超额流动性系列研究（二）：超额储蓄三问：能否释放、流向何处、谁来“买单”

本篇研报主要围绕2023年国内资产定价主线——资产负债表重塑以及超额储蓄释放展开，通过系列专题追踪超额储蓄可能撬动的超额流动性。研报认为，2022年居民超额储蓄形成有四条机制：疫情压制消费、地产价格下行、理财净值化波动和减税降费规模空前。关于超额储蓄的释放，研报认为关键在于居民部门风险偏好的激活，而非消费场景的修复。研报指出，超额储蓄不一定流向单一板块，影响单一领域，而是取决于哪个板块对居民资金有足够吸引力。如果居民超额储蓄无法释放，甚至进一步增加，意味着财政需要扩张来稳定增长并维持扩表。研报认为2023年财政依然扩张，但财政重点及运行逻辑不同于2022年，居民资产负债表修复、风险偏好修复和超额储蓄持续释放是必经之路。