传媒行业2023年度策略报告：传统文娱迎接复苏，科技创新拥抱成长

11 证券分析师 E-MAIL 证书编号 王晓萱 wangxiaoxuan@cnpsec.com S1340522080005 传媒 证券研究报告 2023年1月3日 行业评级：强大于市 传媒行业2023年度策略报告 传统文娱迎接复苏，科技创新拥抱成长 投资要点 2022行情回顾：2022年内传媒行业指数下跌26.07%，跑输沪深300(-21.63%)，在申万31个子行业中排名第29位。前三季度受疫情反复、宏观经济低迷等因素影响，传媒板块整体业绩承压，估值水平目前处于十年以来的历史低位。我们认为短期来看传媒行业业绩、估值与宏观经济、行业政策调整高度相关，随着12月以来国内防控政策全面调整以及下半年来政策面的改善，影视院线、游戏、广告有望在23年迎来修复；长期来看，VR/AR、Web3.0、AIGC等科技创新滋生的新消费需求亦有望刺激板块延续成长属性，强势推动行业估值回升。 影视院线：2022年影视院线板块整体承压，内容端影片积压，渠道端影院营业率维持在低位。12月防疫政策调整后，短期内影院营业率或持续提升；长期来看，影视复苏仍要依靠内容端催化。结合临近档期的影片定档情况，影视院线有望在国内感染高峰过后迎来市场的加速复苏。 游戏：2022年游戏行业存量竞争格局更加显著，上半年受版号尚未恢复发放叠加宏观经济疲软导致消费意愿下行的影响，市场规模与用户规模首次双降。目前版号审批和发放流程已基本恢复，我们认为随着政策逆风的消退，结合上市公司重磅新游储备情况，游戏行业有望在23年迎来产品大年。同时，Meta、Pico等国内外VR/AR硬件销量的突破结合国内的政策定调亦有望为内容公司带来新的发展机遇。 广告：长期来看，广告行业与宏观经济、广告主行业情况呈正相关。结合美国、日本等国的疫后复苏节奏经验，我们认为国内在22Q4、23Q1 度过感染高峰后有望实现经济修复，同时游戏、教育、互联网等广告上游行业政策情绪已基本扭转，亦将助力广告主投放需求提振。 出版：22Q3中国图书零售市场码洋同比-13.4%，但细分渠道中，短视频电商逆势+56.69%，短视频渠道通过主播对用户的兴趣激发种草，叠 加促销培育了新消费习惯，成为图书行业的新增长引擎。上市公司普遍业绩稳健，资金充足，股息率高，仍可作为防御首选。 教育：供给端，“双减”政策实施以来，K9学科类教培机构基本完成了向素质教育、成人教育、职业教育等方向的转型。需求端，22年国内疫情反复对教育公司线下培训、课程排期带来困难，12月防疫政策调整后需求层面的压制有望得到解除。2022年7月，全国16-24岁人口城镇调查失业率攀升至19.9%，就业岗位的结构性缺口结合职业教育鼓励政策的高频出台奠定了未来职业教育行业的快速发展基调。 AIGC：当前全球互联网正从web2.0的网络双向交互向web3.0的人与机器网络全面链接演进，数字内容需求几何式上升，倒逼生产方式迭代。继PGC、UGC后，AIGC应运而生。AIGC行业目前正处在数据、模型和算力等技术要素的快速迭代中和更多应用场景的探索融合中，且国内外上市公司已围绕AIGC价值链探索出商业模式雏形，AIGC行业有望在技术、场景和资本的支持下实现快速成长。 风险提示：疫情反复风险；行业政策调整风险；国际经济波动风险；产品项目表现低于预期的风险；新技术、新商业模式推动慢于预期的风险。 请参阅附注免责声明2 1.2022行情回顾：板块承压，估值处于历史低位 目录 2.影视：寒冬已过，关注后续影片定档节奏 3.游戏：23年将迎来产品大年，VR有望加速放量 4.广告：宏观经济修复在即，静待疫后需求回暖 5.出版：上市公司业绩稳健，关注短视频渠道新增长引擎 6.教育：就业缺口+政策定调助力职业教育快速发展 7.AIGC：技术迭代、场景融合、资本加码孕育成长新赛道 8.风险提示 3 1 2022行情回顾 1.12022年传媒行业跑输大盘，上市公司业绩承压 1.2传媒行业估值处历史低位，行业政策与科技创新是影响估值的主要因素 4 2022年传媒行业跑输大盘。2022年1月1日至2022年12月30日，传媒行业指数下跌26.07%，同期上证综指、深证成指、创业板指、沪深300指数的涨跌幅分别为-9.05%、-25.86%、-29.37、-21.63%。在申万31个子行业中，传媒行业排名第29位，整体表现弱于市场平均水平。 图表2：2022年初以来申万一级各行业涨跌幅中传媒板块居后 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -26.07% -40% 全年呈波动下跌趋势，11月以来有所回升。前三季度受疫情反复、宏观经济低迷等因素影响，需求端用户消费意愿偏弱，同时供给端游戏等行业政策压制尚未解除，传媒板块整体景气度不佳。11月以来伴随防疫政策松动，VR/AR鼓励政策出台以及Web3.0、AIGC等热点概念催化，板块行情有所回升。 图表1：2022年初以来传媒板块跑输沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22 沪深300 传媒(申万) 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 煤炭综合 社会服务交通运输美容护理商贸零售 银行建筑装饰房地产农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料 通信公用事业基础化工轻工制造 汽车有色金属医药生物机械设备家用电器非银金融 环保钢铁 国防军工电力设备计算机传媒 建筑材料 电子 请参阅附注免责声明5 游戏、影视等细分行业跌幅较大。游戏行业上半年仍受到版号停发及数量的压制，新品上线排期均受到不同程度的影响；影视、广告行业因受新冠疫情反复影响，消费需求向上动能孱弱。 出版、广电防御价值再度显现。出版、广电多为国企背景，业务及市场格局相对稳定，2022年跌幅较少，跑赢沪深300。 龙头型公司普遍跌幅较大。从个股来看，涨幅较高的公司多为Web3.0、AIGC、VR/AR、世界杯等主题概念驱动；而蓝色光标、芒果超媒等龙头型公司2022年前三季度多因业绩承压，普遍跌幅较大。 跌幅榜前十名 涨幅榜前十名 图表4：2022年初以来传媒行业个股涨跌幅 证券代码证券名称涨跌幅(%)证券代码证券名称涨跌幅(%) 300051.SZ三五互联102.67600242.SH*ST中昌(57.88) 图表3：2022年以来传媒各细分子行业涨跌幅 数字媒体 游戏Ⅱ 广告营销影视院线电视广播Ⅱ 出版 0% -5% -10% -15% -20%-16.21% -25% -30% -27.84% -35% -35.37% -33.45% -40% 600996.SH贵广网络167.33300336.SZ*ST新文(63.57) -11.44% -11.20% 002095.SZ001330.SZ 生意宝 博纳影业 66.8765.47 603230.SH 002602.SZ 内蒙新华世纪华通 (57.26)(54.59) 002306.SZ 中科云网 60.91 301025.SZ 读客文化 (53.35) 300071.SZ 福石控股 60.37 300058.SZ 蓝色光标 (52.75) 600576.SH 祥源文旅 58.65 300392.SZ *ST腾信 (51.18) 600358.SH 国旅联合 55.66 300805.SZ 电声股份 (51.15) 000529.SZ 广弘控股 42.60 603825.SH 华扬联众 (50.90) 002905.SZ 金逸影视 35.01 002425.SZ 凯撒文化 (50.73) 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 6 图表5：2017-2022Q1-Q3传媒板块营业收入 6000 15% 5000 10% 4000 5% 3000 0% 20001000 -5% 0 -10% 2017 20182019 202020212022Q1-Q3 营业收入(亿元) 同比增速(右轴) 2022年传媒板块整体业绩承压。2022年前三季度传媒板块共实现营业收入3642.61亿元，同比下降5.72%；归母净利润291.04亿元，同比下降27.31%。 单季度收入环比提升，静待疫后修复。分季度来看，2022Q1-Q3单季度营收、归母净利润同比均有所下滑，但收入端环比呈现逐季度回升的趋势。四季度以来伴随各项扩大内需鼓励政策出台，版号、防疫等压制因素解除，板块业绩有望在四季度乃至23年实现一定的恢复。 图表7：传媒板块分季度营业收入 1800 25% 1600 20% 1400 15% 1200 10% 1000 800 5% 600 0% 400 -5% 同比增速(右轴) 归母净利润(亿元) 201720182019202020212022Q1-Q3 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 600 500 400 300 200 100 0 图表6：2017-2022Q1-Q3传媒板块归母净利润 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表8：传媒板块分季度归母净利润 200 150 100 100% 80% 60% 40% 50 20% 0 200 0 -10% -15% 0% -50 -20% -100 营业收入(亿元) 同比增速(右轴) -150 归母净利润(亿元) 同比增速(右轴) -40% -60% 请参阅附注免责声明7 1.2传媒行业估值处历史低位，行业政策与科技创新是影响估值的主要因素 传媒板块估值处十年来较低水平。截至2022年12月30日，传媒板块的PE(TTM)为31.79倍，与年初的31.49倍基本持平，但仍处于十年以来的较低水平，历史分位点约为28%。 短期看，传媒行业估值水平与宏观经济、行业政策的变化高度相关。5月初美联储加息落地叠加国内疫情阶段性得到控制、 11月初《虚拟实现与行业应用融合发展行动计划(2022-2026年)》的出台均推动板块收获了短期的小幅估值抬升。 指数点位 市盈率TTM 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图表9：传媒行业PE(TTM)处于十年来较低水平 70 60 50 40 30 20 10 0 图表10：传媒在31个申万行业中PE(TTM)剔除负值后排名居中 长期看，科技创新滋生的新消费需求依然是推动传媒行业延续成长属性、拔高估值的核心力量。2014-2015年以4G为代表的移动互联网渗透率的提升是行业估值水平升至高位的主要支撑，2021年以来元宇宙/虚拟人/Web3.0/VR/AIGC等主题概念带来的板块估值回升亦主要体现在市场对于科技成长的预期建立。 2012-12-28 2013-03-29 2013-06-21 2013-09-13 2013-12-06 2014-02-28 2014-05-23 2014-08-15 2014-11-07 2015-01-30 2015-04-24 2015-07-17 2015-10-09 2015-12-31 2016-04-01 2016-06-24 2016-09-14 2016-12-16 2017-03-10 2017-06-02 2017-08-25 2017-11-24 2018-02-14 2018-05-11 2018-08-03 2018-11-02 2019-01-25 2019-04-26 2019-07-19 2019-10-11 2020-01-03 2020-04-03 20