海外生产能力的赛轮轮胎和玲珑轮胎，农药板块持续资本开支转股的广信股份、中旗股份。成长角度我们建议关注POE产业链的岳阳兴长、鼎际得、卫星化学、东方盛虹等；气凝胶产业链23年有产能投放的晨光新材；合成生物学赛道华恒生物和梅花生物。基于以上逻辑，我们对2023年化工行业给予“强于大市”的评级。 风险提示：美国经济衰退的风险，国内生产和出行的不确定性。建议关注的投资标的 简称202EPS（元/股）23E2021APEE2023ECAGR-3评级 1A2022E202022 万华化学 7.85 5.89 7.38 11.78 15.70 12.53 4% 买入 宝丰能源 0.96 1.96 2.11 12.66 6.20 5.76 26% 买入 云天化 1.98 2.91 3.08 10.31 7.02 6.63 18% 买入 川发龙蟒0.580.700.8318.4315.2712.8833%买入 赛轮轮胎0.430.700.8122.8614.0412.1433%买入 广信股份3.18 3.40 3.86 9.15 8.56 7.54 24% 买入 梅花生物0.76 1.33 1.48 13.54 7.74 6.95 33% 买入 玲珑轮胎0.570.621.3634.9132.1014.6351%买入 数据来源：Wind，EPS除万华化学采用wind一致预期外，其他均为国联证券研究所预测；股价取2023年1月4日收盘价 1 相对大盘走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《油煤价差扩大，无水氢氟酸、碳酸锂价格宽幅下行化工》2023.01.01 2、《国际油价继续反弹，TDI、MDI价格持续回暖化工》2022.12.25 3、《油价企稳、气价上行，关注化工内循环标的化工》2022.12.18 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1.行情回溯4 1.1.2022年成本传导不畅导致业绩和估值遭遇戴维斯双杀4 1.2.我们认为2023年原油延续2022年的高位震荡走势6 2.展望2023年周期视角的化工投资机会8 2.1.核心资产：中国化工行业由大到强的主要驱动力8 2.2.磷化工：磷矿石平衡表持续边际紧缺9 2.3.轮胎：海外补库有望提振轮胎需求14 2.4.农药：需求刚性16 3.展望2023年新材料赛道的化工投资机会20 3.1.POE产业链：茂金属催化剂及POE产业存较大机遇20 3.2.气凝胶：有望进入大规模商业化阶段23 3.3.合成生物赛道方兴未艾25 4.风险提示28 图表目录 图表1：中国出口金额（亿美元）和同比增速（%）4 图表2：固定资产投资累计同比（%）4 图表3：地产新开工/销售面积累计同比（%）4 图表4：社会消费品零售总额当月同比（%）4 图表5：疫情以来原油和中国化工产品价格指数走势对比（美元/桶）5 图表6：brent原油和中国化工产品价格指数相对年初的涨跌幅（%，%）5 图表7：化工行业利润总额累计同比5 图表8：近三年基础化工指数相对沪深300变动5 图表9：基础化工PE-TTMband6 图表10：Brent原油价格（美元/桶）7 图表11：2022年OPEC减产配额情况7 图表12：美国钻机数2020下半年以来持续回升7 图表13：化工行业上市公司在建工程集中度（中信行业分类，剔除中石化和中石油）.8图表14：化工行业上市公司固定资产集中度（中信行业分类，剔除中石化和中石油）.8图表15：2020年全球磷矿石储量分布9 图表16：2020年全球磷矿石产量分布9 图表17：我国出台多部法案对“三磷”行业的环境问题进行管控10 图表18：中国磷酸铁锂正极材料需求总量（万吨，%）11 图表19：磷酸铁锂对磷矿石的需求情况（万吨，%）11 图表20：当前磷矿资源供需格局及未来供需格局预测（万吨）11 图表21：2019年以来磷矿石价格变动情况12 图表22：川发龙蟒四川德阳基地磷矿产能情况12 图表23：川发龙蟒湖北襄阳基地磷矿产能情况12 图表24：公司磷酸铁及磷酸铁锂材料项目规划13 图表25：轮胎产业链14 图表26：美西航线海运费回落至疫情前水平15 图表27：全球谷物名义价格指数及真实价格指数17 图表28：2019年全球草甘膦使用领域（折百，万吨）18 图表29：2019年全球草甘膦使用分布18 图表30：2020年全球草甘膦生产企业情况18 图表31：2009-2020年我国草甘膦产量情况18 图表32：2021-2030年N型电池市场占比持续提升21 图表33：2021-2030年双面组件渗透率持续提升21 图表34：我国mPE产量、进口及需求(万吨,%)21 图表35：我国聚烯烃弹性体（POE）需求量(万吨)21 图表36：花朵在气凝胶的保护下不被火焰灼伤24 图表37：气凝胶价格远超传统保温材料24 图表38：气凝胶市场空间测算24 图表39：合成生物制造技术示意图25 图表40：合成生物学技术赋能解决资源问题25 图表41：中国生物制造产业发展相关政策26 图表42：2019年全球合成生物行业细分市场份额27 图表43：全球合成生物行业规模及预测27 1.行情回溯 1.1.2022年成本传导不畅导致业绩和估值遭遇戴维斯双杀 首先从2022年中国经济大背景看，下半年出口有所下行：相比于前两年国内生产率先恢复，出现中国制造供应全球的局面，2022年海外需求下行&供给有所恢复，中国下半年的出口表现出一定的回落，7月同比增长18.2%到10/11月出口金额出现负增长，当月同比分别为-0.2%和-8.9%，出口市场下滑进一步拉大。 图表1：中国出口金额（亿美元）和同比增速（%）图表2：固定资产投资累计同比（%） 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 0.00 出口金额:当月值亿美元出口金额:当月同比% 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所 基建投资助力稳增长，地产数据下滑明显：2022年三驾马车中基础设施建设投资继续成为经济稳增长的核心动力，从数据看基建投资强度延续2021年的高增长，截至11月固定资产投资累计完成额的累计同比为5.3%。相对而言，地产开发投资出现显著下滑，截至11月地产投资累计完成额的累计同比下降9.8%，与此同时房屋销售面积和新开工面积也都出现不同程度的下滑，对经济需求造成一定的拖累。 消费端明显受疫情的拖累：3/4/5月上海疫情带动社零总额同比下滑，尤其是疫情最严重的4月份社零总额同比下滑11.1%，国庆全国疫情迎来新一轮高峰，10/11月社零总额同比再度转负，11月同比下降5.9%。 图表3：地产新开工/销售面积累计同比（%）图表4：社会消费品零售总额当月同比（%） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 -10.00 -20.00 -30.00 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 202