拉丁美洲零售业：投资者关系/管理层对话的启示

2022年12月29日|5:34AMEST 拉丁美洲零售业：投资者关系/管理层对话的启示 在本说明中，我们讨论了最近评论的关键要点 公司（LREN、ASAI、PCAR、NTCO和Walmex）季度至今的趋势和展望2023年的主要重点。 厄玛Sgarz 1(212)357-3770|irma.sgarz@gs.com 高盛(GoldmanSachs)&Co.公司 费利佩•瑞秋 +55(11)3371-4587| felipe.rached@gs.com 高盛(GoldmanSachs)巴西CTVMS.A. +55(11)3371-0825| 赶上季度至今的趋势和2023年的展望GustavoFratini gustavo.fratini@gs.com 高盛(GoldmanSachs)巴西CTVMS.A. LREN 圣诞节销售的积极反馈，但对 年初的趋势。我们的渠道检查和管理反馈表明与 10月/11月的开工率，但我们认为这可能不足以完全扭转围绕本季度的表现。我们之前讨论过销售放缓 趋势在这里。基于此以及整个行业的反馈（见此处），我们 将我们的4Q22E零售收入增长预期从+31%下调至+26%，而4Q19 以前，这意味着同比增长+2%（之前为+6%）。 在22年第三季度末，LREN库存已经处于较高水平，因为公司在圣诞节前提前进口。销售可能 低于本季度预期，我们正在扩大毛利率差距 在4Q22E与4Q19（从之前的c.80bp）到c.90bp，因为公司可能不得不在降价季节之前采取行动以避免结束这种情况季度库存再次上升。也就是说，管理层确实做到了 请注意，这些库存适合未来的夏季 除非宏观显著恶化，否则我们不会期望更高的比平时降价促销水平1q23e。 ASAI 进入第四季度的稳定趋势，尽管来自更容易的竞争基础。管理预计SSS在4Q22E中将实现高个位数/潜在低两位数的增长， 与公司在3Q22中报告的内容一致（+9%同比）以及与什么一致我们期待阿塔卡道（见这里）。然而，我们注意到，阿赛和 与4Q22E相比，Atacadao在4Q22E中面临明显更容易的补偿基础 22年第3季度：ASAI公布的SSS在21年第4季度同比为-3%，而21年第3季度为同比 +5%，而 高盛（GoldmanSachs）正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。结果，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响其客观性 报告。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。对于注册空调认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或转到 www.gs.com/research/hedge.html。非美国子公司雇用的分析师未注册/有资格作为研究分析师在美国与美国金融业监管局 Sachs) 阿塔卡道在21年第四季度的同比印刷率为-5%，而21年第三季度的同比为+3%。 当我们与平均家庭食品通胀率进行比较时，两者之间 10月/11月(13%),这可能意味着在卷没有复苏 (如果不是下降)。事实上,管理篮子尺寸低,尽管 相对弹性的交通.与我们在2023年展望中讨论的内容一致 注意（见此处），管理层认为这主要是由有限的采购推动的在创纪录的高家庭杠杆率的支持下（总债务占 9月家庭收入为53%，而2021/2020年为50%/41%）。 额外的转换。管理与44预计到今年年底 来自额外商店的转化，以及13个新的有机开业。根据公司，改造后的店铺业绩一直符合其 预期平均销售额增长3倍，EBITDA利润率高于+150个基点 公司平均水平。管理层指出，在公司目前的前10名中流量较高的商店，其中9个是转换的额外商店。 对于2023E，盈利能力应恢复到更正常的水平。基于我们的 与管理层讨论，我们预计2022年调整后的EBITDA利润率为保持接近7%。也就是说，转换后的商店的快速成熟应该 帮助恢复接近历史水平的盈利能力。关于我们修订后的数字，我们 到2023年，ASAI调整后的EBITDA利润率同比增长约+30个基点至7.4%（从 2022年为7.1%），而2018-2021年的平均比例为7.6%。 开店,顶端的25剩余额外的转换是 到1H23结束时，管理层预计额外的15-20有机 在2023e开口（我们处于+20的该范围的顶部）。这应该会带来资本支出 支出为3.0-35亿雷亚尔（我们处于该范围的顶部），其中包括12亿雷亚尔向额外商店的GPA付款。总而言之，该公司预计净值 债务/EBITDA（IFRS前，不包括租赁）将保持在2.6-2.8倍之间，直到年底 2q23处,但年底接近2.0倍(2.0x)。 PCAR 稳定的趋势成4问。虽然我们预计SSS趋势不会有任何重大变化， 我们确实预计世界将略有加速（从第三季度的5%降至第四季度的7%）。杯子顺风。也就是说，管理层指出，家庭食物持续居高不下 巴西的通货膨胀率（10月至11月22日平均同比+13.0%，22年第三季度同比+15.5%）有继续拖累利润率，预计利润率将保持基本稳定。 对于毛利率，我们预计第四季度22E为23.5%（预计同比-330个基点） 比较但与3Q22印刷品大致一致）;对于调整后的EBITDA利润率，我们有 同期为6.1%（同比下降230个基点，但与22年第三季度相比环比为+15个基点）。小的 EBITDA利润率环比的改善源于更高的运营杠杆鉴于预计4Q22E的收入增长速度更快。 NTCO 雅芳国际转变正在进行。经过全面的分析 业务，管理层似乎看到了雅芳运营的某些市场 分散整体盈利能力和现金生成和/或管理层的注意力 Sachs) 关注与市场的潜在机会不成比例。  基于这种观点,NTCO创建了一个特别委员会来评估选择在市场的基础上,这可能包括 建立主加盟商，与分销商合作，销售整个操作或最终停止操作（最后一个是最昂贵的替代)。 事实上，在22年第三季度，我们已经看到了一些早期信号，如雅芳。国际退出阿尔巴尼亚，与阿尔巴尼亚建立战略合作伙伴关系 印度、沙特阿拉伯和吉尔吉斯斯坦的专业美容公司。在我们的 数字，我们预计雅芳国际销售额将同比下降4% 第四季度22E（FXN），环比增长（同比下降8%/-11%）在3q22/2q22)。 美体小铺仍然落后。管理很前期,包括 3的时候结果调用,在认识到结果可能仍具有挑战性在短期内.为了恢复现金中性，该公司专注于 更严格的SG&A控制，包括重新评估TBSAT专用结构 主场，尽管短期内可能存在逆风，但这可能会对顶线构成不利影响增长。 对于上下文，根据管理层的说法，在家的合理规模品类约占收入同比下降20%的一半左右 货币中性基础在3的时候。 根据我们修订后的数字，我们预计TBS的销售额将再下降11% 4Q22E（FXN）的同比增长，部分得益于4Q21的更轻松的补偿基础（-10% 同比与-1%相比3Q21），当时欧洲仍然在很大程度上受到流动性的影响限制。 Natura&CoLatam和Aesop在22年第四季度的一致趋势。经营趋势与每个业务部门在3Q22的报告保持一致：对于Natura&Co 拉丁美洲，我们的数据表明，以中性货币计算的收入同比增长+11%4Q22E（22年第三季度同比增长+10%），而Aesop预计销售额 同期同比增长+23%（上一季度同比增长+25%）。 司法判决是渐进的负面新闻。根据材料的事实 NTCO于12月19日发布（见此处），雅芳（以及其他 共同被告）被判犯有销售可能具有潜在价值的产品的罪行在美国诉讼中被石棉污染。陪审团裁定 NTCO必须支付总计46.3亿美元的损害赔偿（补偿性+ 惩罚性)原告。 根据NTCO的说法，该公司仍然认为有理由对这一判决提出异议。并将执行所有可用的审后动议。实际现金 只有在作出最后决定后才能付款，而最终决定仍然可以花点时间，因为此事现在应该提交上诉法院。 仍然根据NTCO文件，该公司到目前为止还没有为此做好准备潜在责任，因为它被评估为遥远。该公司现在将审查 可能性的潜在变化，这应该决定 Sachs) 作出具体的规定。 Walmex 成4q22e一致的趋势。我们相信销售趋势一直相当一致，因为管理层指出了更规范的库存水平以及 本季度店内客流量稳健，尽管竞争基础更具挑战性（SSS为+8%） 21年第4季度与21年第3季度的+6%）。对于上下文，我们预计SSS将在以下情况下扩展+10% 在3的时候4q22e(比11%)。 然而，该公司确实注意到本季度竞争更加激烈的环境，尤其是百货公司。据管理层、当地部门介绍 连锁店不仅在商品折扣方面更加激进，而且在商品折扣方面也更加激进也关于贷款产品提供。也就是说，类似于我们在3Q22，我们相信Walmex应该能够弥补这些 通过沃尔玛连接等利润率更高的收入来源施加压力（商家 媒体模型），物流和诱饵的效率（Walmex的移动虚拟网络） 运算符）。事实上，对于4Q22E，我们预计墨西哥的毛利率将扩大同比+20个基点至23.4%（22年第三季度同比+15个基点至23.7%）。 尽管毛利率有所改善，但我们预计墨西哥调整后的EBITDA利润率 在22年第四季度下降约-40个基点至11.1%（22年第三季度为-50个基点至11.0%）作为劳动力成本以及战略投资，特别是在电子商务和技术方面，应该 仍然把他们的费用。 对于2023E，盈利能力目前还不应该回到历史水平。由于成本和费用（劳动力、技术等）的多重压力和不确定性 以及需求可能逐渐减弱的背景下，我们认为这不太可能 EBITDA利润率在2023年已经恢复到历史水平。因此，我们 预计2023年墨西哥调整后的EBITDA利润率将保持在接近11.1% （同比约+10个基点，但与2019-2021年的平均水平相比，约为-20个基点）。也就是说，我们确实预计到2024年EBITDA利润率将恢复到历史水平（11.3%），甚至 作为战略计划（市场， 电子商务，新的收入来源）到那时应该会扩大规模。 增加费用的因素之一是由于 自2019年以来，墨西哥最低工资平均年利率为+20%。为2023E，情况应该没有什么不同，因为已经又增加了+20%当地政府正式宣布（见这里）。也就是说，管理层有 能够通过使用技术来部分补偿它驱动 提高效率并实现更高的整体生产力。 另一个负面的短期影响来自运营支出（例如，额外的人员和能力，与软件相关的运行成本较高 2022-23E的投资周期正在进行中。虽然我们确实预计资本支出将下降-15% 2022E年的支出与公司分析师期间的276亿比索指导 当天（见此处），我们将2023E年的资本支出预测上调了+12%（至334亿比索，占合并净收入的3.7%，而两者之间的平均增长率为2.8% 2019-2021）。之后，我们的资本支出逐渐恢复到更正常的水平 ee(2024年是3.2%,2025年为2.7%)。 Sachs) Lojas雷纳(购买) 估计的变化 我们微调了我们的模型，以纳入最近的频道检查以及来自 投资者关系/管理层。我们的收入在2022E年季度至今为-1% 公司评论低于预期。鉴于销售放缓，我们预计对毛利率（由于可能更高的降价）和 第四季度的运营杠杆，使我们的EBITDA预测降低了3% 2022E.我们净利润的变化主要由EBITDA解释。我们 2023-24年销售额/EBITDA/净收入预测基本保持不变。 展示1:LREN:估计的变化所有人物雷亚尔mn,除非另有指示 老 2022e 新 %chg。 老 2023e 新 %chg。 老 2024e 新 %chg。 净收入(总) 13,367 13,226 -1% 14,572 14,561 -0% 15,942 15,931 -0% 净收入(零售) 11,780 11,639 -1% 12,815 12,805 -0% 13,953 13,942 -0% 同比增长(%) +23% +22% -148个基点 +9% +10% 123个基点 +9% +9% 0个基点 瑞士经济增长(同比增加,%) +27.6