华鑫定量投研工具五分钟：开年至今外资流入梳理：全年预估、流入结构和布局方向

证 券 研2023年01月17日 究 报开年至今外资流入梳理：全年预估、流入结构和布局方向 告—华鑫定量投研工具五分钟 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌北向流入情况:接近650亿 本轮外资快速流入的内核是外资看多中国经济复苏，同时市场环境具备大幅流入条件：地产企稳与整体经济弱复苏带动人民币汇率快速升值，政策纠偏放开封锁使信用风险迅速下降。叠加外盘市场认为加息周期会更快结束，普遍看空美元。三者叠加之下，2023年仅2周北向资金净买入已接近650亿。 1、《华宝基金孙梦祎画像分析》 2023-01-13 2、《调整不改震荡上行，轮动无碍主线确立》2022-11-20 3、《2023资金流与景气投资有效性提升，行业配置分上下半场》2023-01-03 相关研究 金融工程研究 ▌北向流入结构:短线资金为主 近期流入的北向短线资金占比更大，年初至1月13日长线资 金净买入261.88亿，短线资金净买入305.20亿。 我们假设2023年全年北向高斜率大幅流入将维持较长时段，且流出幅度类似往年，以此方法折算的累计净买入是过去五年中最高。我们认为当前北向高斜率买入或无法持续太久。 ▌北向流入板块:赛道类行业普遍获流入 和市场认知相反的是，开年至今北向整体，尤其是其中更为灵活的短线资金在成长板块的买入量排在前列。随着近期长短线资金分歧逐渐消除，共同流入赛道类行业，大金融获共识性加仓。科技类行业中，短线资金青睐电新和电子，长线资金偏爱数字经济。 ▌结合情绪指标看流入:成长科技或有修复行情 食品饮料当前情绪和流入均处于高位。相较之下创新药、信创、机器人、军工、电新等一系列成长科技板块近期情绪低位止跌上行，同样可见北向资金左侧布局，或侧面印证春节到两会期间成长科技类行业情绪修复的潜在可能。“价值搭台”后二季度关注“成长唱戏”行情。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、北向流入情况:年初至今接近650亿3 2、北向流入结构:短线资金为主，持续高斜率大幅流入可能性较小4 3、北向流入板块:赛道类行业普遍获流入5 4、结合情绪指标看流入:成长科技或有修复行情6 5、风险提示7 图表目录 图表1：外资流入意愿复合指标3 图表2：外资流入意愿指标分量：美元指数3 图表3：外资流入意愿指标分量：在岸人民币兑美元汇率3 图表4：外资流入意愿指标分量：CDS利差3 图表5：北向长短线资金时点与区间累计净流入4 图表6：北向长线资金近三年累计净流入4 图表7：北向短线资金近三年累计净流入4 图表8：北向资金流入折算5 图表9：北向长短线资金净买入排序热力图5 图表10：情绪指标与北向资金流入三维象限图6 1、北向流入情况:年初至今接近650亿 我们的外资流入意愿指标在10月见顶后开始快速下行，11月20日我们在《调整不改震荡上行，轮动无碍主线确立》定量策略周报1中提出“随着美元流动性预期逐渐放松，前期外资重仓板块资金回流，食品饮料、医药、有色金属、金融、家电等都有明显机构资金流入……不改年底震荡上行行情”。 在随后的行业比较年度策略报告2中我们提出“外资流入意愿指标预计2023年全年北向 资金仍大概率会录得正流入。全年累计净流入预计1000亿以上至3000亿之间。我们认为 2023年有望出现：美元指数见顶回落、美联储加息见顶、中国权益风险溢价见顶的“三重见顶”行情，北向资金流衍生指标有效性将比2022年提升。展望2023H1，北向资金或会延续流入受益于复苏和开放的消费板块和大金融”。当前2023资金展望已初步兑现，近期金融、消费板块持续受外资加仓。 本轮外资快速流入的内核是外资看多中国经济复苏，同时市场环境具备大幅流入条件：观察外资流入意愿指标分量，地产企稳与整体经济弱复苏带动人民币汇率快速升值，政策纠偏放开封锁使信用风险（CDS利差作为代理变量）迅速下降。叠加外盘市场认为加息周期会更快结束，普遍看空美元，美元指数开启下行。三者叠加之下，2023年开盘仅2周北向资金净买入已接近650亿。 1.2 1500 1.2 1500 1 1000 1 1000 0.8 500 0.8 500 0.6 0 0.6 0 0.4 -500 0.4 -500 0.2 -1000 0.2 -1000 0 -1500 0 -1500 北向20日滚动流入 合并指标(美指+RMB在岸+CDS) 北向20日滚动流入美元指数 图表1：外资流入意愿复合指标图表2：外资流入意愿指标分量：美元指数 2014/11/17 2015/1/19 2015/3/23 2015/5/27 2015/7/27 2015/9/23 2015/12/1 2016/1/29 2016/4/7 2016/6/3 2016/8/5 2016/10/13 2016/12/9 2017/2/16 2017/4/20 2017/6/22 2017/8/17 2017/10/20 2017/12/15 2018/2/22 2018/4/26 2018/6/28 2018/8/27 2018/11/5 2019/1/7 2019/3/11 2019/5/17 2019/7/17 2019/9/11 2019/11/14 2020/1/15 2020/3/19 2020/5/27 2020/7/28 2020/9/22 2020/11/30 2021/1/28 2021/4/7 2021/6/9 2021/8/9 2021/10/19 2021/12/14 2022/2/18 2022/4/22 2022/6/27 2022/8/24 2022/10/27 2022/12/22 2014/11/17 2015/1/19 2015/3/23 2015/5/27 2015/7/27 2015/9/23 2015/12/1 2016/1/29 2016/4/7 2016/6/3 2016/8/5 2016/10/13 2016/12/9 2017/2/16 2017/4/20 2017/6/22 2017/8/17 2017/10/20 2017/12/15 2018/2/22 2018/4/26 2018/6/28 2018/8/27 2018/11/5 2019/1/7 2019/3/11 2019/5/17 2019/7/17 2019/9/11 2019/11/14 2020/1/15 2020/3/19 2020/5/27 2020/7/28 2020/9/22 2020/11/30 2021/1/28 2021/4/7 2021/6/9 2021/8/9 2021/10/19 2021/12/14 2022/2/18 2022/4/22 2022/6/27 2022/8/24 2022/10/27 2022/12/22 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2 1500 1.2 1500 1 1000 1 1000 0.8 500 0.8 500 0.6 0 0.6 0 0.4 -500 0.4 -500 0.2 -1000 0.2 -1000 0 -1500 0 -1500 北向20日滚动流入RMB在岸 北向20日滚动流入CDS利差 图表3：外资流入意愿指标分量：在岸人民币兑美元汇率图表4：外资流入意愿指标分量：CDS利差 2014/11/17 2015/1/19 2015/3/23 2015/5/27 2015/7/27 2015/9/23 2015/12/1 2016/1/29 2016/4/7 2016/6/3 2016/8/5 2016/10/13 2016/12/9 2017/2/16 2017/4/20 2017/6/22 2017/8/17 2017/10/20 2017/12/15 2018/2/22 2018/4/26 2018/6/28 2018/8/27 2018/11/5 2019/1/7 2019/3/11 2019/5/17 2019/7/17 2019/9/11 2019/11/14 2020/1/15 2020/3/19 2020/5/27 2020/7/28 2020/9/22 2020/11/30 2021/1/28 2021/4/7 2021/6/9 2021/8/9 2021/10/19 2021/12/14 2022/2/18 2022/4/22 2022/6/27 2022/8/24 2022/10/27 2022/12/22 2014/11/17 2015/1/19 2015/3/23 2015/5/27 2015/7/27 2015/9/23 2015/12/1 2016/1/29 2016/4/7 2016/6/3 2016/8/5 2016/10/13 2016/12/9 2017/2/16 2017/4/20 2017/6/22 2017/8/17 2017/10/20 2017/12/15 2018/2/22 2018/4/26 2018/6/28 2018/8/27 2018/11/5 2019/1/7 2019/3/11 2019/5/17 2019/7/17 2019/9/11 2019/11/14 2020/1/15 2020/3/19 2020/5/27 2020/7/28 2020/9/22 2020/11/30 2021/1/28 2021/4/7 2021/6/9 2021/8/9 2021/10/19 2021/12/14 2022/2/18 2022/4/22 2022/6/27 2022/8/24 2022/10/27 2022/12/22 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 1《调整不改震荡上行，轮动无碍主线确立》 2《2023资金流与景气投资有效性提升，行业配置分上下半场》 2、北向流入结构:短线资金为主，持续高斜率大幅流入可能性较小 近期流入的北向短线资金占比更大，年初至1月13日长线资金净买入261.88亿，短 线资金净买入305.20亿。 我们假设2023年全年北向高斜率大幅流入将维持较长时段，且流出幅度类似往年。将 2022年全年、上下半年与2023年分别折算到全年口径，方便进行对比，具体方法如下： 2023年以往年1、2周占录得净买入周总金额比例作为复权因子，折算潜在买入金额，减去过去三年平均流出金额，计算全年预计净买入金额： � 𝐸(𝑛𝑜𝑟𝑡ℎ𝑛𝑒𝑡𝑏𝑢𝑦2023)=∑𝑛𝑜𝑟𝑡ℎ𝑛𝑒𝑡𝑏𝑢𝑦2023,�∗𝑤̅−̅𝑛̅𝑜̅̅𝑟̅𝑡̅̅ℎ̅𝑛̅̅𝑒̅̅𝑡̅𝑏̅̅𝑢̅𝑦̅̅̅<̅̅̅0̅ 𝑖=1,2 3 其中𝑤̅=∑2020,2021,2022(𝑛𝑜𝑟𝑡ℎ𝑛𝑒𝑡𝑏𝑢� ≥0) 𝑖=1:52� 以此方法折算累计净买入是过去五年中最高，短期人民币快速升值后，北向高斜率买入或无法持续太久。 图表5：北向长短线资金时点与区间累计净流入 450.00亿 长线资金时点净流入中资短线资金时点净流入 400.00亿 300.00亿 港资短线资金时点净流入外资短线资金时点净流入短线资金累计净流入 长线资金累计净流入整体测算净流入143.96亿 192.99亿 350.00亿 9.21亿 85.73亿 250.00亿 78.81亿 200.00亿 16.54亿 150.00亿 15.08亿 137.47亿 8.67亿 74.46亿9.96亿 11.82亿 100.00亿 138.63亿 50.00亿 65.63亿 13.65亿 15.95亿0.91亿 18.14亿 14.16亿 11.45亿