1月转债配置观点及十大转债推荐：布局转债“春节躁动”行情

固定收益专题 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 布局转债“春节躁动”行情 1月转债配置观点及十大转债推荐 2023年1月3日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《短久期信用债仍有一定性价比》，2022.12.30 2.《长江流域城投平台专题系列之一浙江省湖州市城投平台投资策略》，2022.12.30 3.《信用债取消发行潮的解析》， 2022.12.27 4.《行业比较框架下的消费转债配置策略》，2022.12.25 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 12月大盘走弱，沪深300、上证50涨幅较小，中证1000出现明显调整。我们认为原因有两方面：一方面放开后首轮感染“达峰”可能影响23年年初的经济基本面；另一方面年末交易情绪回落对市场流动性产生负面影响，增加了市场的调整压力。我们看好年后经济复苏带动的“春季躁动”行情，行情的“发令枪”或将是经济数据或金融数据的修复。 展望今年的“春季躁动”行情，我们认为价值和成长并非“对立”。对于泛消费板块，12月估值和预期已有一轮修复，但我们看好基本面出现实质性信号后，修复预期的进一步加强；对于以碳中和为主的成长板块，上游材料价格松动带动利润在产业链内的重新分配，未来终端产品降价有望形成对下游需求的提振，产业链中有定价优势的公司（稀缺材料/新技术）可能出现结构性机会。2022年中央经济工作会议提出“找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关”，我们认为半导体、自动化等方面的国产替代进程将有所加速，带动对应板块标的走出超额收益。后续我们看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装板块，地产链相关的消费标的；（2）新能源产业链中的从0-1的新技术标的，需求放量下供需紧张的材料标的；（3）国产替代加速的半导体设备、数控机床、工业机器人；（4）看好2023年VR/AR设备放量驱动消费电子、面板、传媒等板块迎来困境反转。 12月上半月转债溢价率水平受到理财的影响出现调整，但12月中下旬大部分平价区间的转股溢价率水平已有所企稳。若后续赎回压力缓和，我们认为当前溢价率水平已经出现较高的配置性价比。从转债配置策略的角度，我们建议积极布局23年Q1的修复行情。我们建议可以适当配置转债溢价率较低的中高平价转债，在股市向好时保持组合较高的上涨弹性。 1月我们推荐关注的十支转债分别为： 精测转债（AA-）/精测电子：半导体部分前道量测设备国内相对领先海优转债（AA-）/海优新材：硅料价格下降有望激发光伏胶膜需求 江山转债（AA-）/江山欧派：经销商、代理商渠道拓展顺利，静待地产竣工需求复苏博实转债（AA）/博实股份：多晶硅智能制造装备技术优势明显 海澜转债（AA+）/海澜之家：疫情管控优化有助于服装消费需求回暖 裕兴转债（AA-）/裕兴股份：光伏用背板配套的功能聚酯薄膜需求预计仍将保持高速增长 利德转债（AA+）/利亚德：microLED渗透率23年有望加速上升，虚拟现实业务发展趋势良好 银轮转债（AA）/银轮股份：新能源车热管理业务高增长+精益管理提升净利润率百润转债（AA）/百润股份：预调酒行业领导品牌 丰山转债（AA-）/丰山集团：通过锂/钠电池电解液生产切入新能源领域 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.行情回顾及策略展望5 2.转债推荐名单及理由8 3.风险提示26 信息披露27 图表目录 图1：11、12月指数涨跌幅（单位：%）6 图2：11、12月行业指数涨跌幅（单位：%）6 图3：2017年至今各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图5：转换平价占比变动7 图6：12月转债标的推荐8 图7：精测电子2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润9 图8：上海精测相关前道检测产品示意10 图9：锂电设备市场规模预测11 图10：海优新材2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润11 图11：多晶硅价格指数下降12 图12：海优新材POE产品示意12 图13：江山欧派2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润13 图14：政策出台推动地产行业平稳发展14 图15：博实股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润14 图16：博实股份固体物料后处理智能制造装备产品举例15 图17：博实股份出炉机器人、捣炉机器人产品介绍15 图18：2022E-2025E年多晶硅产能预测（万吨）16 图19：海澜之家2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润17 图20：海澜之家线上渠道发展趋势18 图21：裕兴股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润19 图22：CPIA对全球光伏新增装机的预测19 图23：利德转债2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润20 图24：全球MicroLED显示器出货量预测21 图25：动捕技术的应用场景21 图26：银轮股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润22 图27：银轮与三花销售费用、管理费用（包含研发费用）、财务费用对比22 图28：热管理产能利用率随着业务增长而上升（产能单位：万台）23 图29：百润股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润23 图30：2006-2020年全球预调酒行业销量及增速（单位：万千升）24 图31：2020年中日预调酒人均消费量（升）对比24 图32：丰山集团2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润25 图33：农药行业产业链25 1.行情回顾及策略展望 12月大盘走弱，沪深300、上证50涨幅较小，中证1000出现明显调整。 我们认为原因有两方面：一方面放开后首轮感染“达峰”可能影响23年年初的经济基本面；另一方面年末交易情绪回落对市场流动性产生负面影响，增加了市场的调整压力。我们看好年后经济复苏带动的“春季躁动”行情，行情的“发令枪”或将是经济数据或金融数据的修复。 展望今年的“春季躁动”行情，我们认为价值和成长并非“对立”，类比2019年的修复行情，价值和成长均有表现。对于泛消费板块，12月估值和预期已有一轮修复，但我们看好基本面出现实质性信号下，修复预期的进一步加强；对于以碳中和为主的成长板块，上游材料价格松动带动利润在产业链内的重新分配，未来终端产品降价有望形成对下游需求的提振，产业链中有定价优势的公司（稀缺材料/新技术）可能出现结构性机会。2022年中央经济工作会议提出“找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关”，我们认为半导体、自动化等方面的国产替代进程将有所加速，带动对应板块标的走出超额收益。 后续我们看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装板块，地产链相关的消费标的；（2）新能源产业链中的从0-1的新技术标的，需求放量下供需紧张的材料 标的；（3）国产替代加速的半导体设备、数控机床、工业机器人；（4）看好2023 年VR/AR设备放量驱动消费电子、面板、传媒等板块迎来困境反转。 12月上半月转债溢价率水平受到理财的影响出现调整，但12月中下旬大部分平价区间的转股溢价率水平已有所企稳。若后续赎回压力缓和，我们认为当前溢价率水平已经出现较高的配置性价比，我们认为在今年一季度流动性宽松且股市向好的预期下，转债溢价率向下调整的空间不大，短期影响因素弱化后溢价率水平有抬升的可能。 从转债配置策略的角度，我们认为当下转债溢价率水平已经出现明显调整，并且我们判断权益市场拐点越来越近，可以积极布局23年Q1的修复行情。我们建议可以适当配置转债溢价率较低的中高平价转债，这些转债可以在有溢价率保护的前提下，在股市向好时保持较高的上涨弹性。 图1：11、12月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（12月数据截止至12月30日） 图2：11、12月行业指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（11月数据截止至12月30日） 图3：2017年至今各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（12月数据截止至12月29日，转股价值区间单位：元） 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（12月数据截止至12月29日） 图5：转换平价占比变动 资料来源：Wind，德邦研究所（12月数据截止至12月29日） 2.转债推荐名单及理由 图6：12月转债标的推荐 资料来源：Wind，德邦研究所（交易数据截止至12月30日） 我们根据公司公告及相关资料整理了公司及其所属行业的基本面情况及核心看点： 精测电子/精测转债。公司主要从事显示、半导体及新能源检测系统的研发、生产与销售。公司目前在显示领域的主营产品涵盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED、Micro-OLED等各类显示器件的检测设备，包括信号检测系统、OLED调测系统、 AOI光学检测系统和平板显示自动化设备等；在半导体领域的主营产品分为前道和后道测试设备，包括膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统和自动检测设备（ATE）等；在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂电池视觉检测系统和BMS检测系统等。 图7：精测电子2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润 资料来源：精测电子公司公告，Wind，德邦研究所 公司为领先显示面板检测设备厂商，头显设备配套检测取得进展。2022年上半年公司继续加大了在新型显示领域的研发投入，相关检测、调试设备产品持续发力，AR/VR/MR等头显设备配套检测的布局深入且已取得较大进展，其中 Micro-OLED、光学显示模组（Eyecup）等配套检测均已收获国际知名头部客户订单。另外公司与国际头部客户M合作开发的Micro-LED配套屏幕检测设备项目进展顺利，目前已拿到客户的验证订单，将为公司后续顺利拿到AR领域的量产订单奠定良好的基础。 公司半导体检测设备逐步推进国产替代。公司所处的半导体检测设备领域，特别是前道量测领域，生产线的国产设备供给率较低，公司的主力产品已得到诸多一线客户认可，并取得良好的市场口碑。公司子公司上海精测主要聚焦半导体 前道检测设备领域，致力于半导体前道量测检测设备的研发及生产。上海精测膜厚产品（含独立式膜厚设备）、电子束量测设备已取得国内一线客户的批量订单；明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单；OCD设备获得多家一线客户的验证通过，且已取得少量订单；其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。 公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），目前已实现关键核心产品技术转移、国产化研发、制造、核心零部件国产化，老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP（Chip Probe，晶片探测）/FT（FinalTest，最终测试，即出厂测试）产品线相关产品已取得量产订单，CP产品已完成交付、FT产品即将完成交付。 2022年1-9月公司在整个半导体板块实现销售收入11,222.59万元，较上年同比增长43.71%。 图8：上海精测相关前道检测产品示意 资料来源：上海精测官网，